Shopee母公司Q2财报：东南亚电商到底赚不赚钱？

8 月 11 日，Shopee 母公司冬海发布了 2026 年第二季度财报：营收78 亿美元，同比增长 48%；调整后 EBITDA 达到9.17 亿美元；净利润同比增长 11%，至4.58 亿美元。

整体来看，这是一个表现相当不错的季度 - 公司股价也在财报后涨了超过 14%，恢复到年初水平（恭喜各位股东）。 

墨腾的一些笔记和看法：

1. 东南亚电商业务到底赚不赚钱

大摩的一位分析师在财报电话会上直接问管理层：Shopee 的东南亚电商业务现在是否已经盈利？

管理层没有回答“是”或者“不是”，而是花了不少时间解释公司怎么看 take rate，以及提高变现率时需要考虑的四个因素，但并没有再回到“东南亚业务是否已经盈利”这个问题。

目前 Shopee 整体调整后 EBITDA 大约相当于 GMV 的 0.67%；管理层依然认为，中期做到 2%-3% 是可以实现的，而且在部分市场，该比率目前的水平已经明显高于整体；但当分析师直接问东南亚业务是否盈利时，管理层没有给出明确答案。

这也说明，电商平台“赚不赚钱”这个问题，远没有集团整体利润数字看起来那么简单。

不同市场、不同业务，以及哪些收入和成本被算进去，都会影响最后的答案。

同样的问题，其实也存在于大家对 TikTok Shop 东南亚业务是否盈利的讨论里。很容易成为罗生门。

2. Monee 已经有五个市场的贷款余额超过 10 亿美元

菲律宾成为了集团金融业务 Monee 第五个贷款余额超过 10 亿美元的市场。而巴西的贷款余额也在之前一个季度超过了 10 亿美元。Monee 目前整体贷款余额已经达到111 亿美元，同比增长 62%；不良贷款率（NPL）则稳定在 1.0%。

到了现在这个体量，Monee 已经很难再被简单看成 Shopee 的辅助业务。

另外一组数字也值得注意：Monee 收入同比增长 59%，但调整后 EBITDA 只增长了 13%。管理层将两者之间的差距归因于贷款产品结构、针对新借款人的促销，以及在巴西市场的投入。

随着 Monee 继续扩大规模，这个差距值得继续观察。

3. Monee 将在巴西推出银行 App

Monee 计划在巴西推出一个独立的金融服务 App，类似 ShopeePay。

公司在巴西还获得了 SCFI（Sociedade de Crédito, Financiamento e Investimento）类别的金融牌照。Nubank 旗下的 Nu Financeira 也属于同一类别。

Shopee 已经在巴西积累了大量用户和交易数据，而且过去五年已经把信贷规模做到了一定的水平。它接下来面对的，是美客多旗下的 Mercado Pago、Nubank，以及一个已经非常成熟的巴西金融科技生态。

接下来的竞争会很有意思。对了，滴滴的消费金融业务在巴西做得也很不错。 

4. AI 到处都在，但 Migoo 没有出现

上个季度，冬海的财报电话会上还有一个很明确的“接下来讲 AI"的部分，包括 agentic AI 购物助手等产品。

这个季度，管理层已经不太把 AI 单独拿出来讲了。AI 更多地被放进具体业务里：Monee 用 Transformer 模型做信贷风控，AI 被用于收入文件审核、广告匹配和搜索；Shopee 也在用数字助手，减少商家必须直接找真人客户经理解决问题的情况。

分析师在电话会上多次问到 AI，管理层的回答基本也都落在这些具体应用上。换句话说，AI 正在从一个单独的话题，变成日常业务的一部分。或许“万亿美金”变成了敏感词。

而且冬海自己推出的消费级 AI 产品 Migoo以及其他类似产品在财报和财报会里面完全没有被提到。

5. Shopee 正在从更多地方找流量

根据财报，目前，东南亚超过 25% 的 Shopee 实物商品订单已经来自直播和短视频。（这也和我们去年的估算类似）。

另外，冬海还提到正在加强和 Meta、YouTube 的合作。财报里宣布通过 Facebook 创作者带来的 affiliate 订单环比增长超过 85%；和 Instagram 的整合也已经覆盖八个核心市场。

不过，这里需要分开看的是，这个 25% 并不是 Meta 和 YouTube 带来的订单。冬海也没有披露这些外部渠道目前具体贡献了多少订单。

更值得注意的是背后的方向。Shopee 正在不断增加自己 App 之外的流量来源 - Meta、YouTube、affiliate 以及其他渠道 - 再想办法把这些流量导回 Shopee 并转化成交易。

TikTok 的起点是流量和内容，然后不断往电商上走。Shopee 的起点是电商，所以它需要不断给自己增加新的流量来源。

最后还有一个小观察。

这场财报电话会上，"momentum"*一词一共被提到了四次。

我们很满意。

*墨腾公司的英文名是 Momentum Works