作者 | 徐赐豪
知名投资人段永平在泡泡玛特（09992.HK）的持仓出现新变动。港交所披露易数据显示，其控制的 H&H International Investment, LLC 于 7 月 30 日将泡泡玛特多头持仓比例从 7.65% 下调至 5.55%。
此次权益变动涉及多头仓位减少约 2793.28 万股，每股平均价格为 162.5 港元。调整后，H&H International Investment 持有的多头仓位由约 1.019 亿股降至 7393 万股；同时，淡仓仓位由约 2131.8 万股大幅降至 470.5 万股，占已发行股份比例从 1.60% 降至 0.35%。文件显示，多头仓位下降的原因为“交付了根据股本衍生工具交付的股份或款项”。
被动履约而非主动看空
针对此次持股比例下降，泡泡玛特相关人士向《科创板日报》澄清：“本次持股降至 5.55% 并非二级市场直接抛售减持，而是期权合约履约，按交易约定交付对应股份所致。”该人士表示，持仓下滑属于期权合约被动履约，与段永平此前卖出 Put（看跌期权）和 Call（看涨期权）的价格设置强相关。由于价格区间设置较窄，这属于短期交易行为，并非市场普遍理解层面的主动看空减持。
截至 8 月 5 日收盘，泡泡玛特股价报 161.4 港元，总市值约为 2149 亿港元。
段永平最新投资思路
值得注意的是，段永平此前曾在社交媒体平台雪球上分享过近期的投资操作逻辑。面对用户关于“是否减仓泡泡玛特以买入 SpaceX"的提问，段永平回应称：“泡泡玛特我才刚开始买，预计 10 年内大概率不会卖。”
他进一步解释了自己的资产配置调整：“我的‘水果’（苹果）已经比较成熟了，刚刚被 Call 走了一些，转而购买了 T-bill（美国短期国债）。虽然当前股价略低于被 Call 走的价格，但该价位我并不想买入。此外，我近期卖出了一些 MU（美光科技）的 Put，接下来计划卖出部分 SpaceX、特斯拉以及 PLTR（帕兰提尔公司）的 Put。”
机构视角：信号而非判决
汇生国际资本总裁黄立冲在接受采访时指出，段永平系资金降低好仓是一个值得重视的市场信号，但绝非企业基本面的“判决书”。他强调，即便是成熟投资人，判断也难免有误，加仓或减仓更多是作为市场提醒，不能直接推导企业未来走向。
黄立冲分析认为，若以下三个关键问题缺乏清晰答案，泡泡玛特的股价将在“消费成长股”与“爆款周期股”两种估值逻辑间反复切换：一方面是高预期下的成长股估值，另一方面是受单一 IP 热度影响极大的周期股估值。潮玩行业高度绑定 IP 热度，单一爆款可快速推高业绩，但若缺乏第二增长曲线，一旦 IP 热度回落，企业业绩将面临压力。这也是资本市场对泡泡玛特估值始终存在分歧的根源所在。
