为什么牛市进场最终亏损累累？

牛市来了 ， 看似市场充满了挣钱的机会 ， 实际上潜在的风险不断累积 。 由于主体交易者已经不再是早期的成熟投资者 ， 而变成了很多新股民 ， 因此股票的流动性溢价 ， 情绪溢价越来越高 ， 虽然还没有达到极致 ， 但是价格已经不是在价值线之下了 ， 而是快速攀升到价值线之上 ， 甚至价格脱离价值越来越远 。 因此在市场新股民大举入市的阶段 ， 我认为第一课应该是风险教育 ， 就像学开车前学交规一样 ？ 也许最终结果没什么用吧 ， 但是该做的总是要做的 ， 或许对于一些投资者会有价值 ！

风险认知

股市是一个高风险高回报的投资/投机市场 ， 这是每一个投资者进场时候都会被告知的一个常识 ， 股市有风险 ， 入市需谨慎 ！

然而很多时候 ， 投资者心里真的有风险吗 ？ 我经常问自己 ， 为什么我们内心经常会计算 ， 买入一直股票未来能够获得多少收益 ， 会不会翻倍 ， 百分之五十 ， 当想想这些收益 ， 内心就有很多期许 。 就这样 ， 带着美好的期许投身到一个丛林法则的高风险世界中 ？

虽然我们嘴上说 ， 市场有很高的风险 ， 但是什么才是市场真正的风险 ？ 大家都看得见的风险 ， 是真的风险吗 ？

为什么熊市进场 ， 其实并不容易亏钱 ？ 反而是牛市进场 ， 最终是亏钱的结果 。 然而大部分投资者就是愿意牛市买股票 。 这就好比 ， 熊市贴了一个大牌子 ， 股市亏钱 ， 你看到这个牌子会愿意做股票吗 ？ 前方一个大坑 ， 有了指示牌 ， 你会主动跳下去吗 ？ 真实的风险本身被定性清楚了反而潜在的风险就降低了 。

反过来 ， 牛市股价脱离价值出现泡沫 ， 但是牛市呈现给投资者的是价格的不断攀升 ， 收益不断增加 。 牛市贴的牌子是高收益 ， 甚至现在很多小白散户 ， 一进场就想立刻买入股票 ， 恨不得明天就是涨停 。 当投资者看到的都是超额收益的时候 ， 其潜在的风险也就在不断累积 。 股价已经脱离价值越来越远 ， 因为无知的交易行为本身就是风险累积的过程 ！ 当认知不匹配收益时 ， 这本身就是风险 ， 只是未必短期爆发 ， 拉长时间 ， 财富与认知是基本匹配的 。

那么我们聊聊关于风险的常识

先要把风险做一个定性 。

风险在不同视角下的状态是不同的 ？

第一 ， 感知的风险 ， 和真实存在的风险 。 在投资者的感性状态下 ， 我们什么时候会感知到风险 ？ 什么时候感知不到 ？

感知到的风险 ， 和真实存在的风险 ？

人是感性动物 ， 我们大部分时候会通过自己的感受去理解对方的意图 ， 大部分时候是基于人的本能去反应 。 然而股市就是一个反本能 ， 逆人性的地方 。

举个例子 ， 小的时候 ， 老师会严厉的批评我 ， 我就会本能的感知老师对我态度不好 ， 我心里很难受 ， 这个时候我感受到的是负面情绪 （ 风险厌恶 ） ， 但是成人之后 ， 用理性的认知 ， 去思考 ， 发现老师的批评背后的逻辑本质 ， 是为了纠正我的错误 ， 让我更好的成长 。

有很多时候 ， 事物的两面性 ， 我们没办法同时感知到 ， 只能用感性去感知事物的一面 ， 而用理性去认知事物的另一面 。

回忆自己的 ， 读书生涯 ， 企业管理的历程 ， 以及慢慢投资之路 ， 遇到的更优秀的人 ， 他们无不是 ， 极其敏感 （ 敏锐的洞察力 ） ， 同时又拥有极其理性认知的人 ！

