欧洲中央银行并不直接向普通企业发放贷款。欧元区商业银行需要流动性时，可以将符合条件的债券、贷款和其他金融资产交给欧元体系作为抵押品，再从中央银行获得资金。
为控制风险，欧洲央行不会按照抵押品的全部市场价值放款，而是先进行估值折扣。期限较长、信用等级较低或价格波动较大的资产，通常会面临更高的折扣比例。
从 2026 年 6 月 15 日起，欧洲央行又在传统估值折扣之外增加了一层"气候因子"，首先适用于非金融企业及其关联实体发行的部分债券。
7 月 24 日公布的新决定将这一机制进一步扩展至部分以非金融企业为债务人的合格信贷资产，也就是商业银行向企业发放、随后可提交给欧洲央行作为抵押品的贷款。
按照欧洲央行的安排，新措施最早将在 2027 年底实施。气候因子将每年更新一次。包括企业债券和信贷资产在内，气候因素造成的额外抵押品价值扣减，最高不超过最终抵押品价值的 5%。
5% 是上限，并不代表所有高排放企业的债券或贷款都会被统一扣减 5%。具体幅度将取决于资产面对气候转型冲击时的敏感程度。
欧洲央行将气候因子定位为一种前瞻性的风险缓冲工具。
传统估值折扣主要依据历史价格波动、信用评级和期限等数据。但碳价突然上升、排放法规收紧、新技术替代旧有设备、消费者需求变化或气候诉讼增加，都可能在较短时间内改变企业的盈利能力和资产价值。这些变化缺乏足够长的历史数据，难以完全纳入传统风险模型。
欧洲央行因此设计了一套由三个部分组成的不确定性评分。
第一个部分是行业层面的压力程度。欧洲央行根据气候压力测试，评估不同产业在转型冲击下可能出现的资产价值下降。公用事业、原材料、交通运输等行业对化石能源、重资产设备和碳政策更加敏感，通常面临较高的转型风险。软件和部分消费服务行业受到的直接影响相对较低。
第二个部分是企业或债务人的风险暴露。对于企业债券，欧洲央行会参考企业温室气体排放、减排目标和气候信息披露质量。同一行业内，两家企业即使生产相似产品，排放水平、能源结构和转型计划不同，获得的评分也可能不同。
对于企业贷款，欧洲央行将评估债务人面对转型风险的暴露程度。当缺少企业层面数据时，欧元体系可能使用行业平均数据或其他替代数据。这意味着信息披露不足的企业，可能更难证明自身风险低于行业平均水平。
第三个部分是资产的剩余期限。期限越长，贷款或债券在未来受到碳价、监管和技术变化影响的时间越长，因此被视为具有更高的不确定性。
三个因素组合后形成资产层面的评分，再转化为气候因子，叠加在传统估值折扣之后。
欧洲央行此前举过一个例子：一只市场价值 100 欧元的企业债券，传统估值折扣为 10%，原本可以支持银行获得 90 欧元流动性。若气候因子为 0.978，银行最终只能拿到约 88 欧元。
单笔资产的差异看起来有限，但当银行持有大量同类企业贷款时，抵押品价值变化可能影响其资产组合管理。
最初的气候因子主要覆盖企业债券，对大型上市公司和资本市场融资的企业影响更直接。
扩大至企业贷款后，政策开始触及欧洲实体经济最主要的融资渠道。
欧洲企业，特别是中小企业，长期高度依赖银行贷款。许多企业很少发行公开交易的债券，但其银行贷款可以作为信贷资产纳入欧元体系抵押品框架。欧洲央行也明确表示，非金融企业贷款是欧元区银行资产负债表的重要组成部分。
截至 2025 年底，银行向欧元体系提交的抵押品价值约为 1.6 万亿欧元。担保银行债券、企业信贷资产和资产支持证券是使用较多的抵押品类别。
因此，这次扩展改变的不只是债券市场定价。今后，银行向水泥、钢铁、化工、汽车、航空和能源等行业发放贷款时，除了评估企业能否还款，还可能进一步关注这笔贷款作为央行抵押品时，能够释放多少流动性。
同一笔金额、期限和信用评级接近的贷款，如果对应企业的排放较高、转型计划较弱或数据不完整，其抵押品价值可能更低。
银行拥有选择空间，可以改用政府债券、担保债券或其他资产作为抵押品。因此，气候因子不会机械地转化为企业贷款利率上升。但它会改变不同资产在银行内部的流动性价值。
企业贷款由此多了一层新的金融属性：除了利息收入和信用风险，银行还需评估它在中央银行融资体系中的可用价值。
欧洲央行对短期影响的判断相对谨慎。
2025 年底，欧元体系未偿还再融资规模与已提交抵押品之间的比例仅为 1.4%，处于历史低位。许多银行已经提前提交了大量抵押品，但实际从央行借入的资金不多。银行还可以在不同抵押品之间进行替换。
气候因子的额外扣减上限为 5%，也显示欧洲央行暂时采取了渐进式设计。
不过，银行信贷市场已经出现与气候表现相关的融资分化。
欧洲央行 2026 年第二季度银行贷款调查显示，过去 12 个月，气候因素对绿色企业贷款标准产生了净 15% 的宽松影响，对已经实施可信转型计划的企业产生了净 9% 的宽松影响。
对于排放较高、尚未开始实质性转型的企业，气候风险对贷款标准产生了净 31% 的收紧影响。
这些数字反映的是银行调查中的净比例，不能直接理解为贷款利率上涨 31%。但它表明，排放水平、物理气候风险和转型计划已经进入欧洲银行的授信判断。
气候因子可能进一步强化这一方向。银行在决定贷款价格、期限、抵押要求和客户额度时，可能同时考虑贷款本身的信用风险，以及这笔贷款未来能够向央行换取多少流动性。
欧洲央行强调，气候因子的主要目的在于保护欧元体系资产负债表，降低抵押品因转型冲击突然贬值造成的损失。它并未直接向绿色企业提供优惠利率，也没有禁止银行接受高排放企业资产。
但具体计算方法会产生明显的外部影响。
企业排放数据、减排目标和披露质量，过去主要出现在可持续发展报告、监管申报和投资者沟通中。进入抵押品估值后，这些信息开始影响金融资产能够支持多少中央银行流动性。
对于缺少数据的企业，欧洲央行可以使用行业层面的替代信息。这种安排能够解决数据缺口，但也可能使部分转型表现较好的企业受到行业平均水平影响。高排放行业中的企业需要提供更完整的数据，才能证明自身风险低于同行。
对在欧洲融资、设立子公司或依赖欧洲银行授信的境外企业而言，减排路线图的作用也可能发生变化。银行关注的不再只有企业是否达到披露规则，还会关注减排目标是否可信、资本支出是否能够支撑转型，以及相关信息能否进入内部风险模型。
下一阶段需要观察三个问题。
首先，欧洲央行将如何确定企业贷款层面的风险暴露，特别是在中小企业排放数据不足的情况下。
其次，商业银行是否会将抵押品价值差异传导至贷款利率、期限和授信额度。
第三，气候因子是否会继续扩大到更多资产类别，或与银行资本要求、内部评级和气候压力测试形成更紧密的联动。
欧洲央行目前尚未公开单笔企业贷款的气候因子。随着 2027 年底实施时间临近，数据来源、行业分类和模型透明度将决定这项机制对实体融资的实际影响。
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