报告分享｜三夫户外深度研究报告

三夫户外作为在行业深耕近三十年的渠道商，如何转型为品牌运营平台？

国信证券发布《三夫户外深度研究报告》，通过财务与业务拆解，还原其转型路径。

• 转型信号已在数据端显现

三夫户外近两年收入结构变化明显：核心品牌收入占比从 2022 年的 29.8% 提升至 2025 年的 80.0%，公司毛利率同步从 50.3% 提升至 59.2%。收入来源正从代理经销转向自有品牌溢价，转型节奏在财报中已有体现。

• X-BIONIC 扛旗，增长曲线清晰

X-BIONIC 在 2022-2025 年收入从 1.27 亿元增长至 3.94 亿元，年复合增速约 45.9%，占三夫户外总收入的比重升至 41.2%。电商端同样表现突出：2024 年 Q2 以来连续多季度保持 40% 以上增速，2025 年 Q4 单季电商销售额超 1.5 亿元。品类结构上，功能内衣裤等内搭类占比从 2021 年的 52.3% 降至 2025 年的 8.3%，外穿品类占比持续提升。

• 独家代理品牌矩阵，齐头并进

HOUDINI 定位“北欧户外美学”，2025 年收入同比增长 69.07%；CRISPI 坚持意大利手工制鞋工艺，收入增速保持在 15%-20% 左右的区间；合资品牌攀山鼠净利率从 2024 年的 16.5% 提升至 2025 年的 21.9%，2025 年对公司归母净利润贡献比例约 46%，是利润端重要支柱。多品牌矩阵的协同放量，明显区别于单一品牌驱动的增长模式。

• 渠道结构同步转型

三夫户外的线下渠道正从综合店转向单品牌商圈店和滑雪专业店。据公司披露，商场店租金约为过去街边店的 5 倍，但坪效提升幅度更大；线上渠道收入占比从 2017 年的 20.8% 提升至 2025 年的 49.8%，核心品牌电商平台 2025 年销售额同比增长 61.7%。

从创始人早期积累的选品经验，到 X-BIONIC IP 的收购运营，再到多个独家代理品牌的矩阵化扩张，这些线索共同构成了三夫户外从“渠道商”到“品牌运营平台”的转型脉络。

以下为报告摘要：

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