我经常和同事说一句话 ， 如果你的感性远远大于理性 ， 你可能过于敏感 ， 而你的理性无法驾驭你的敏感 ， 你的情绪就会暴露风险 ， 反过来 ， 如果过于理性而不够敏感 ， 会对世界缺乏同理心 ， 漠视而缺乏好奇心 ！

只有 ， 富于感性 ， 同时又时时刻刻用理性来监控自己感性的人 ， 往往能够真正的看到事物的两面性 ！

回到股票市场 ， 股票永远让我们感知到的都是价格波动 ， 时而高时而低 ， 这个时候我们必须跳出来对市场的价格波动做一个定性 ， 到底股票上下波动是感性的还是理性的 ， 这个问题真的很重要 ？ 如果不能从元认知上 ， 解释清楚 ， 我们就不知道自己应该相信价格是理性有效的还是感性随机的 ？

这个时候 ， 市场会有一种声音 ， 应该是技术派主导的 ， 市场的价格反应股票的波动 ， 市场永远是正确的 ！

还有另一种声音 ， 股票拉长周期 ， 它的价格曲线围绕价值波动 ， 最终会回归它的价值 ， 因此是有效的 。 但是短周期来看 ， 股票价格不是特别听话 ， 市场先生经常会有情绪过于乐观或者过于悲观的时候 ！

你认同哪一种观点 ， 决定了你的投资价值观 ？ 也许这个问题 ， 真的可以识别你到底是什么投资视角 ？

有些投资者自称自己是价值派 ， 但是又会经常用价格说了算 ， 股票涨了说明股票就是值 ， 这样的逻辑 ， 来去证明自己谈的价值 ， 用价格证明价值 ， 必须要承认价格是理性的 。 这个逻辑是否通呢 ？

最近的创业板暴涨 （ 一谈这个容易引起争论 ， 瞎聊个人愚见 ） 。 股市有三个阶段的上涨 ， 先是业绩提升带来的股价增长 ， 之后是流动性溢价 ， 最后是风险偏好情绪 。 业绩是钢筋水泥的底座 ， 相对稳固而牢靠 ， 流动性如同沙土 ， 一旦大水冲过 ， 就会被洗刷掉 。 而情绪如同泡沫 ， 风一吹就会破裂消失 。 投资者是否清楚我们手里持有的标的 ， 是钢筋水泥呢 ？ 还是砂石泥土 ？ 抑或是一堆泡沫呢 ？ 我们是赚价格与价值匹配的钱 ， 还是流动性溢价的钱 ， 还是情绪溢价的钱 。 如果不能定性清楚 ， 那么风一动 ， 利润就没了 ， 水一冲可能本金也损失了 。

创业板 50 的市盈率已经突破 100 倍 ， 历史极值 140 倍 。 今年创业板 50 的业绩增长明显高于沪深 300 ， 据券商测算数据 ， 净利润增长可以达到 60% ， 这或许是支持机构资金的做多理由之一吧 。 但是感知到的是收益放大 ， 同时也要清醒认知真实的风险在不断累积 ！

当市场风险意识 ， 认知能力最差的人 ， 手持和你一样的股票 ， 他们真的认识自己买的这家公司吗 ， 他们了解股票市场的丛林法则吗 ？ 他们知道什么是估值体系吗 ？ 如果这样的人充斥在危险的丛林中 ， 也许无知的本身就是最大的风险吧 ！

（ 由于个人经营企业的原因 ， 见过的一级市场投资人 ， 二级市场投资人也比较多 ， 企业家上市公司老总也时有交流 ， 很客观的评价 ， 他们的优秀就在于理性思维能够很好的驾驭感性思维 ， 并且感性的敏锐度还在不断提升 ！ 这种思维 ， 对于短期入市来说也许看不出优势 ， 但是随着时间的推移 ， 经验的积累 ， 心智的成熟 ， 他们更容易提升认知 ， 客观的把握事物本质的规律 。 我一直认为 ， 客观 ， 理性 ， 有大局观的思考力 ， 正是优秀投资者的必备素养 。

