营收在收缩，利润却在狂飙
2026 年半年度业绩预告显示，华凯易佰预计营收同比下滑 12%-14%，归母净利润却同比大增 321.88%-389.92%。
在关税壁垒高筑、低价直邮时代终结的背景下，这家曾靠百万 SKU 铺货起家的企业，正试图用一场“缩收增利”的手术完成自我救赎。但 62.35% 的亚马逊依赖度、8.26 亿元的商誉，以及三个月内三起连环并购，又让这场反转充满悬念。
“缩收增利”，业绩反转
2026 年上半年，华凯易佰预计实现营收 39 亿 -40 亿元，同比下降 12%-14%；但归母净利润预计 1.55 亿 -1.80 亿元，同比增长 321.88%-389.92%；扣非净利润 1.52 亿 -1.77 亿元，同比暴增 528.56%-627.86%。其中二季度单季净利环比增长 16.65%-51.60%，动能还在延续。
这场反转的伏笔，其实在前两个财报季就已埋下：
华凯易佰对此的解释是：聚焦利润导向，主动降低促销力度，按库存健康度调整备货节奏。
反转的三大推手，华凯易佰在业绩预告里写得清清楚楚：一是存货管理优化、仓储费用减少；二是精品业务扭亏为盈；三是股份支付费用及资产减值同比减少。
其中最具象的证据是存货的大撤退：从 2024 年末的 18.19 亿元，降到 2025 年末的 9.56 亿元，下降 47.44%，再到 2026 年一季度末的 8.81 亿元，一年多时间，存货几乎被砍掉一半。
对一家跨境电商企业而言，库存就是压在现金流和利润表上的两座大山，华凯易佰这次是真的下了狠手。
账上的利润改善也回馈了股东：2025 年度每 10 股派现 2.5 元，而 2024 年度每 10 股只派了 0.5 元。
现金流 9.72 亿元、高分红、存货腰斩，这三件事加在一起，至少说明这个“反转”是真金白银堆出来的，而非纸面富贵。
但硬币的另一面同样清晰：营收连续两个报告期双位数下滑，靠主动收缩换来的利润修复，它能持续多久？
泛品、精品，分道扬镳
华凯易佰的业务格局，用其自己的话说就是“泛品稳基盘、精品谋未来”，外加一个亿迈生态平台，合称“三驾马车”。
泛品是其起家之本，基本盘正在“瘦身”。2025 年收入 63.64 亿元，占总营收 69.68%，但同比下滑 4.97%。在售 SKU 约 104 万款，已经从 2024 年的约 129 万款砍掉 25 万个；客单价约 113 元。这是一个典型的轻品牌、重运营铺货生意，即靠海量 SKU 覆盖长尾需求，靠算法和供应链吃效率差价。
主动砍掉四分之一 SKU，与“缩收增利”的逻辑一脉相承：放弃不赚钱的长尾，保住有利润的基本盘。但泛品的天花板也很明显——客单价 113 元的低价商品，恰恰是关税收紧最敏感的品类。
精品业务的“第二曲线”增速近 50%。收入 20.44 亿元，占比 22.38%，同比增长 49.96%。SKU 仅约 6385 款，客单价约 305 元，聚焦宠物用品、家具家居、母婴玩具三大品类，智能猫砂盆、卧室床架等多款产品打入亚马逊类目热销榜。更重要的是，精品业务在 2026 年上半年实现扭亏为盈，成为利润反转的第二大功臣。
从 104 万款 SKU 到 6385 款 SKU，从 113 元客单价到 305 元客单价——精品业务的崛起，本质上是其商业模式从流量贩子向品牌卖家进化的缩影。
此外，亿迈平台 2025 年收入 7.22 亿元，占比 7.91%，同比下滑 23.20%；合作商户 291 家，仅比 2024 年末的 275 家增加 16 家。2025 年推出分销业务并拿到亚马逊 SPN 服务商认证，但从数据看，这条线目前还在收缩期，距离“生态平台”的叙事尚远。
从上述“三驾马车”来看，结论很清楚：泛品守存量、精品抢增量、亿迈讲未来。真正决定其估值逻辑的，是精品业务能否从扭亏走向持续放量。
多平台与海外仓，对抗“亚马逊依赖”
2026 年，华凯易佰定下的战略总纲是十六个字：“聚焦主业、提质增效、AI 赋能、多元布局”，把库存周转率与健康度列为全年核心红线指标。一家曾经以百万 SKU 为傲的企业，把库存健康度写成红线，这本身就是行业周期切换的最好注脚。
