近日，河南瑞贝卡发制品股份有限公司收到河南证监局《行政处罚事先告知书》。因关联方非经营性资金占用及信息披露违规等问题，公司股票自 8 月 3 日起被实施其他风险警示，证券简称由“瑞贝卡”变更为"ST 瑞贝卡”。
作为国内发制品行业首家上市公司，瑞贝卡曾是中国制造出海的代表企业。近年来，公司持续加码跨境电商，线上业务增长显著，但此次监管事件引发市场深思：跨境业务的快速增长，为何未能根本改善公司的整体经营状况？
一、ST 事件背后：公司治理问题浮出水面
根据河南证监局披露，2022 年至 2025 年上半年，瑞贝卡及其全资子公司向控股股东及关联方划转资金、代偿债务等，累计资金占用发生额约 38.78 亿元。
为隐瞒部分资金占用情况，公司通过虚构资金入账、部分资金往来不记账等方式虚增货币资金，涉及 2022 年年报、2023 年年报及 2024 年半年报，构成信息披露违法违规。目前公司收到的是《行政处罚事先告知书》，正式处罚结果尚待监管部门最终决定。
监管事件梳理
此次事件核心在于公司治理层面。从跨境行业视角观察，更值得关注的是公司经营模式的变迁。过去几年，瑞贝卡持续推进跨境电商转型，线上业务与美洲市场表现改善，但整体经营压力并未同步缓解。
二、跨境业务成为新的增长点
近年来，瑞贝卡积极布局亚马逊、TEMU、TikTok Shop、SHEIN 及海外独立站等渠道，逐步由传统外贸批发向跨境零售转型。
2025 年，公司线上销售收入占营业收入比重已接近 40%，国际线上业务保持增长，跨境独立站及 TikTok 等新渠道取得积极进展。
区域市场方面，美洲市场表现尤为突出。2025 年，美洲市场营业收入同比增长 35.49%，毛利率提升至 40.28%；工艺发条收入同比增长 56.29%，毛利率提升至 50.26%。公司表示，上述增长主要受益于跨境电商业务占比的持续提升。
瑞贝卡跨境业务表现（2025 年）
三、传统业务为何收缩？
相比监管事件本身，瑞贝卡经营模式的变化更值得深究。根据公司回复上交所年报问询函，近年来美国传统 OEM 贴牌业务持续下降。
公司认为，一方面美国关税政策变化增加了传统出口业务的不确定性；另一方面，随着跨境电商快速发展，公司主动调整销售模式，由传统 To B 贴牌批发逐步向 To C 零售转型。
过去，公司主要通过 OEM 模式向海外品牌商和批发客户供货，利润空间有限；如今，通过跨境平台及独立站直接面向海外消费者，产品定价能力和毛利率均有所提升。数据显示，美国传统 OEM 业务 2025 年同比下降约 32%，较 2023 年累计下降约 46%；与此同时，独立站业务收入持续增长，成为近年跨境业务的重要增量来源。
瑞贝卡渠道变化
四、跨境增长，为何仍未改善整体经营？
跨境业务的增长，并不意味着企业整体经营压力同步缓解。
首先，跨境零售需要持续投入品牌建设、数字营销和流量运营。2025 年，公司销售费用达到 2.71 亿元，同比增长 19.96%；2024 年营销费用更是同比增长 62%，主要用于 Google、Meta、TikTok 等渠道推广及独立站运营。
其次，传统市场仍在持续承压。2025 年，公司非洲市场营业收入同比下降 30.07%，欧洲市场下降 22.62%。其中，非洲市场下滑主要受当地货币贬值、消费能力下降以及低价混发产品竞争等因素影响。
换言之，跨境业务虽带来新收入，但仍处于高投入阶段，而传统业务和部分海外市场的收缩，使新增收入尚不足以完全抵消经营压力。
此外，本次监管事件反映的核心问题并非产品竞争力或跨境渠道，而是关联方资金占用、信息披露及内部控制等公司治理问题。这些问题不会因跨境业务增长而自动改善，也最终成为公司被实施 ST 的重要原因。
经营表现：增长与压力并存
五、对中国出海企业的启示
近年来，越来越多传统制造企业借助跨境电商拓展海外市场，从 OEM 向品牌出海、从批发向零售转型已成为行业趋势。
瑞贝卡的发展轨迹表明，跨境电商能带来新的增长机会，但渠道转型并不意味着企业整体经营能力同步提升。相比传统 OEM 业务，跨境零售拥有更高的品牌溢价和毛利空间，但也需要持续投入品牌建设、营销推广、渠道运营及用户获取，企业需经历较长的投入回报周期。
同时，随着企业规模扩大，公司治理的重要性日益凸显。规范的信息披露、完善的内部控制和健全的治理体系，与产品、供应链和渠道建设一样，都是企业长期发展的重要基础。
至美通研究院观点
此次 ST 事件受到市场关注，不仅因为一家出海企业被实施风险警示，更折射出传统制造企业向跨境零售转型过程中面临的新挑战。
从公开披露信息来看，瑞贝卡近年来并非缺乏增长。公司主动推动销售模式由传统 OEM 向跨境零售转型，美洲市场及线上业务保持增长，说明跨境业务已成为新的发展方向。
但与此同时，传统业务收缩、新渠道持续投入以及公司治理问题交织出现，使跨境业务带来的增量尚未转化为整体经营能力的改善。
对于越来越多布局品牌出海的中国企业而言，产品和渠道能够创造增长机会，而经营效率、资金管理和规范治理，则决定企业能否实现长期、稳健的发展。
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