2026
08/12
May and
her friends
[出海 ]
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8 月 10 日，沪上阿姨（02589.HK）开盘即跳水，全天收于 89.85 港元，单日暴跌 23.4%，市值一日蒸发约 28.82 亿港元，创下 2025 年 5 月上市以来最大单日跌幅。
连续三日，股价持续下探，截至今日收盘，报 87.75 港元/股，市值缩水至 92.32 亿港元，较 2025 年 5 月 8 日上市首日的巅峰市值 199.83 亿港元，下跌超过百亿。
暴跌的导火索并非利空，而是一份“示好”公告。8 月 9 日晚，沪上阿姨披露 6 家机构股东承诺将原定 8 月 7 日届满的锁仓期延长至 11 月 7 日。但市场敏锐地捕捉到公告里的另一层含义：延长期内这 6 家股东合计可减持不超过 368.42 万股，占总股本约 3.5%。在投资者眼里，“延长锁仓”被翻译成了“三个月内最多卖 3.5%，不会一次性砸盘”——变相承认了减持意愿。
这场暴跌背后，是整个行业估值逻辑的根本性切换——从“增长溢价”到“存量折价”，新茶饮的资本故事，需要新的一页。
01
解禁潮下集体承压：
沪上阿姨们的股价困局
沪上阿姨只是新茶饮赛道集体遭遇“解禁劫”的缩影。2025 年头部新茶饮企业扎堆港股上市，近一年蜜雪集团、古茗、沪上阿姨正集体迎来限售股解禁的“大考”。资本市场用真金白银投出了选票：曾经被狂热追捧的“万店叙事”，正在被重新审视。
蜜雪集团、古茗、沪上阿姨在解禁窗口先后承压：
• 沪上阿姨（02589.HK）：8 月 7 日首发前机构股东限售到期，虽然机构股东承诺 3 个月内合计减持不超过总股本 3.5%，创始控股股东完全锁仓，但是市场解读为减持窗口正式打开，8 月 10 日股价单日大跌 23.4%，较上市开盘高点股价近乎腰斩，市值大幅缩水。截至今日收盘，市值跌至 92.32 亿港元。
• 蜜雪集团（02097.HK）：自 2025 年 3 月上市，发行价 202.5 港元，同年 6 月一度冲顶至 618.5 港元，市值突破 2300 亿港元。2026 年 3 月 3 日迎来大规模限售股解禁，解禁市值超 550 亿港元，解禁完成后股价持续走弱：7 月 10 日盘中首次跌破发行价至 201.2 港元，较高点回撤约 66.7%。截至发稿，报 228.8 港元/股，最新市值 868.57 港元，市值一年蒸发超 1400 亿港元。
• 古茗（01364.HK）：自 2025 年 2 月 12 日上市，发行价为 9.94 港元，在 2026 年初触及 56 港元的历史高位，市值也随之达到顶峰 1300 亿港元。2025 年 8 月 12 日（上市满 6 个月），基石投资者及部分 Pre-IPO 机构股东股份解禁，涉及股数约占总股本 2.3%，规模相对有限；2026 年 2 月 12 日（上市满 12 个月），控股股东及一致行动人等控股股东持有的 72.67% 限售股大规模解禁，解禁市值约 469 亿港元。大规模解禁后，古茗股价持续承压，较最高峰下跌超四分之一。截至发稿，报 22.68 港元/股，最新市值 539.37 亿港元。
跌的不只是股价，更是估值逻辑。
令人费解的是，股价的暴跌并未伴随着业绩的崩盘。财报显示，蜜雪 2025 年营收 335.6 亿元，同比增长 35.2%；沪上阿姨 2026 年上半年净利润更是同比大增 58.3%。既然业绩还在增长，为何资本要仓皇出逃？
核心在于估值锚点的切换。过去，资本市场给予新茶饮“成长股”的高估值，看重的是开店速度和 GMV 增速。然而，随着行业进入存量竞争，投资者开始用“价值股”的标准来审视这些企业，核心指标变成了单店盈利能力、加盟商回本周期和现金流质量。当一级市场资本通过 IPO 实现退出后，二级市场看到的却是国内高线城市"500 米 10 家店”的内卷常态。
国内茶饮市场已从增量战场变为存量博弈的“绞肉机”。
股价下跌的背后，是实体门店的生存危机。窄门餐眼数据显示，2026 年上半年，全国茶饮存量门店收缩至 38.31 万家，近一年闭店超 11 万家，净减少 4.32 万家，年闭店率维持在 20%-25%。国内"500 米 10 家店”已成核心商圈常态，高线城市门店净闭店、低线城市成为扩张主战场。当增量见顶，资本要的不再是“又开了多少家”，而是“单店能不能赚钱、加盟商能不能回本”。
以沪上阿姨为例，2026 年上半年新增加盟店 2253 家，关闭加盟店 556 家。为了维持品牌声量和市场竞争力，公司不得不加大营销投入，销售及营销开支 2.93 亿元，同比增长 56.1%，远超收入增速 42.4%；其中营销及推广开支 1.37 亿元，同比暴增 90.2%。中报承认，部分门店关闭是由于“加盟商无法实现理想的门店盈利”。当加盟商自然盈利能力不足时，总部不得不花更多钱打广告、加大渠道支持，以此来拉动增长；一旦这种“摊大饼式”扩张的飞轮失速，单店模型不够坚挺的隐患就会暴露——这正是资本市场最担心的“戴维斯双杀”。
