砺石商业评论 | 出品
一家两年前尚亏损 192 亿元的企业，上市首日市值竟超越工商银行。
2026 年 7 月 27 日，长鑫科技正式挂牌。开盘当日市值达 3.31 万亿元，收盘稳居 3.28 万亿元，全天成交额 1411.87 亿元，成为 A 股首只单日成交破千亿的股票。
回溯两年前，该公司全年营收 90.87 亿元，净亏损高达 192.25 亿元。而至 2026 年第一季度，其单季营收飙升至 508 亿元，净利润达 330.12 亿元。
从年亏 192 亿到季赚 330 亿，这并非单纯依靠降本增效所能达成。这家曾深陷巨额亏损的芯片巨头，究竟如何接住这轮行情？答案需从一座城市如何承接一位工程师的产业设想说起。
兆易创新上市后，朱一明为何转向 DRAM
长鑫上市让早期股东财富暴涨，但最特别的赢家是董事长兼 CEO 朱一明。关注焦点不在于他获利多少，而在于他舍弃了什么。
朱一明生于 1972 年，拥有清华大学及纽约州立大学石溪分校学位。2004 年，已在硅谷担任主管的他放弃美国市场，回国从 NOR Flash 这一细分领域起步。相比高门槛的 DRAM，NOR Flash 主要用于存储固件，技术与资金门槛较低。
兆易创新初期采用轻资产模式，专注设计，制造外包。2008 年金融危机后，国际大厂收缩业务，兆易创新抓住机遇，将产品导入手机、汽车电子等领域，积累了设计与供应链能力。
2016 年 8 月，兆易创新上市。历经十一年，朱一明将其打造为国内主要的 NOR Flash 设计企业。若故事至此，他仅是一位成功的创业者。然而同年，朱一明启动 DRAM 项目，携手合肥共建长鑫。一期总投资 180 亿元，合肥国资承担 144 亿元，占比 80%。
合肥敢于承担早期风险，源于引进京东方的成功经验。2008 年，合肥为液晶面板生产线承担风险，最终不仅留下工厂，更带动了全产业链落地。这段经历让合肥明白：重资产项目不能仅算短期账，更要看产业能力能否留存。
基于此，合肥愿给长鑫更长的验证期。尽管当时长鑫无成熟产品与订单，但国资资金先行建成晶圆厂，让技术路线得以进入真实制造环节。当然，技术能否走通，终需团队自行探索。
2018 年 7 月，朱一明辞去兆易创新总经理职务，出任长鑫董事长兼 CEO，并承诺在长鑫盈利前不领薪酬。三年摸索后，2019 年 9 月，长鑫推出 8Gb DDR4 产品并获首单。
有订单证明了中国能造 DRAM，但耗资巨大的晶圆厂能否长期运转仍是未知数。合肥的初始资金解决了启动问题，而谁能支撑长鑫度过验证、爬坡及持续亏损期，走向长期运营，是接下来的难题。
144 亿元之后，谁接过了下一棒
DRAM 行业特性显著：工厂建成后，即便销量少，巨额设备折旧仍会导致亏损。产量越低，单位成本越高。因此，长鑫必须扩大生产。
产能扩张非一日之功，从试产到量产需经历工艺调试、良率提升及客户验证，耗时且耗资。合肥国资承担了最早且最难判断的风险阶段。厂房建成后，产线跑通、良率爬坡及产品认证均需持续投入，且长期难见回报。
直至 DDR4 入市，局面转机出现。随着国家大基金二期、安徽省投及阿里、小米等产业资本进入，长鑫十年间完成九轮融资，股东增至 60 家。后续投资者看到的是运转的产线与成熟的产品，而非待验证的图纸。
多轮融资后，长鑫形成了地方国资、国家基金、产业资本及员工持股共同持股的结构，无单一控股股东。
合肥的长期等待，计算的不仅是股权回报。长鑫最后一轮融资价为 2.63 元/股，发行价 8.66 元，涨幅约 3.29 倍，但合肥国资并未集中退出。相比短期收益，合肥更看重产业链聚集带来的城市变革。
截至 2025 年，合肥拥有 500 多家集成电路重点企业，从业人员超 3.5 万，产值从 2016 年的不足 180 亿增至 1514 亿元。企业带动产业链，产业链反哺制造业，这是合肥能承受长周期的原因。
资本与配套保证了长鑫不提前退场，但真正转化为生产能力，还需看其如何熬过最艰难的几年。
一年亏 192 亿元，长鑫究竟在熬什么
2019 年推出 DDR4 后，长鑫处于漫长的产能爬坡期。产品试制成功不等于具备规模化供货能力，良率提升需不断调整设备与工艺。新一代产品研发亦需重新经历设计、流片及认证，无法省略。
若为减亏停止研发，产线将迅速失去竞争力。长鑫只能边扩产边研发。然而，2022 年下半年起，全球消费电子需求转弱，存储芯片价格大跌。2023 年，长鑫 DDR 及 LPDDR 系列单价同比降幅均超 40%。
价格腰斩引发巨额减值。2023 年资产减值损失达 117.79 亿元，存货跌价准备余额占相关账面余额的 25.3%。停产会导致单位成本上升，维持生产则面临库存减值压力。
2023 年，长鑫营收 90.87 亿元，净亏损 192.25 亿元，日均亏损约 5300 万元。这暴露了 DRAM 后来者的困境：产品已出，固定成本已发生，但规模尚未形成。
