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近日，全球最大的电解铜箔企业龙电华鑫 (FOIL.US) 正式在纽约证券交易所挂牌上市。本次发行 430 万股美国存托凭证 (ADS)，含超额配售权，每股定价 22 美元，为 20 至 22 美元发行区间的上限，募资约 9430 万美元。
上市首日，龙电华鑫股价大涨 11%，市值达到 19 亿美元（约 128 亿元人民币）。这是最近一年之内最大的一起中企赴美上市案例。近年来中企赴美上市低迷，6 月份大搜车在纳斯达克上市首日暴跌 46.71%，龙电华鑫此次上市拿出了不错的表现，可能再次打开中企赴美 IPO 的通道。
机构投资人对龙电华鑫的新股表现出很高的认购热情。意向投资机构中，嘉实国际意向认购最高 5000 万美元，新加坡海辰储能意向认购 700 万美元。所有战略投资者合计意向认购金额高达 8700 万美元，超过了本次 IPO 的基础发行募资规模。
综合 | 招股书 投中网 上海有色 编辑 | Arti
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在中国资本市场上，王伟东是一个响当当的人物。他曾在证监会任职，早期参与了博时基金的创办，2010 年创立达仁资管，以此为平台涉足实业并购，被称为“达仁系”。
2015 年 12 月，王伟东通过达仁资管旗下公司华信鼎，从央企中国华电手中受让了深圳龙电电气 82% 股权，价格仅为 1.49 亿元。交易在北京产权交易所挂牌，华信鼎是唯一意向受让方。2016 年 3 月，华信鼎又买下 15.4% 的股权，将持股升至 97.4%。
随后，王伟东迅速将龙电电气送上当时火热的新三板。2016 年 12 月，龙电电气成功在新三板挂牌。但新三板的舞台太小，2018 年 2 月龙电电气就宣布摘牌，并筹备国内主板上市。
真正的转折发生在对灵宝黄金的收购中。2016 年 2 月，达仁资管联合天鑫洋作为共同受让方，以 6 亿元总价受让灵宝国资持有的灵宝黄金全部股权（占总股比 28.99%），其中达仁资管出资 5 亿元取得 24.06% 的股份。灵宝黄金旗下拥有一家名为华鑫铜箔的子公司，这才是王伟东的真正目标。
2018 年，龙电电气从新三板摘牌后，很快斥资 25.58 亿元收购了华鑫铜箔 100% 股权。华鑫铜箔 2017 年净利润 2.56 亿元，交易以 10 倍 PE 估值。2018 年 11 月及 2019 年 12 月，龙电电气又收购了汉和新材、合盛铜业等多家铜箔公司。一家铜箔龙头开始成型。
龙电电气通过私募股权融资，获得了韩国 SK 集团、未来资产等产业资本和 PE 基金的注资，公司估值从新三板摘牌时的十余亿元快速跨越至 100 亿元人民币级别。其中最重要的是战略投资者 SK 集团。2019 年 4 月，SK 集团向龙电电气投资 2700 亿韩元，次年 7 月又追加 1000 亿韩元，累计投入 3700 亿韩元（约 17.6 亿人民币），取得接近 30% 的股权，成为公司第二大股东。2020 年，龙电电气更名为龙电华鑫。
龙电华鑫早在 2019 年就启动了 A 股上市辅导。然而，随着 A 股 IPO 审核对新能源产能过剩问题的收紧，直到 2022 年仍未进入正式申报程序。在这期间，王伟东本人也因早年作为交易对手方参与粤传媒收购香榭丽传媒案，被广州市检察院以合同诈骗罪等罪名起诉。2020 年底，王伟东退居幕后，将家族平台移交给儿子王冠然。
王冠然是 00 后，彼时还在美国上大学，选择肄业回国接班。当时龙电华鑫的状况颇为危险：一方面上市遥遥无期，另一方面新能源产业高度内卷导致公司连续亏损。年仅 20 岁的王冠然接班后，表现出了远超年龄的老到操盘手段。
