首个受 AI 深度影响的市场震荡已现端倪。3 月 4 日，韩国股市年内首次熔断，首尔街头出现集体驻足看手机的景象。三星电子与 SK 海力士在 KOSPI 指数中权重超 50%，若计入关联企业交叉持股则近六成；2026 年一季度，韩国活跃交易账户数逾 1.05 亿，超越其总人口。
江南区百货公司收盘前半小时，员工厕所隔间常被查看股价的上班族占满。今年 KOSPI 指数共熔断 9 次，仅 7 月便达 4 次。当财富剧烈波动成为常态，市场正经历一场前所未有的“服从性测试”。
AI 浪潮下，旧秩序面临重构。碳基生物与硅基生命将长期共存，医药行业作为刚性需求，兼具高成长与低估值优势，成为动荡期相对安全的资产。8 月 7 日，创新药产业链大幅反弹，CXO（医药外包）板块成为领涨主力。
01 被挫伤的对手与充裕的资金
中国 CDMO 的最大竞争对手三星生物暴露出供应链软肋。今年五一期间，因劳资纠纷导致其自 2011 年成立以来首次全面停工，23 款重磅药物生产中断，波及全球数十家药企。停工结束后，员工拒绝加班，仅完成基本工时，这种软性对抗严重影响了需要 24 小时连续运转的生产线效率。
三星生物锐气受挫，2026 年上半年收入增速放缓至 28%（去年同期为 36.1%），尽管在手订单同比增长 30% 至 243 亿美元，但供应链稳定性已现裂痕。相比之下，中国 CXO 在技术、成本、效率及交付可靠性上的综合优势愈发稳固，将持续受益于全球创新药产业链的高景气度。
资金供给是行业景气的源头。大型药企（MNC）凭借稳健的营收与现金储备上调业绩预期：礼来、强生、赛诺菲、BMS 等巨头纷纷上修全年指引，诺华、罗氏等维持稳健增长。同时，Biotech 企业走出资本寒冬。2026 年上半年，全球创新药一级市场投融资总金额同比增长 58.5%；国内融资事件数与金额分别增长 16.3% 和 79.1%。此外，中国创新药对外许可（BD）首付款金额约 52 亿美元，同比增长 70%，成为研发资金的重要补充。海外 Biotech 二级市场融资亦大幅增长，IPO 与再融资规模翻倍。
高景气度已传导至中游 CXO 及上游生命科学服务领域。今年以来，中证 CXO 指数上涨 33.8%，Wind 生命科学工具和服务指数上涨 51.5%。
穿越周期风雨，CXO 王者归来
02 CDMO 重返巅峰
两大核心指标验证 CDMO 行业重回高增长轨道。首先，龙头企业在手订单规模倍数级攀升，增速修复至疫情前水平。数据显示，药明康德、凯莱英、药明生物近年在手订单绝对值分别增长至 3.7 倍、3.1 倍和 6.8 倍。其次，资本开支（CAPEX）显著扩张，主要龙头企业 2026 年规划增幅介于 35% 至 92% 之间，规模已达甚至超过 2021 年高点，标志着新一轮扩产周期开启，指向长期确定性订单。
CDMO 的核心引擎已切换为新分子大药。从多肽、小核酸、双多抗，到共价修饰剂、蛋白降解剂等复杂新机制小分子，高技术壁垒品种正批量进入商业化阶段，预计 2026 至 2028 年本土 CDMO 订单将维持高景气。
针对市场关心的 GLP-1 赛道，口服制剂与环肽技术将开启新的增长曲线。全球肥胖人群庞大，GLP-1 渗透率仍有巨大提升空间。随着口服 Wegovy 及 Orforglipron 等新品上市，不仅扩大了患者覆盖面，更因口服多肽生物利用度低的特点，带来了原料药 CDMO 需求的跃迁。此外，默沙东 Enlicitide 等口服环肽药物的获批，证明了该领域的重磅潜力，预计销售峰值可达数十亿美元。
具备复杂小分子工艺开发能力的中国 CDMO 企业将充分受益。药明康德精准卡位多肽、小核酸及复杂小分子领域，上调 2026 年收入指引至 585-605 亿元，持续经营业务增速预期上调至 35%-39%。药明生物以双多抗为核心，维持稳健增长指引并更新未来三年复合增速目标。凯莱英新兴业务收入同比增长超 74%，康龙化成 M 端业务新签订单增速超 50%，均展现出强劲势头。
03 CRO 复苏力度增强
CXO 产业链复苏呈现梯队特征：CDMO 领跑，临床前 CRO 紧随其后，临床 CRO 逐步回暖。
实验猴资源紧缺印证了临床前 CRO 的高景气。适龄食蟹猴价格冲高，昭衍新药订单排期长达 4-5 个月。由于繁育周期长，供需缺口短期内难以缓解。与此同时，国内创新药 IND（新药临床试验申请）数量加速增长，2026 年上半年同比大增 39.8%，6 月单月增幅达 46.6%。
临床前 CRO 自 2025 年四季度起进入订单爆发期。昭衍新药、益诺思、美迪西等行业代表的新签订单增速显著提升，部分企业季度增速突破 100%。昭衍新药凭借生物资产公允价值变动贡献巨额利润，展现出强周期资源属性；美迪西成功转型，境外收入占比近半，并在 ADC、PROTAC 等新分子领域前瞻布局。
临床 CRO 景气度亦在回升。2026 年上半年国内创新药临床启动数量同比增长 16.2%，其中 II 期与 III 期临床增速显著。作为风向标的泰格医药，净新签订单量保持两位数增长，价格体系从底部松动回升。
结语
CXO 板块正碾碎脱钩疑虑与周期阴影，引领创新药整体反弹。8 月 7 日的市场表现显示，含 CXO 权重的生物科技指数涨幅明显高于纯创新药指数，凸显了 CXO 在产业链中的核心驱动地位。
尽管创新药行业仍面临支付端压力、地缘政治及 AI 技术冲击等多重挑战，但在资金回流、技术迭代及全球化分工深化的背景下，中国 CXO 产业凭借其综合竞争优势，正迎来确定的复苏与成长周期。