引言：该战略标志着摆脱对补贴和政府资金的依赖

即使以人工智能时代的标准来看，CXMT 上个月在上海的上市也堪称非同寻常。

短短几个小时内，这家被视为减少对外国供应商依赖、在人工智能领域挑战美国的最大希望的存储芯片制造商股价飙升 500% 以上，成为中国大陆市值最高的股票，超过多年来一直占据榜首的工商银行。

这场狂热是迄今为止最积极的调动其 28 万亿美元股票和债券市场力量的努力之一的最终结果。

监管机构加快战略性公司 IPO 的审批流程，开辟更多通过债券发行筹集资金的渠道。7 月份科技股暴跌时，监管机构以异常迅速的速度介入，以恢复市场信心，虽然此举并非专门针对 CXMT，但其股票发行是促成这一决定的因素之一。

资本市场的战略转向

长期以来，资金获取一直是美国在科技领域最大的优势之一。随着人工智能——或许是现代史上资本密集度最高的产业——成为经济增长和军事优势的下一个引擎，中国正试图缩小这一差距。

据数据显示，过去两年，中国科技公司通过首次公开募股和债券发行筹集约 2170 亿美元。相比之下，美国同行每筹集 1 美元，中国就能筹集超过 6 美元，其中以亚马逊和 Alphabet 等公司为首。

这标志着中国为其战略产业融资方式的转变。中国很少将资本市场作为主要的产业政策工具，而是依赖补贴、税收优惠和国家投资。

此次转变使得企业能够利用公民持有的 26 万亿美元资金——这是全球最大的家庭储蓄池——中国企业也享有全球最低的融资成本之一。

中国已经证明，国家支持与制造业实力相结合可以打造世界领先的产业，例如比亚迪公司引领的电动汽车产业。但人工智能领域的竞争更加激烈，因为华盛顿正试图限制北京获取世界上最先进的芯片。

过去几年，美国企业更容易获得资金，但融资成本也在上升，如果中国企业在资金获取方面获得持久优势，这将带来优势，尽管由于人工智能芯片质量较低，国内的计算成本仍然高得多。

政策护航与市场干预

在 CXMT 上市前数月，中国就为其扫清障碍。该公司是首家接受“初步审查”试点项目的企业，该项目专门针对具有战略重要性的企业，允许监管机构在正式提交 IPO 申请前解决关键问题。

上市前几天，科技股遭遇抛售，险些阻碍上市势头。北京方面迅速出手，采取近年来规模最大的救助措施之一，监管机构、国有基金和主要投资者纷纷行动，稳定市场情绪。

此次干预凸显一项更广泛的战略。自 2025 年起，监管机构已构建起一套协调一致的政策框架，旨在支持科技公司全程发展，该框架融合银行贷款、债券发行、资本市场和长期投资等多种渠道。

如果经济增长在下半年放缓，决策者更有可能倾向于采取有针对性的货币政策工具，加大对包括科技创新在内的一些关键领域的支持力度，而不是推出大范围的刺激措施。

中国认为强劲的市场对其科技雄心至关重要。只有当投资者相信投资战略产业能够获得回报时，家庭储蓄才会流入这些产业。

目前看来，投资者的信心似乎得到回报：以芯片行业为主的科创板 50 指数在 6 月份创下历史新高，今年以来累计上涨 30%，而沪深 300 指数同期仅上涨 1.4%。

债券市场与融资成本优势

“在美国，超大规模数据中心实际上为人工智能建设提供大部分资金支持，如果政府不提供资金，最终资金就必须来自市场。”

债券市场的情况也类似。当局大力推广绿色债券和科技债券，敦促银行和投资者支持科技型发行人，并向更多首次借款人开放市场。

今年以来，中国科技公司已发行至少 380 亿美元的境内外债券，为 2016 年同期以来最高。但这仅占美国同行筹集资金 5780 亿美元的约 7%，其中亚马逊、Alphabet 和 SpaceX 三家公司就筹集三分之一。

在经历多年债务驱动型增长之后，中国正试图控制杠杆率，而这一举措正是在此背景下出台的。随着经济增速放缓，地方政府债务负担沉重，政策制定者正在寻找新的融资途径，为关键产业提供资金，而不仅仅依赖国家财政。

但银行仍然更青睐现金流稳定、盈利能力强的科技初创企业，而非研发密集型、亏损严重的早期阶段。中国人民银行数据显示，第二季度科技贷款占新增企业贷款的 22%，但银行家表示，大部分贷款流向成熟企业，而非高增长型企业。这或许可以解释监管机构为何转向资本市场。

中国相对于美国的一大优势是能够获得世界上一些最便宜的融资渠道。今年主要科技公司借贷的平均债券票面利率为 1.9%，比美国同行低 300 多个基点，这是至少自 2015 年以来的最大差距。这一利差也反映中国远低于美国的利率和通胀水平。

全球最大的电池制造商宁德时代科技股份有限公司发行五年期人民币债券，票面利率为 1.58%，而韩国 LG 能源解决方案有限公司发行的类似期限的美元债券的票面利率为 5.25%。

“这创造显著的竞争优势。”中国科技公司的借贷成本远低于许多西方同行，同时，所谓“耐心资本”（即不追求短期回报的长期资金）的充足供应，也使它们能够更积极地投资于人工智能、产能和研发。

效率优势与未来展望

股票投资者正效仿北京的做法。资金已从房地产、消费品和其他传统增长行业流向芯片制造商和先进制造业。如今，科技股在沪深 300 指数中的权重已足以与金融股匹敌，有时甚至超过金融股。

但这种热情存在风险。CXMT 的交易价格较全球同类存储器存在显著溢价，这表明在短期内政策驱动的市场情绪和稀缺价值比基本面因素发挥更大的作用。

最终中国可能只需比美国更少的资金就能取得类似的成果。像 DeepSeek 和 Moonshot 这样的公司表示，他们能够以远低于许多西方竞争对手的成本构建具有竞争力的商业模式。

瑞银集团估计，中国模型的训练成本不到 OpenAI 和 Anthropic PBC 等全球领先企业的 10%，而中国主要模型的平均 API 价格低于同类全球企业的 20%。

这些效率优势可能成为中国最大的优势之一。北京与其试图在创新方面超越美国，不如利用其制造业基础、深厚的供应链和工程人才，通过大规模的人工智能产业化和商业化来缩小差距。

“最终决定中美科技竞争格局的，是对创新和产业产能的大规模、持续性投资，具备所有这些要素的国家将拥有持久的优势。”