而股票市场是一个没有门槛的地方 ， 也许很多投资者 ， 拥有不同的经历或者不同的成长历程 ， 关键在于是不是以感性的视角去判断事物 ， 还是以更加理性的认知去感悟 。 个人认为 ， 无论经历学历背景如何 ， 只要能够尊重理性认知 ， 客观的尊重常识 ， 就有可能走出黑暗森林 ！ 一切没有认知到投资本质规律的交易结果 ， 都只是短期的浮盈浮亏 ， 不能转化为有效收益 。 ）

回到感知风险和真实风险这个问题

那么当股票价格大幅上涨比如到 5000 点的时候 ， 我们感知到的往往是收益增长 ， 喜悦快乐 ！ 我也是同样的感受 。 而这个时候我们感知到的风险是很低的 ， 感知层传达的信号当然是表象的喜悦 ！ 而真实的风险在积聚 ， 直到极致 ！ 市场的价格偏离估值越远 ， 积累的高估风险越大 ！

反过来当股票跌倒 2000 多点 ， 收益大幅下降甚至亏损的时候 ， 我们感知到的是悲观失望 ！ 这个时候风险二字历历在目 ， 血淋淋的亏损 ！ 但同时 ， 市场的真实风险反而被释放 ， 当大多数投资者都看清楚了大坑 ， 往往大坑本身已经不再构成风险 ！

感性感知到的是表象风险 ， 理性认知到的是真实风险 ！

我们应该客观承认 ， 市场先生不总是理性的 ， 有时候是过于乐观或者悲观 （ 与市场不同阶段的参与者感性理性状态有关 ）

比如存量市场的底部 ， 往往散户投资者已经不太关注市场 ， 存量博弈往往都是专业投资者和老股民 ， 而他们的感性波动较小 ， 理性认知更强 ， 当大势不好的时候 ， 理性情绪往往会更加悲观谨慎 。 这个时候市场真实的风险往往是不高的 。

反过来 ， 增量的顶部 ， 往往心智不够成熟的散户投资者起到重要的推升股价的作用 ， 而且击鼓传花越到后面越紧迫 ， 给予理性思考的时间越少 ， 往往这个时候完全凭借本能做判断 。 这个时候理性认知的交易者很不舒服 ， 会逐渐选择退出市场观望 ， 所谓旁观者清 ， 当局者迷 ， 也许就是股市高潮阶段的状态吧 。

这个时候往往感知到的风险不高 ， 真实的风险却非常大 ！

结论 ， 感知的风险与真实的风险 ， 感性思维与理性认知 ！

第二 ， 显性的风险与隐性的风险

上面的问题是从交易者角度感知状态分析 ， 心理状态分析 。

现在的问题是从市场本身提供的信息 ， 做预期差的分析 ！

股市博弈 ， 不仅仅是心理的博弈 ， 还有信息的博弈 。

而心理的预期 ， 和信息的不对称 ， 往往产生预期差 ！

信息的显性风险和隐性风险 ， 是我们必须用更复杂的方法论去认知的 。

为什么会有利好出尽是利空 ， 这样的常识 ？

比如一张财务报表或者券商报告 ， 大多数投资者最容易关注的是什么 ？ 营收增长 ， 利润增长 ， 净资产收益率 ， 或者是机构评级 ， pe ， pb 的估值 ？

那么大部分人关注的数据 。 往往是显性的信息 ， 还有很多信息或者说是未被证伪的信号 ， 往往是隐性信息 ？

举个例子 ， 白酒行业 ， 不是零售行业 ， 直接推到消费者 ， 而是通过渠道商这个链条做连接 。 因此显性信息是净利润的增长等等 ， 但是隐性数据是 ， 渠道商的扩张链 ， 预收账款 ， 渠道商的库存量 ， 以及渠道商的销售数据 ！