渠道结构上，亚马逊仍是绝对主力：2025 年收入 56.95 亿元，占比 62.35%，同比下降 1.43%。在其他平台占比有所增加：沃尔玛 5.72 亿元，同比增长 49.77%；速卖通 4.13 亿元，同比增长 13.54%；Temu 4.09 亿元，同比增长 16.03%；TikTok 1.90 亿元，同比增长 0.79%。这五大平台合计占比 79.69%，但除亚马逊之外其他平台占比合计不足两成。
发货结构的变化更能反映战略重心：平台仓占 57.85%；第三方海外仓发货收入 18.63 亿元、占比 20.39%，同比大增 57.95%；国内直邮占比 21.24%，同比下降 18.29%。
在直邮模式被关税政策精准打击的背景下，海外仓发货收入近六成的增长，是被动为之，也是主动选择。
值得一提的是，2024 年收购的通拓科技在 2025 年完成团队、店铺、采购、仓储、ERP 的整合，通拓 2025 年上半年归母净利 282.22 万元，实现收购后首次扭亏——这为华凯易佰的并购整合能力提供了一个正面样本。此外，华凯还批准子公司在 5 亿元额度内开展外汇衍生品交易，以对冲汇率波动。
反转下的三大隐忧
2026 年，华凯易佰明显加快了并购节奏，形成“增资控股 + 资产收购”的双层架构打法：
前两笔并购尚与精品化发展主线契合，涉及品牌、类目和美国市场，但第三笔跨界收购射频元器件分销企业，引发了市场广泛质疑——这更像是一笔“买利润”的交易，因而被质疑以并购缓解业绩考核压力。
一个耐人寻味的背景是：华凯易佰 2025 年股权激励考核未达标（扣非净利润较 2023 年下降 52.47%），已于 2026 年 7 月 1 日完成 812.084 万股回购注销，且 2025 年 9 月曾下调考核指标。
当内生增长承压、考核指标下调后仍难达标时，外延并购带来的并表利润就显得格外及时。
并购的另一面是悬在头顶的商誉：截至 2026 年一季度末，其商誉 8.26 亿元，占归母净资产约 34%，主要来自 2021 年 18.1 亿元收购易佰网络、2024 年 7 亿元收购通拓科技。2021 年以来累计并购投入已超 25 亿元。一旦收购标的业绩变脸，商誉减值将直接吞噬利润表——而这恰恰发生在利润刚刚修复的脆弱时点。
资金面的压力也不容忽视：截至 2026 年一季度末，其货币资金加交易性金融资产合计 6.49 亿元，而万和科技单笔交易的估值区间就达 7 亿 -9 亿元，即便分步实施，对现金流的考验也不小。
上述并购及其带来的衍生问题，是第一大隐忧。
第二大隐忧是平台依赖。亚马逊一家独占 62.35% 的收入，而沃尔玛、速卖通、Temu、TikTok 等新渠道合计不足两成。分析师普遍认为泛品百万级 SKU 的铺货模式在关税收紧之下价格优势正被稀释，“缩收增利”的可持续性存疑。
第三大隐忧是政策影响。美国在 2025 年取消了 800 美元以下小额包裹免税（de minimis）政策；欧盟自 2026 年 7 月 1 日起取消 150 欧元以下小包关税豁免，过渡期每件征收 3 欧元固定关税，2026 年 11 月还拟加征 2 欧元清关费。低价直邮时代正式终结。
华凯易佰的应对是海外仓迁移，第三方海外仓发货收入增长 57.95%，并“以成熟合规体系控制欧盟新增合规成本”，但区域结构上其北美占比已上升 10.42% 至 47.66%、欧洲占比下降 3.67% 至 34.50%，政策风险与区域集中风险正在叠加。
结语
展望下半年，华凯易佰有三件事值得跟踪：其一，半年报正式报告，包括其业绩预告区间能否兑现，尤其是扣非增速的真实性；其二，精品业务扭亏后的放量能力，以及 FINGER TEN、HOMLAND 两笔品牌并购的并表贡献与业绩承诺兑现情况；其三，万和科技收购的推进，这笔交易究竟是产业协同的妙手，还是“买利润”的险棋，2026 年内大概率会见分晓。