广药集团 3.3 亿收购法玛星，何济公进军新型透皮贴剂赛道

一家 1938 年的镇痛药老字号，收购一家专注新型透皮贴剂的技术型药企。这既是何济公从传统中药贴膏转向新型透皮贴剂的关键一步，也是广药集团"十五五"时期 300 亿元产业并购蓝图中的最新一笔——此前，它已在医药流通、分子诊断、中药重整等多个方向密集出手。

交易详情

本周，广药集团旗下广州白云山何济公药业有限公司（下称"白云山何济公"）以3.3 亿元的交易对价，收购北京法玛星医药科技有限公司（下称"法玛星医药"）股权并成为其控股股东。广药集团凭借此举正式进军新型透皮贴剂领域。两家企业在镇痛领域本就存在业务交叉，此次收购在业务上具备天然的协同基础。

何济公品牌创立于 1938 年，是商务部认定的第一批"中华老字号"企业，主营业务聚焦镇痛药和外用药赛道，集研发、生产、销售于一体，拥有160 多个国药准字品种，旗下有"消炎镇痛膏""701 跌打镇痛膏""风油精""复方醋酸地塞米松乳膏"等知名产品。这些产品多为传统外用贴膏和药膏，技术壁垒相对有限、同质化竞争较为激烈，是何济公亟需向上突破的存量业务。

法玛星医药则聚焦外用药新型透皮贴剂领域，目前拥有2 个已上市产品、15 个在研产品，覆盖凝胶贴膏剂、热熔胶贴剂和溶剂胶贴剂三种新型剂型，并拥有凝胶贴膏剂等核心透皮技术平台，已建成"核心团队 + 研发中心 + 生产基地"的完整透皮贴剂生态系统。对何济公而言，法玛星补上的正是"新型剂型 + 核心技术平台 + 在研管线"这一整套能力。

为什么是透皮贴剂

这次收购的产业逻辑，藏在透皮制剂市场的结构性机会里。透皮给药系统（TDDS）相较口服药物具有明显优势：无肝脏首过效应、避免胃肠道破坏、毒副作用小、药效持久、使用方便，在疼痛管理、激素替代疗法等领域应用广泛，外用制剂替代口服药物的趋势有望进一步加深。

从市场规模看，据智研咨询数据，2023 年中国药用贴膏剂市场规模约204 亿元，同比增长 10.9%，其中中成药贴膏剂约 135 亿元、化学药贴膏剂约 69 亿元。但市场结构存在明显的技术断层——目前国内透皮制剂市场中，将近 80% 的市场仍是技术含量相对较低的传统中药贴膏，凝胶贴膏剂、热熔胶贴剂、溶剂胶贴剂等新型剂型占比仍小，正是技术升级和国产替代的主要方向。法玛星所处的，恰是这块技术含量更高、增速更快的细分市场。

渗透率的差距进一步印证了空间。据天风证券研究，国内外用贴膏在消炎镇痛领域的渗透率不足 10%，而日本市场高达 50% 至 70%，提升空间巨大。与此同时，监管闸门正在打开：2025 年以来，氟比洛芬凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴膏等此前进展缓慢的品种密集获批，仅 2025 年开年两个月就有 17 款化药贴剂递交上市申请，几乎相当于 2022 年全年的申请数量。政策松动叠加消费属性，院外市场正成为透皮贴剂最大的增量所在——这也是广药选择在此时切入的时间窗口。

切入一个有巨头的赛道

不过，透皮贴剂赛道并非一片蓝海。当前国内贴剂市场已有明确的头部玩家：以 2023 年贴剂收入计，羚锐制药约 20.5 亿元居首，奇正藏药约 14.2 亿元次之，两者是中药贴膏领域的前排企业；在化药凝胶贴膏这一新型细分市场，九典制药、北京泰德、南京海纳等企业也已抢先卡位。何济公通过收购法玛星切入，虽然获得了现成的技术平台和在研管线，但要在一个已有巨头、且新玩家不断涌入的赛道中建立优势，仍需依托广药集团的渠道、品牌和资金持续投入。收购只是拿到了入场券，能否把法玛星的 15 个在研产品转化为实际的市场份额，是后续真正的考验。

300 亿并购意图

这笔 3.3 亿元的交易，是广药集团一连串大手笔并购中的最新一环。2026 年 7 月，广药集团相关负责人在公开场合表示，"十五五"时期集团计划投入200 亿元用于研发、300 亿元用于产业并购与管线合作，构建"自研 + 并购"双轮驱动格局。自 2025 年以来，广药集团对外并购规模已逾 30 亿元，方向横跨医药流通、分子诊断、中药等多个领域：

• 2025.09 入股南京医药
  广州广药二期基金以7.49 亿元受让南京医药 11.04% 股份，白云山成为其第二大股东，优化华东区域医药流通布局。这是广药新领导班子 2024 年 11 月上任以来的首个大型对外投资项目。

• 2026.05 控股达安基因
  广药资本以总对价24.18 亿元拿下"国产分子诊断第一股"达安基因 26.63% 股份，成为其间接控股股东，切入分子诊断领域。

• 2026.07 中选香雪制药重整投资人
  广药资本中选*ST 香雪重整投资人。若重整顺利推进，广药有望成为其新"东家"，借力香雪成熟的"中药材种植—饮片生产—中成药制造—医药流通"链条，夯实原料端优势。

• 2026.07 3.3 亿控股法玛星
  白云山何济公进军新型透皮贴剂领域（本次交易）。

从并购标的的分布可以看出广药的思路：南京医药补的是流通渠道，达安基因补的是分子诊断这一体外诊断能力，香雪制药补的是中药原料端，而法玛星补的则是新型制剂技术。四笔交易分别落在产业链的不同环节，共同勾勒出一张"研发—制造—流通"全链条的产业版图。广药集团负责人还给出了明确的时间表预期：力争 1-2 年内并购企业见成效，3-5 年内并购管线见成效，5-10 年内自研投入见成效。

广药的底气

支撑这轮密集并购的，是广药集团的整体规模。2025 年 7 月 29 日发布的《财富》世界 500 强榜单中，广药集团连续五年上榜、位居第 459 位，同时连续三年入选制药分行业榜单、位居第 14 位，仅次于葛兰素史克集团，是制药分行业榜单中唯一的中国企业。旗下核心上市平台白云山（600332.SH／00874.HK）2025 年上半年营收达418.35 亿元，在中药上市企业中营收领先，"左手金戈、右手王老吉"，拥有 13 家中华老字号。

值得一提的是，广药集团此番密集并购，也与其自身的资本诉求相关。作为一家营收规模庞大、品牌矩阵深厚的医药国企，广药旗下白云山近年一直面临"实力与市值不匹配"的问题——截至 2025 年 8 月市值不到 450 亿元，而同为"中药三剑客"的片仔、云南白药市值早已上千亿。通过"自研 + 并购"双轮驱动做大做强、优化业务结构，也是广药试图解决估值折价、提升资本市场认可度的路径之一。

整体来看，这笔 3.3 亿元的收购金额在广药近期的并购版图中并不算最大，但意义在于补齐了何济公在新型透皮贴剂这一技术升级方向上的能力短板，切入了一个渗透率低、政策松动、增量明确的细分赛道。对广药集团而言，从医药流通到分子诊断、从中药全链条到新型制剂技术，一系列并购正快速拼出一张覆盖全产业链的版图。而这些并购能否真正兑现协同、跑通"1-2 年见成效"的目标，将是检验这套"双轮驱动"战略成色的关键。