一般来说 ， 渠道商的压货账期是一个季度 ， 因此白酒企业的利润比市场真实反应要落后一个季度 ！ 就比如这次疫情 ， 一季度渠道商销售额大幅下降 ， 库存量积压 ， 但是白酒企业的财务报表反应的财务增长数据是 12 月 ， 1 月没收疫情影响的预收账款 ！

而二季度才会反应出来 。 透过隐性信息 ， 预收账款 ， 自由现金流的下降 ， 都透露出一些隐性风险 ！ 现在的茅台超过 50 倍市盈率 ， 利润增长真的可以匹配这样的估值吗 ？ 中报将近 ， 介时市场将会给出怎样的答卷 ？

这里面我们强调两个常识

一个 ， 任何行业都有显性信息 ， 和隐性信息 ， 我们不能只是知道大家都知道的事情 ， 这往往就是信息的风险 。 所有人都知道的利好 ， 往往就是利空 。 而隐性信息往往存在预期差 。

上半年行情中有几只股票明显体现出预期差 ， 中国国旅受疫情影响这么重的行业却反转成为大牛股 ， 很多人都不明白为什么 ？ 等明白为什么的时候就利好出尽了 ！

再比如当下的上海机场 ， 所有人都知道航空机场业务受到疫情影响 ， 客流量急剧下滑 ， 业绩很差 ， 但是一季度二季度最坏的时刻市场已经给与充分定价了 ， 之所以没有把股价砸的很惨 。 是因为大资金看到了上海作为全球金融中心的未来 ， 看到了上海机场的区位优势会不断虹吸东亚自贸区的庞大流量 ， 稀缺性的渠道价值甚至超越了行政垄断的牌照 。 因此显性的信息背后往往是 ， 需要 ， 跳出来 ， 高格局 ， 多维度 ， 长周期 ， 深层次剖析的隐性信息 。

因此针对显性风险 ， 和隐性风险 ， 我们需要认认真真的抽丝剥茧 ， 找到大部分人都关注不到或者是链条更长的信息

另一个是 ， 预期差 ， 越是市场预期很高的 ， 越容易利好出尽 ！

五月消费股很明显 ， 伊利股份 ， 由于开始预期高 ， 先涨了不少 。 结果一季报出来 ， 利润下滑 ， 不符合预期 ， 直接砸 。 客观来说疫情期间 ， 利润依然是正增长真的很差吗 ？ 但是预期差出现了问题 。

到了七八月大家要知道中报季马上就要到来 ， 会不会有大批的个股出现预期差的问题呢 ？

有时候我们经常听到利好出尽是利空 ， 经常业绩中报出来很好 ， 股价确跌了 ， 这就是预期差兑现的过程 。 之前有一篇专门讲解预期差的文章 ， 后面有机会再聊聊这块 。

关于隐性信息 ， 还有一种逻辑链信号的方法 ， 这个研究起来比较困难 ， 只有机构投资者擅长去把握 。 举个例子 （ 这个例子举了很多次 ， 这就是典型的信息逻辑链的传导 ）

动力煤 ， 怎么观察信号传导

一 ， 看发电总量的同比增长

二 ， 看火电量的占比额度变化

三 ， 看火电厂煤炭库存量数据

四 ， 看秦皇岛动力煤库存量数据

五 ， 看大秦铁路的运输频次

六 ， 看山西煤场的库存量

七 ， 看大宗商品期货价格波动

股价在中间不同信号阶段都有可能完成建仓 ， 洗盘 ， 拉升 ， 往往最后动力煤价格上涨的时候 。 股价已经涨到泡沫阶段了 ， 等着散户接盘了 ！

因此 ， 逻辑链信号越长的行业 ， 信息不对称性越高 ， 预期差越大 ！ 反应到盘面上看 ， 往往周期股 ， 还有成长股容易暴涨暴跌 ， 反而消费股明牌走趋势多一些 ！

