在 DTC 品牌纷纷跌落神坛、估值缩水的当下，Reformation 的逆流而上显得格外扎眼。毕竟，就在不久前，同属 DTC 阵营的 Allbirds 刚刚黯然退市，一度风光无限的 Everlane 也被 Shein 以 1 亿美元抄底。Reformation 凭什么能讲通这个故事？
可持续不是口号，是“性感”的生意经
Reformation 的招股书如同一封写给华尔街的情书。数据显示，2025 年，公司净营收达 5.071 亿美元，且已连续 20 个季度实现两位数增长。在截至 2026 年 3 月 28 日的第一季度，营收同比猛增 30.4% 至 1.123 亿美元。
更令投资人侧目的是其堪称“印钞机”般的毛利水平。剔除关税因素，其毛利率长期维持在 64% 以上，2026 年第一季度更是高达 70.3%。这打破了时尚行业“扩张必损利润”的魔咒。
Reformation 的成功，在于其将可持续理念落地为了一套极其高效的“敏捷供应链”。品牌采用小批量、多频次的上新策略，通过市场测试后再对爆款进行快速翻单。过去三年，其 50% 的商品能在 60 天内完成从下单到交付的全流程。这种数据驱动的模式，使其正价销售占比长期稳定在 80% 左右，几乎不打折。
谁是 Reformation 的“基本盘”？
扎实的客户粘性。招股书披露，2025 年其 DTC 活跃客户突破 100 万，且近 70% 的收入来自复购顾客。CEO Hali Borenstein 透露，品牌客群横跨 Z 世代与 X 世代，家庭年收入超 10 万美元的顾客占比高达 67%。
资本显然看中了 Reformation 不仅卖衣服，更是在贩卖一种科技驱动的体验。其门店采用 Retail X 技术，试衣间可调灯光、屏幕联动库存，将试衣转化率拉高至 60% 以上。
上市只是新起点
此次 IPO 由摩根大通和摩根士丹利联席承销。尽管上市后Permira 仍以约 49% 的持股保持影响力，但创始人家族信托约 20% 的持股意味着公司的“酷”基因仍在。
对于 Reformation 而言，如何平衡资本对规模的贪婪与可持续的初心，将是其上市后的最大考验。不过，在眼下这个增长乏力的时代，Reformation 证明了即使在华尔街，“长期主义”依然有人愿意买单。
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