02
茶饮出海的隐形冠军：
冰雪时光的
“重资产”出海逻辑
当国内市场从“增量竞争”转为“存量绞杀”，海外市场正从品牌们的“可选项”变为“必答题”。
据中国连锁经营协会数据，截至 2026 年 6 月末，中国茶饮品牌海外门店总数已突破 1.51 万家，覆盖超 20 个国家。从区域格局看，东南亚仍是核心战场，但北美正成为新的热土，欧洲、中东及南美洲也在加速探索。出海，不再是将国内的奶茶店简单复制，而是以供应链为底盘、以本土化为利器的精细化运营。
在这场出海竞赛中，除了广为人知的蜜雪冰城，一个低调的品牌——冰雪时光，正展现出惊人的爆发力。这个从山东齐河起家的平价茶饮品牌，被业内称为茶饮出海的“隐形冠军”。目前，已在中国（含港澳）及印尼、马来、越南、泰国、新加坡、菲律宾、柬埔寨、文莱、老挝、缅甸、斯里兰卡、美国、加拿大、韩国、哈萨克斯坦、布基纳法索等17 个国家签约门店突破 5000 家，其中国内 3000+ 家、海外 2000+ 家，稳居中国出海茶饮品牌第二梯队头部。
冰雪时光的海外成绩单，不只是“店开得多”这么简单，真正让人惊讶的是以下几个关键指标：
• 单店效率显著优于国内：越南门店单店月营业额稳定在 10—15 万元，而国内月均仅 6 万元，海外店均营收达国内的 1.5—2 倍；越南门店平均 10—12 个月回本，比国内 15 个月以上快出 3 个月以上，且“至今印尼市场没关过一家店”。
• 闭店率极低：在茶饮出海集体遇冷的背景下，冰雪时光海外签约门店超 2000 家、开业超 1500 家，闭店率不到 1%。
• 爆品抹茶冰淇淋全球销量第一：冰雪时光组建了 50 人的研发团队，其中抹茶冰淇淋成为现象级爆款，获得国际权威机构认证“抹茶冰淇淋全球销量第一”，同时持有 HALAL 清真认证、ISO22000、HACCP、美国 FDA 注册、海牙认证、EAC 认证六项国际资质——这是产品能畅通进入全球主流市场的“硬通行证”。
• 从东南亚到“茶饮罕至”的市场：冰雪时光成功拓展至 17 个国家，东南亚基本全覆盖。在茶饮品牌罕至的斯里兰卡、哈萨克斯坦也成功落店，美国、加拿大多家门店即将开出，非洲的布基纳法索已进入其版图。品牌目标 2026 年底前覆盖突破 20 个国家及地区。
冰雪时光为何能在海外逆势增长？
其核心在于“重资产先行”
与“深度本土化”的双轮驱动。
品牌并未选择轻资产快跑，而是坚持供应链前置。早在 2018 年，冰雪时光就启动了自建供应链战略。如今已实现 85% 的原料自产，从源头保障了品质与成本控制。冰雪时光还在每个出海国家都建立了总仓、前置仓，部分国家还建立了工厂。2026 年 8 月，总投资 6.6 亿元的冰雪时光产业园在山东齐河正式开园。这不仅是其国内总部，更是支撑全球 5000 家门店的“心脏”。
深度本土化，拒绝“一套菜单走遍全世界”。进入每一个新国家，冰雪时光都会开展充分市场调研，尊重当地饮食文化，调整菜单、原料、口味。在印尼坚持原叶现泡，以区别于当地普遍使用茶粉的竞品；在哈萨克斯坦，团队果断砍掉了当地人并不喜爱的红豆产品线；在新加坡，则降低了产品糖度并引入斑斓口味，以适应当地多元的饮食文化。
连锁品牌出海的最大痛点往往在于“管不到”和“管不好”，冰雪时光的解法是将组织能力同步出海。冰雪商学院首创了“理论 + 实操 + 本土化”的三维培训体系，并配备了多语种的教学资料。这种深度的赋能体系，极大地降低了外籍加盟商的运营门槛。目前，品牌已吸纳了 2000 余名外籍加盟商，外籍员工超过百人，真正实现了人才的本地化与组织的全球化。
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写在最后：
未来，新式茶饮的竞争，不再仅仅比拼国内万店规模。全球化能力、供应链出海能力、跨市场的产品本土化改造能力，将成为决定品牌长期价值的关键变量。
国内存量内卷之下，谁能真正跑通健康可持续的海外商业模式，谁就拿到了下一轮增长的入场券。
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//May 与她的朋友//
深耕餐饮行业 13 年，疫情三年间跨界零售，企业作大，两大关键不可或缺：一是品牌，二是供应链。若要规模化发展，资本更是不容忽视。基于此，May 成立了【May 姐与她的朋友】，链接美国这一全球首大消费市场、日本第二大消费市场，以及国际化程度颇高的中东地区。助力企业扬帆出海，线上渠道全面覆盖，亚马逊、TikTok、Temu 等悉数在列；线下超市与餐饮渠道并进。更以论坛、展会等多元形式，直接作生意！
同时，还将欧美前沿的食品科技引入国内，为行业革新注入无限活力！
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