王冠然做的第一件事，是将上市路径从境内转向境外。2022 年 9 月，公司在开曼群岛设立离岸主体，搭建了直接持有境内运营资产的架构，没有使用 VIE 协议控制。
2023 年，在锂电行业遭遇产能阶段性过剩的背景下，王冠然主导引入了南宁地方国有资本深度混改，南宁投资引导基金及南宁产投直接入股了龙电华鑫的顶层控股实体。作为回报，龙电华鑫在南宁投建了“宁鑫新材高端锂电铜箔生产基地”，项目规划产能达 10 万吨。
在此期间，龙电华鑫几乎每年都会传出赴美上市的消息。2023 年彭博报道称公司计划最快 2024 年在美国 IPO，与花旗、高盛合作，但一直没有实质动作。
龙电华鑫的前身龙电电气最初只是一家主营电能表的企业，2015 年营收仅有 1.67 亿元，且已连续两年亏损。王伟东家族用了 10 年时间，将它改造为一家年收入超百亿的全球最大铜箔龙头。
公司主力产品分为两类：一类是 4 微米至 12 微米的锂电铜箔，用于动力、储能和消费电池；另一类是 12 微米至 70 微米的电子电路铜箔，用于 PCB、高频通信和服务器。
2015 年，龙电华鑫成为中国首家成功研发并量产 6 微米高强度锂电铜箔的制造商；2019 年，成为全球首家能够量产 4 微米高抗拉强度锂电铜箔的厂商。
2025 年，公司卖出 11.20 万吨锂电铜箔，比 2024 年增长 24.4%，以 7.6% 的全球份额位列第一。截至 2025 年底，电解铜箔设计年产能约 18.05 万吨，同样是全球最大。
龙电华鑫的客户名单几乎覆盖了全球电池产业的半壁江山。宁德时代、比亚迪、ATL、欣旺达、LG 新能源、SK On、三星 SDI 和松下工业材料都出现在客户名单里。LG 新能源自 2015 年起就是重要客户，松下工业材料的合作时间则达到 12 年。
目前龙电华鑫的基本盘还是锂电池。2025 年，锂电铜箔贡献 98.91 亿元收入，占总收入的 90.4%。而随着 AI 浪潮的到来，AI 服务器所需的 HVLP、RTF 等高端 PCB 铜箔，可能成为龙电华鑫未来最有想象力的增长点。
但龙电华鑫来说，成功上市还远不到可以高枕无忧的时候。铜箔虽然是锂电池的核心组件之一，技术壁垒算不上多高。铜箔本质上是一个“加工业”，通常按“铜价＋加工费”定价。
2024 年，龙电华鑫收入 87.62 亿元，毛利率只有 4.3%，净亏损 2.93 亿元。2025 年收入增至 109.42 亿元，毛利率回升至 6.6%，净利润也只有 2032 万元，勉强做到扭亏为盈。
好消息是随着锂电产业回暖，以及 5 微米及以下的超薄铜箔销售占比增加，2026 年第一季度收入同比增长 113.7% 至 40.73 亿元，毛利率升至 10.4%，净利润达到了 1.34 亿元。
不过，虽然利润表转正，但龙电华鑫的现金流还非常紧张。2025 年，公司经营现金净流出 8130 万元，购买厂房设备花掉 7.27 亿元。截至年末有 95.14 亿元有息借款，其中短期借款 55.45 亿元。公司账上现金、现金等价物及受限资金合计 28.10 亿元，但其中 26.31 亿元是为银行承兑汇票、信用证和借款提供的受限资金，真正不受限制的现金只有 1.80 亿元。
接下来，龙电华鑫还有巨额的资本开支计划，南宁的生产基地项目到 2028 年还计划投入 23.38 亿元，在马来西亚的 1 万吨产能生产基地也正在建设中。
从新三板摘牌时的十余亿元估值，到纽交所上市时的 19 亿美元市值；从 2019 年 IPO 辅导未完成，到 2026 年成功登陆纽交所，龙电华鑫用十年时间完成了中国制造业资本运作的一个经典样本。
00 后董事长王冠然从父辈手中接过的，不仅是一家年营收超百亿的铜箔龙头，更是一个亟待通过全球化融资完成产能扩张与技术升级的战略棋局。
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