·聚焦：人工智能、芯片等行业
二级市场将中际旭创、新易盛、天孚通信合称为「易中天」。若说三国故事精髓在于合纵连横，那么这一季的主题则是集体赴港上市。
此轮赴港旨在为下一代技术竞赛预付成本，同时也意味着企业将接受更为严苛的全球估值体系考验。
三条赴港航线，指向同一种资本冲动
中际旭创、新易盛、天孚通信看似遵循同一套增长逻辑，实则各有层次。
中际旭创近期已完成港股上市，发行价 980 港元，净募资约 528.91 亿港元。天孚通信已于 4 月递交上市申请，新易盛亦于 6 月通过发行 H 股议案，正处于筹备阶段。
三家企业并非因资金窘迫而上市。财务数据显示，中际旭创 2025 年营收 382.40 亿元，利润 115.80 亿元；天孚通信同年营收 51.15 亿元，利润 20.28 亿元；新易盛 2025 年营收 248.42 亿元，归母净利润 95.32 亿元，且预计 2026 年上半年净利可达 70 亿至 80 亿元。
丰厚的利润表折射出 AI 基础设施繁荣期的热度。光模块行业的竞争尺度已变，资本市场正将 AI 算力红利预期转化为可立即动用的现金。企业获得的是扩张能力，投资者承接的则是更长的技术承诺。
利润越厚，下一代光模块越吞钱
高速光模块赛道日益昂贵，速率从 800G 向 1.6T、3.2T 演进，技术路线分化为可插拔、NPO、CPO 等方向。企业需投入巨资购买设备、改造工艺、储备核心物料，并确保良率、散热及客户认证同步过关。
中际旭创产品升级周期缩至约 3 年，技术迭代加速使得设备折旧压力剧增。其募资分配清晰映射产业地图：约 35% 投入研发，30% 用于全球产能扩张，15% 用于战略投资与收购，其余用于供应链韧性及营运资金。这不仅是常规扩产，更是一次面向下一代光互连的资本总动员。
高产能利用率表明现有产线承压，扩产必须与产品代际同步。新建产线的难点在于投产时市场需求的匹配度、设备兼容性以及良率对利润率的支撑。
新易盛的资产负债表同样显露扩张迹象：2026 年一季度预付款项同比增长超 39 倍，在建工程、应付账款及合同负债均大幅增长。这些数据共同勾勒出采购、建设和订单交付全面加速的状态。
在此轮竞争中，资本购买的核心资产是时间。更早锁定物料、更快完成安装、更短走完认证流程，企业便可能比对手多出半个产品周期，从而进入头部云厂商的核心采购序列。
因此，光模块竞争的决胜指标正从净利润转向资本效率：研发投入转化率、资本开支带来的有效产能以及新产线达到目标良率的速度。
光模块的定价权，只在代际领先的时间里生长
客户购买的不仅是光模块，更是带宽量产的时间窗口。在 AI 集群规模扩大的背景下，供应商若能领先半年，即可覆盖一轮高毛利窗口。
中际旭创和新易盛争夺整机设计与规模交付，天孚通信则卡位精密器件与先进封装。三者并非定价同盟，而是中国光互连产业面向全球的三个接口。
据弗若斯特沙利文预测，全球 1.6T 光互连市场规模将从 2025 年的 8 亿美元激增至 2028 年的 191 亿美元。然而，旧代产品降价与新代产品验证往往同步进行，企业需在上一轮现金回笼前押注下一轮路线。
资本能买速度，却无法直接购买定价权。若 1.6T 降价速度快于良率提升，规划产能可能迅速转化为折旧负担。此外，CPO 与 NPO 技术正在重塑产品边界，上游芯片供应约束及海外制造成本亦是潜在风险。
未来两年，关键观察指标包括 1.6T 放量后的均价与毛利率、3.2T 及 CPO 的客户导入进度、海外产能利用率以及大客户占比变化。
从卖盒子到定义光，终审在 2028 年
光模块行业素有“年降”惯例，AI 浪潮虽暂时放大了工程化与成本优势的红利，但行业基因未变。随着组装能力壁垒降低，硅光平台、自研光引擎及系统级耦合能力成为新的竞争高地。
硅光方案凭借成本优势，预计在短距 1.6T 场景渗透率将达 70% 至 80%。新易盛早年押注 LPO 路线，成功拿下 Meta 和亚马逊大额订单，并率先发布 6.4T NPO 光模块。中际旭创则在 1.6T 时代占据过半全球份额，并布局 3.2T 方案。
天孚通信专攻光引擎背后的精密器件，在 CPO 时代有望进一步巩固“卖铲人”地位。最大的变量来自客户需求变化，如英伟达推动 CPO 可能导致可插拔模块形态被重构。
无论是硅光产线、光引擎自研还是海外产能布局，每一项投入都是在旧红利耗尽前，购买通往 2028 年的船票。
结语
AI 算力红利进入融资兑现期，企业的答卷已从产品订单升级为资本配置能力。市场将重点关注数百亿资本投入后换来的良率提升、客户拓展及自由现金流状况。
红利走向成熟的标志，是增长开始接受回报率的严格审判。
参考资料：港交所披露文件、21 世纪经济报道、中国证券报、证券时报、巨潮资讯网等相关报告。