被遗忘的奶茶白月光，闷声赚 PE 的钱。
作者丨杜心怡
编辑丨耿辉
贡茶再度易主。上周官方披露，贝恩资本已签署协议，将从 TA Associates 及其他股东手中收购茶饮品牌贡茶，交易预计于今年第四季度完成。
尽管双方未公布具体金额，但据多方信源透露，成交价超 6.35 亿美元（约合人民币 43 亿元）。这一数字不到卖方最初 20 亿美元预期估值的三分之一。在短短半年内，贡茶身价“打三折”，折射出新茶饮二级市场估值逻辑的深刻转变：从流量叙事切换为利润定价。
在初代茶饮巨头市值普遍回调的当下，这笔打折交易反而被视为一种理性的市场回归。
被遗忘的奶茶白月光，闷声赚 PE 的钱
在中国新茶饮市场，贡茶的存在感已大不如前。当喜茶、霸王茶姬、蜜雪冰城轮番占据头条时，这位曾经的“奶茶鼻祖”已淡出主流竞争视野。
贡茶于 2006 年诞生于中国台湾高雄，凭借首创的奶盖茶品类迅速崛起。2010 年进入大陆后，依靠先发优势快速扩张，2017 年门店数一度达到 750 家的巅峰。然而，这也成了其在大陆市场的终点。
此后，贡茶在大陆市场陷入困境：一方面，“贡茶”商标保护壁垒薄弱，山寨门店野蛮生长，严重稀释品牌心智；另一方面，加盟体系品控失控，产品迭代滞后于消费升级节奏。2024 年 11 月，贡茶在大陆的核心运营主体决议解散注销，宣告本土业务终结。
但在大陆退场的同时，贡茶在海外战场完成了华丽转身。
2014 年，韩国私募机构 Unison Capital 收购贡茶韩国业务并获高额回报；2017 年，韩国代理商反向收购母公司 70% 股权，创始团队出局，品牌增长重心转移至海外。2019 年，美国 PE 巨头 TA Associates 以 2.88 亿美元全资收购贡茶国际，将总部迁至伦敦。历经多轮资本运作，贡茶已从一个普通奶茶品牌演变为典型的全球消费资产案例。
为何一个在大陆节节败退的品牌，仍能吸引顶级 PE 真金白银接盘？核心在于其沉淀二十年的全球资产与独特的商业模式。
公开数据显示，贡茶目前在全球 33 个国家拥有 2200 家门店，年售出超 1.5 亿杯饮品。2025 财年总营收约 2.17 亿美元，同比增长 14%，主要得益于日韩市场的增长。这套覆盖全球的加盟网络涉及复杂的本地化运营、法规适配及供应链搭建，是新品牌难以在短时间内复制的壁垒。
此外，贡茶采用轻资产特许经营模式，绝大部分门店为加盟店，总部靠特许费、原料及设备盈利。这种模式现金流稳定、经营杠杆高，极具确定性。贝恩资本合伙人 Naofumi Nishi 指出，贡茶拥有忠实消费群体，加盟商业模式盈利能力位居行业前列。
值得注意的是，日本市场作为贡茶当前的增长引擎，恰是贝恩资本的擅长领域。2025 年，贡茶在日本营收约 5.52 亿元，同比增长 53%，市场预期其将于 2026 年超越韩国成为最大市场。贝恩资本曾在日本深度操盘达美乐、汉堡王、唐恩都乐等知名餐饮品牌，具备深厚的运营积累。贡茶的全球稀缺资产叠加贝恩的日本零售运营能力，构成了此次交易的价值基石。
贡茶独美的日子，结束了
贡茶在海外一家独大的时代已成过去。过去十余年，它独享了海外中式奶茶赛道的红利，但随着国内新茶饮存量竞争加剧，出海已成为全行业的生存必选项。
数据显示，2023 年至 2025 年，我国现制茶饮门店总量累计减少 4.1 万家。与此同时，中国连锁经营协会发布的榜单显示，截至 2025 年底，上榜品牌海外在营门店数已达 6801 家，规模化扩张态势明显。
经过数年跑马圈地，出海品牌已形成清晰梯队，凭借差异化优势向贡茶深耕的日韩、东南亚及欧美市场发起冲击：
头部品牌全面围剿
蜜雪冰城凭借极致性价比和成熟供应链，海外门店总数近 5000 家，覆盖 15 个国家；霸王茶姬海外门店达 345 家，正快速渗透韩国市场；甜啦啦以印尼为核心，手握超 700 家海外门店签约量。
新兴势力加速渗透
喜茶聚焦高势能商圈，在海外开出超百家门店；茶百道进军欧洲腹地；茉莉奶白、柠季等品牌也分别在北美、澳洲及东南亚加速布局。
一个无法回避的现实是，贡茶的产品体系仍停留在多年前的水平，而中国新茶饮品牌已具备月度级产品迭代能力、全链路数字化运营能力及极致供应链效率。带着国内千锤百炼的硬实力进场，中国品牌正在快速消解贡茶的原有优势。
贡茶的护城河，贝恩资本能修好吗？
贝恩资本从 TA Associates 手中接过的，不仅是一台年销超 1.5 亿杯的“全球轻资产印钞机”，更是一张覆盖 33 个国家的增长期权。
然而，贡茶在海外“独美”的窗口期正在收窄。中国新茶饮出海军团正从高势能商圈到下沉市场全面渗透，贡茶赖以生存的先发优势被逐渐稀释。
33 个国家、2200 家门店、十年以上的本地化经验，是贡茶的底牌。但这笔 43 亿元的交易能否成功，取决于贝恩资本能否在窗口关闭前，将这些现有优势转化为后来者无法跨越的护城河。
能否让这笔交易物超所值，关键在于贝恩资本能在多大程度上，把贡茶的“现在”送进“未来”。
