近日，路威酩轩集团（LVMH）发布 2026 年上半年业绩报告，期内集团总营收达 386 亿欧元，约合 2995.86 亿人民币。按有机口径计算，上半年营收同比增长 2%，第二季度增速提升至 3%，经营动能逐季回升。增长主要由美国市场强劲需求、亚洲（除日本）市场回暖及欧洲市场稳健表现支撑。
2026《胡润全球富豪榜》显示，LVMH 掌门人阿诺特财富同比回升 13%，以 1.25 万亿人民币身家位列全球第七、欧洲首富，是榜单前十中唯一非美企业家。
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相较稳健的经营底盘，LVMH 的同业竞争压力持续放大。横向对比来看，硬奢赛道被历峰强势压制，顶奢盈利上限不敌爱马仕，细分赛道又遭 Moncler、Prada 持续分流，叠加开云低位蛰伏、中小奢牌卡位蚕食，集团多面承压，行业竞争愈发激烈。
01.
硬奢板块成核心增长引擎
整体来看，LVMH 上半年盈利底盘韧性十足。
财报显示，期内集团营业利润小幅回落 4% 至 86.91 亿欧元，但在行业消费波动、业务结构调整的背景下，营业利润率牢牢站稳 22.5% 的高位水平，盈利质量始终处于行业顶尖梯队。归母净利润基本持平去年同期，整体盈利未出现明显压力。
图源：2026LVMH 上半年财务报告
值得注意的是，本次业绩小幅承压完全源于外部环境扰动，并非集团内生经营乏力。上半年汇率波动、中东地缘风险、大中华区 DFS 资产剥离三大负面因素形成叠加效应，持续对冲品牌主业的增长动能。整体来看，本次业绩波动具备明显的阶段性、外部性特征，公司自身的经营基本面并未走弱。
从区域结构来看，亚洲（除日本）市场是支撑 LVMH 业绩增长的核心基石，也是全球表现最优的核心市场。当期区域有机增速达 6%，显著跑赢集团整体增速，营收占比进一步抬升至 29%，区域营收结构持续优化。
图源：LVMH 官网
其中，中国市场呈现典型的结构性分化与节点化消费特征：本土高端消费基本盘维持高位，2025 年市场规模约 1.56 万亿元；一季度依靠境内消费支撑增长，社零同比增长 2.4%；二季度随跨境客流回暖，旅游零售需求稳步修复，上半年海南离岛免税购物同比增长 18.8%。消费习惯由以往的持续释放，转向节庆、大促节点集中爆发，春节假期出游花费超 8000 亿元，这也是市场长期价值优于短期波动的核心逻辑。
集团首席财务官Cécile Cabanis在电话会议上表示，整体来看，中国本地及旅游客群的需求在上半年基本持平，其中本地需求在第一季度表现更优，境外需求则在第二季度表现更优，"以历史标准衡量，中国本地消费处于高位”。她同时指出，"中国需求正日益围绕购物节点聚集”，因此需要以足够长的时间跨度来分析需求趋势。
分赛道来看，高低景气赛道增速差异拉大。其中硬奢板块成为核心增长引擎，手表珠宝业务持续高景气，上半年有机增长 9%，二季度提速至 11%。依托蒂芙尼、宝格丽的产品迭代与门店升级红利，板块实现中双位数增长，利润率抬升 90 个基点至 15.9%，盈利效率持续改善。同时酒类业务稳步复苏，葡萄酒与烈酒板块有机增长 5%，利润增速大幅跑赢营收增速，叠加渠道库存处于健康水位，行业基本面修复趋势明确。
相较硬奢、酒类的强势表现，时装皮具等软奢赛道短期承压，但已明确走出底部修复态势。该板块上半年营收小幅下行 1%，不过二季度顺利转正，确认赛道周期底部企稳。当前 LV 高端渠道升级、迪奥创意内容焕新，持续带动品牌势能修复，叠加旗下小众高端品牌的迭代升级，软奢业务复苏逻辑持续兑现。此外，丝芙兰零售、高端美妆板块保持稳健增长，有效对冲了软奢主业的短期波动，保障集团整体业绩稳定。
02.