但是如果消费股这样走趋势的股票突然立起来 ， 是不是预期差太高了一些 ？

结论 ， 市场充斥着杂乱的信息 ， 对显性信息和隐性信息做好定性 ， 同时对预期做好定量 。 可以让我们更好的把控显性风险和隐性风险 ！

第三 ， 价格波动的风险和本金永久亏损的风险

从行为学的角度 ， 没有完成卖出行为的交易 ， 就没有形成最后的交易闭环 。 一切的盈亏都没有结算 。

因此卖出 ， 比买入要更加困难 ， 因为这是交易闭环的最终结算行为 ， 具有决定性作用 ！

那么我们要审视一下这个问题 ， 我们的买卖原则是什么 ？ 卖出的锚定是什么 ？

假如卖出是凭感觉的 ， 那么感觉又是从何而来 ？ 股市本身就是一个极其敏感的地方 ， 价格波动性 ， 利好利空消息 ， 各种技术形态 。 这些会不会影响感知 ？ 进而形成无规则的卖出行为 ？

个人认为 ， 对自己的交易行为定性非常重要 。 到底是理性有理有据的卖出 ， 还是感觉 ， 是通过价值原则 ， 还是价格博弈 ？

卖出之后有没有进行复盘总结 ， 回测自己每一次卖出行为的规律 ， 是有规则的 ， 还是无序随机的 ？

如果是无序的没有依据的凭感觉的卖出 ， 那么无论盈利与否 ， 我认为都不是好的交易行为 ， 甚至赚钱的交易往往会让投资者走向更加错误的交易状态 。 反而是亏损的结果能够逼迫我们自省 ！

如果形成了自己的交易规则 ， 那么胜率如何 ？ 是否稳定 ？ 这些需要通过不断地数据回测 ， 反思 ， 修正交易规则来不断进化自己的交易行为 ！

专业的投资者 ， 一定会从感性的交易行为 ， 走向系统化理性的交易规则 ！ 这是成功的必经之路 ， 甚至可以说是唯一的路径 ！

而理性 ， 自律 ， 自省 ， 坚持等等优良的品质也是成功的必须素养 ， 逆人性 ！

为了避免价格波动性风险转化为本金永久损失的风险 ， 那么我认为 ， 既然卖出的结果是股票价格 ， 那么卖出的理由或者锚定就不应该是价格 ， 而应该是价值 ？

这也是为什么我从最早的技术投机抽出自己的原因 。 从逻辑上来说 ， 因为价格波动 ， 做为买卖行为的依据 ， 投资者容易成为市场的 " 奴隶 " （ 思想上容易被价格牵着走 ， 情绪上容易波动 ， 感性很容易战胜理性 ， 完全不利于通过理性认知识别市场的真实风险 ， 或者隐性风险 ！ ）

那么跳出市场的价格波动 ， 看清楚价格围绕价值上下波动 ， 短期价格受资金消息情绪的影响乖离价值很多 ， 但是跳出日线分钟线 ， 走向周线月线 ， 我们会发现 ， 两周之内天天打板追涨杀跌的情绪会退潮 ， 一两个月信息不对称的风险会暴露 ， 而资金长时间会跟着企业的业绩增长去推高总市值 。

最终长周期价格会回归到价值本身 ， 均值回归是一个常识性的规律 ！

因此避免价格波动的风险需要达到几个要求

一 ， 以价值为交易行为的锚定 ， 而不是价格 。 价格是表 ， 价值是本 ！

二 ， 承认短期的价格波动是受多种因素干扰 ， 把握起来难度很大 （ 少部分人可以做好 ， 有时间 ， 有天赋 ， 有交易系统 ） ， 而长期的价格会以均值回归的方式回归到价值本身 。 相信均值回归的力量 。