为保后续生产，2023 年长鑫购建长期资产支付 436.58 亿元，是当年营收的 4.8 倍。数据显示，2023 至 2025 年，公司购建固定资产等现金支出分别达 436.58 亿、712.30 亿和 497.39 亿元。2025 年末，固定资产账面价值达 1830.24 亿元。
这些资金源于股东投入与银行借款。2023 至 2025 年，筹资活动现金流入分别为 617.32 亿、910.21 亿和 1099.58 亿元。即便行业下行，公司未停技术升级，三年累计研发费用达 206.05 亿元，超 2023 年全年营收两倍。
即使在亏损严重的 2023 年，长鑫仍推进 DDR5 及 LPDDR5X 研发。新一代芯片研发涉及电路设计、流片、认证及良率稳定，关键维系于专业团队经验。
人才是关键。长鑫实施两期员工持股计划，覆盖 6760 人次。朱一明承诺将个人获授约 7.68 亿股，在上市满 36 个月后的十年内分配给在职员工，不含其本人。按收盘价计算，这部分市值约 376 亿元。
长鑫将部分收益延后，旨在以长期激励留住工程师，保住生产经验。只有资本、研发和人员在低谷期得到保障，经营状态方能转变。
2024 年，全球 DRAM 市场回暖，长鑫营收增至 241.78 亿元，净亏损收窄至 90.51 亿元。虽未年度盈利，但已做好准备迎接新挑战。
三个月赚 330 亿元，长鑫真正跨过了什么
2025 年，转折出现。AI 基建加速推动存储需求，主要厂商调整产能致供给收紧，价格上涨。长鑫多年建设的产能迎来释放利润的窗口。
2025 年，长鑫营收 617.99 亿元，净利润 71.44 亿元，首次年度盈利。2026 年一季度，营收达 508 亿元，为 2023 年全年的 5.6 倍；净利润 330.12 亿元，日均盈利超 3.6 亿元。
行情转暖解释了涨价，但销量爆发源于多年的产能爬坡与工艺调整。2025 年，DDR 系列销量同比增长 282.22%，LPDDR 系列增长 65.18%。产线满载摊薄了固定成本，DDR 及 LPDDR 单位成本同比分别下降 26.26% 和 22.85%。
与此同时，产品售价上涨，DDR 及 LPDDR 单价同比分别提高 61% 和 24.46%。量增价升，利润空间打开。
产品结构亦在优化。2024 年底推出 DDR5，2025 年 DDR 系列收入占比从 13.26% 提升至 31.87%。毛利率迅速改善，2025 年 DDR 系列毛利率升至 41.89%，LPDDR 系列达 37.25%。剔除存货跌价影响，综合毛利率仍有 37.81%，证明盈利能力实质提升。
长鑫的利润增长是周期上行、销量扩大、成本下降及产品升级共同作用的结果。若无此前建成的规模化产线、完成的良率爬坡及新产品推进，再好的行情也无法捕捉。
三个月盈利 330 亿元，证明长鑫已跨过重要门槛：具备规模化生产、稳定交付及将产能转化为利润的能力。
但这并非终点。DRAM 价格不会永远上涨，当下行周期再来时，能否依靠先进产品、低成本及稳定客户结构控制波动，是下一阶段的关键。
下一轮周期，长鑫能否扛住
据 Omdia 数据，2025 年四季度三星、SK 海力士和美光占据全球 DRAM 市场 90% 以上份额，长鑫以 7.67% 位列第四。虽进入主流阵营，但与前三名差距明显。
产品方面，长鑫已量产 DDR4/5 及 LPDDR4X/5/5X，覆盖多领域。但 2025 年 LPDDR 系列收入占比 66.43%，用于 AI 服务器的 DRAM 占比仍低。此外，市场关注的 HBM 暂无明确量产时间表。
供应链韧性亦是挑战。长鑫提出推动供应链本土化与多元化，但未提及完全去海外化，相关工作需伴随工艺迭代持续推进。
DRAM 具有强周期性，受供需、终端需求及库存影响显著。一旦行业再次下行，上市后的长鑫需证明其能将亏损控制在可承受范围。
长鑫上市后，合肥国资持股账面价值显现。发行前合肥国资合计持股约 36.79%，稀释后约 33.11%。按 3.28 万亿总市值计算，对应市值约 1.09 万亿元。相较过去十年约 248 亿至 300 亿元的累计投入，账面回报丰厚。
但对合肥而言，比账面回报更实在的是一套跑通的半导体制造能力。十年间，长鑫拥有了规模化产线、稳定团队及本地产业链。
长鑫已证明中国能造 DRAM，却尚未证明能在周期底部赚钱。下一阶段的答案是：当下行周期再来时，自己是否还能留在舞台上。
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[9] 李雨琪，张玮华。上市首日，长鑫科技市值登顶 A 股 [N/OL]. 上海证券报，2026-07-28.
[10] 邢灿。日赚近 4 亿元，合肥何以“算”出国产存储巨头 [N/OL]. 中国城市报，2026-05-25.