走出差异化复苏曲线
2026 年上半年，LVMH 旗下五大核心品牌走出差异化复苏曲线，软奢、硬奢品类分工明确，凭借渠道、创意、细分卡位、产品力的多元优势互补对冲行业波动，夯实集团业绩基本盘。
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路易威登承担集团业绩压舱石作用，占据时装皮具板块超 60% 营收体量。品牌全年走势先抑后扬，上半年板块营收微降 1%，二季度顺利反转实现 1% 有机增长，环比营收大涨 18%。品牌本轮复苏核心依托高端渠道革新，上半年完成 12 家核心旗舰门店重装，通过升级线下消费场景、加码高端定制与硬箱系列，稳住高净值客群基本盘，依靠稳定的品牌基本盘带动软奢板块整体企稳。
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迪奥是集团软奢板块的核心增长黑马，主打创意迭代驱动复苏。上半年品牌营收同比持平，二季度释放强劲弹性，录得 5% 有机增长，美日核心市场更是实现双位数增长。全新创意系列市场热度爆棚，高端配饰营收同比攀升 14%，成为新增量核心来源。现阶段仅受产能短板轻微制约，整体势能持续向上，有效拉高集团软奢整体溢价天花板。
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诺悠翩雅凭借小众高端赛道壁垒实现穿越周期的稳健经营。不同于大众软奢的大幅波动，品牌聚焦高端羊绒、商旅皮具细分赛道，上半年有机增速 4%，持续跑赢板块均值。凭借 68% 以上的高净值客群占比、45 天的健康库存周转、18% 以上的稳定利润率，品牌抗周期属性突出，是集团现金流最优质的防御型品牌。
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蒂芙尼主打高端渠道升级与顶级珠宝定位提升，是硬奢板块的稳健增长主力。品牌上半年有机增长 10%，跑赢珠宝板块 9% 的增速，通过 38 家门店高端化改造完成形象升级，主力系列撑起过半营收。高定珠宝矩阵持续发力，带动品牌市场份额同比提升 1.2 个百分点，顺利抢占全球高端珠宝增量市场。
Serpenti 蛇形珠宝腕表
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宝格丽凭借珠宝腕表双线爆发，成为集团本年度增速标杆。品牌上半年有机增速 12% 位列全品牌第一，蛇形经典系列销量同比增长 15%，高端腕表量价齐升，叠加经营利润率抬升 110 个基点，盈利效率大幅优化，强势助推集团整个硬奢赛道景气上行。
03.
从“规模扩张”转向“质量提效”
2026 年上半年，全球奢侈品行业整体呈现明显的层级分化。
历峰凭借珠宝腕表单一硬奢赛道强势领跑，2027 财年 Q1 固定汇率增速达 20%，核心珠宝集群增速超 24%，连续七个季度实现双位数增长，在大中华市场回暖加持下景气度行业顶尖，对比之下 LVMH 珠宝业务赛道纯度与增长爆发力存在明显短板。
爱马仕稳居顶奢皮具天花板，一季度核心皮具业务增速 9.4%、营业利润率高达 41%，极致品牌壁垒持续压制 LVMH 高端品牌溢价空间；开云集团则深陷颓势，核心业务连续 11 个季度营收下滑，单品牌运营弊端彻底暴露。
细分赛道竞争进一步白热化，中小奢牌持续分流市场份额。Moncler 垄断高端机能奢品赛道、亚洲市场增长亮眼，Prada 依靠稳定创意迭代维持正增长，Miu Miu 持续收割年轻高端客群。
同时香奈儿、博柏利、Tapestry 等品牌精准卡位高端成衣、入门软奢、轻奢细分价格带，全方位挤压 LVMH 细分市场空间，倒逼集团依托多品牌矩阵对冲竞品分流压力、抵御行业周期波动。
面对行业竞争加剧、赛道红利分化的格局，LVMH 开启近四十年最大规模资产收缩与结构优化。2026 年 5 月，集团加速出清非核心资产，涵盖时尚、美妆、海外酒庄等业务，其中 Marc Jacobs 已以 8.5 亿美元完成出售，结束近三十年合作。该品牌曾具备十亿级营收体量，但近年定位模糊、增长停滞、溢价乏力，资本回报持续走低。集团本轮剥离核心目的，是清理低效资产、回笼现金流、缩减多品牌管理成本。
本轮资产处置是长期战略收缩的延续，近两年 LVMH 已陆续剥离多个低势能品牌。过往行业上行期，集团依靠持续收购扩表、做大品牌体量实现高速增长。但当下消费逻辑彻底切换，消费者弱化 Logo 社交属性，更注重自我取悦，海量品牌矩阵的规模优势消退，稀缺性、高溢价的超级头部品牌成为核心竞争力。
在华舆情博弈与全球资产出清形成战略共振，LVMH 正式终结全面扩张时代，转向优化资产结构、聚焦超级品牌的精细化发展模式。未来集团发展重心将从“规模扩张”转向“质量提效”，通过精简低效资产、强化核心品牌壁垒，适配全新消费周期，稳固全球奢侈品龙头地位。
本文由胡润百富综合整理
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