三 ， 要给自己的资金加上时间这个纬度 ， 很多人过于关注价格上下波动的回报 ， 而不太愿意和时间相伴 ， 赚时间的回报 。 做投资首先应该清楚 ， 时间的要素是最关键的 ， 投机更关注波动 。 为什么我们买理财可以给一年时间 ， 但是投资不能呢 ？ 如果滤除价格波动的因素 ， 上证 50 的优质公司 ， 年化收益是比理财高很多的 。 而好公司都是明牌不难定性 ， 波动性也会小很多 ， 真的不好找吗 ？ 也许是不想拥有吧 。

当然既然来做投资 ， 都想赚价格波动的钱 。 那么策略就很清楚 。 赚时间的钱应该是守底 ， 赚价格波动的钱可以是冲顶 ！ 先保证本金的不亏损 ， 守住底 ， 再通过正确的认知完善交易系统去冲顶 ！ （ 问问自己 ， 是不是底都没有守好 ， 进到赌场只想冲顶呢 ？ 先守底再冲顶 ， 才是成熟的交易者 ）

给时间定量 ， 我们赚的大部分钱是时间的钱 ， 以及少部分价格波动的钱 ！

投资中有一句话 ， 别人贪婪的时候我恐惧 ， 别人恐惧的时候我贪婪 ！ 这句话听起来很容易 ， 做起来很难 。

首先 ， 别人怎么想的 ， 我们怎么知道 ？

其次 ， 恐惧的极致 ， 贪婪的极致 ， 如何量化

因此 ， 这句话是一句常识 ， 确是无用的 。 我们需要跳出来 ， 把这句话量化

别人和贪婪恐惧的极值 ， 把这两个关键词量化成数据 ！

比如 ， 别人是谁 ？ 透过成交量 ， 增量资金的渠道 （ 公募发行 ， 储蓄搬家 ， 融资盘的数据 ） 是否能捕捉到别人的影子 ？ 通过多数据的小心求证 ， 也许我们可以找到很多规律 ？

再看看 ， 恐惧贪婪的极值 ， 也有很多数据 ， 比如沪深 300 的市净率 ， 优质企业的分红比例 ， 好企业的回购 ， AH 溢价数据 ， 全行业估值分位 ， 破净率 ， 还有情绪亢奋指数 。 等等 ， 很多数据信号作为判断的依据 ！

而这些都是理性的认知 ， 而非感性的情绪 ！

在我们做出最终交易的时候 ， 问问自己是否还有很多常识不懂 ， 是否还是以价格波动为依据做交易 ， 是否偏感性的恐惧情绪主导了交易 ， 是否有理性客观的交易规则做支撑 ？

价格波动的风险和本金永久损失的风险 ， 中间有两条不同的桥梁 ， 一条是认知 ， 另一条是情绪 。 看自己的交易成功与否 ， 收益结果只能说明一部分 ， 关键要看你是从哪座桥走过来的 ？

总结

股市不是提款机 ， 股市也不是彩票机 ！ 股市应该是高风险高回报的股权交易市场 （ 在投资的视角下 ）

那么对于高风险的认知应该是至关重要的 ！

第一 ， 感知的风险 ， 和真实的风险 。 透过现象看本质 ！

第二 ， 显性风险 ， 与隐性风险 。 通过更加细微的放大镜 ， 以及更加长的逻辑链信号 ， 找到隐性信息的信号 ， 寻找到预期差的规律 ， 真正看到隐性风险 ！

第三 ， 价格波动的风险 ， 与本金永久损失的风险 ！ 控制交易行为 ， 选择理性认知交易规则这座桥梁 ， 或许可以避免由于价格波动的风险带来本金永久损失的风险 ！

第四 ， 牛市的时候看到的是收益 ， 忽略的是潜在风险 。 熊市的时候看到的是风险 ， 忽略的是潜在收益 ！ 市场的高波动率 ， 代表着拥挤交易和情绪溢价 ， 这个时候的大部分交易是买贵了 。 低波动率 ， 代表着股票价值没有反应在价格上 ， 甚至是大幅低估了 ， 此时出手是捡便宜货的好机会 ！