作者｜连冉
编辑｜郑玄
腾讯的 AI 故事正步入高成本阶段。8 月 12 日发布的 2026 年第二季度财报显示，公司营收 2047.9 亿元，同比增长 11%；Non-IFRS 经营利润 756.4 亿元，同比增长 9%。
数据背后呈现明显分化：若剔除混元、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy 及小微等新 AI 业务的影响，本季度 Non-IFRS 经营利润可达 861 亿元，同比增长 19%。这意味着原有核心业务盈利能力持续改善，而新 AI 业务对本季度利润造成了约 105 亿元的净影响，高于第一季度的 88 亿元，直接拉低了整体利润增速。
现金流方面，受大规模算力采购及预付款影响，本季度资本开支激增至 527.8 亿元，同比增长 176%，自由现金流转为负 138 亿元；若剔除算力预付款，自由现金流仍为正 376 亿元。腾讯正将当期现金流转化为 GPU、模型及下一代产品入口，市场关注焦点在于这些高昂投入何时能兑现回报。
528 亿元砸向 AI：从研发重建到实质投入
图片来源：腾讯财报
本季度 AI 已实质性改变腾讯财务报表。资本开支跳升至 527.8 亿元，研发支出达 272.8 亿元。针对未来折旧压力，腾讯控股首席战略官詹姆斯·米切尔表示，虽然算力租赁市场火热，可快速收回成本，但腾讯选择将绝大部分新增算力用于自研大模型和 AI 应用，旨在通过打磨领先模型与应用，实现更长期、高额的经济回报。
总裁刘炽平进一步阐释了投入逻辑：腾讯业务可分为两部分。一是游戏、广告、金融科技等核心业务，作为高质量现金牛，其资本开支由经营现金流覆盖；二是 AI 原生新业务，涵盖大模型、新应用及配套基础设施，属于启动期的集中投入，并非每年线性增长。
刘炽平强调，这笔投入具备厚实的安全垫。一方面大模型与应用增长势头良好，另一方面算力本身即为硬资产，部分预付采购的算力若转手出租，当前即可获得超 30% 的利润。内部算力分配优先级明确：优先供给自有大模型训练，其次支撑 WorkBuddy 等自有应用推理，剩余算力才对外租赁。
目前，WorkBuddy 和腾讯云最接近商业闭环。WorkBuddy 付费用户与 MaaS 业务毛利率已达腾讯云整体水平，云业务收入增速提升至约 21%。二季度 AI 投入增加至 105 亿元，主要源于 WorkBuddy 用户爆发式增长，资源随之倾斜。管理层重申，投入是动态调整的，且拥有“将算力全部对外出租即可盈利”的兜底方案。
仍在灰度中的小微：微信的生态重构实验
如果说 WorkBuddy 承担生产力场景的商业化任务，那么仍在灰度测试的微信 AI 助手“小微”，则承载着微信生态从“超级 App"向“智能体生态”演进的战略想象。
图片来源：视觉中国
针对“智能体是否仅平移存量交易”的质疑，刘炽平予以否定。他认为 AI 将重构用户发现内容、调用服务及完成交易的方式，类比移动互联网时代微信对 QQ 生态价值的放大。未来，用户侧智能体可与商家侧智能体直接协作，形成“智能体—智能体”交易闭环，大幅提升服务效率。
这一愿景的落地需分步搭建底层架构，解决权限、安全及隐私等复杂问题。目前小微采用微信团队自研的 WeLM 模型，不盲目追求通用能力极限，而是侧重隐私保护、场景适配及推理效率，以平衡十亿级用户规模下的体验与成本。
腾讯判断，随着终端算力提升，推理将逐步回归端侧，算力成本将由软硬件生态共同分担。小微的长期运行成本预计低于此前元宝的投入。对腾讯而言，小微不仅是新产品，更是微信在 AI 时代确立服务调度层地位的关键实验。
游戏重回双位数增长：AI 赋能核心底盘
在 AI 大幅投入的同时，腾讯核心现金牛业务重新加速。二季度游戏收入 659 亿元，同比增长 11%，重回双位数增长。其中本土市场游戏收入同比增长 17%，显著快于一季度。
《三角洲行动》《无畏契约》PC 版日活创新高，《洛克王国：世界》等新品贡献增量。腾讯形成了长青产品与射击品类突破相结合的均衡产品组合。更重要的是，AI 已深入游戏生产与运营链路。
图片来源：《三角洲行动》官网
《三角洲行动》利用数据智能体分析性能并生成 3D 资产；《和平精英》引入 AI NPC，累计体验用户达 1.67 亿；《洛克王国：世界》上线 Coach Agent，使 PVP 激活率提升 20%。AI 不仅提升了资产生成、代码审查等生产效率，更开始创造动态内容，如实时调整的对手、可对话 NPC 及低门槛 UGC 工具。
这对延长长青游戏生命周期、提升用户价值至关重要。虽然 AI 对游戏收入的独立贡献尚难拆分，但游戏业务的加速为腾讯持续投入 AI 提供了坚实的现金流支撑。
利润增速放缓后的必答题：验证回报
面对股价波动与市场疑虑，腾讯管理层反复强调：AI 投入是有边界、有兜底且动态调整的。资本开支定义为今明两年的集中投入，而非长期线性负担。若遇极端情况，新增算力可通过出租覆盖成本。
腾讯的策略不同于押注单点爆款的公司，而是采取多线并行：以游戏和广告现金流托底，用云业务承接算力外溢价值，通过 WorkBuddy 探索 To B 商业化，借小微押注微信生态进化。资源将向率先形成正向循环的业务线集中。
超 500 亿元的资本开支标志着腾讯 AI 叙事模式的转变：从“轻研发、快迭代”转向“重算力、长周期、生态化”。未来一两年，市场将见证一家将更多当期利润转化为 GPU、模型能力及下一代互联网入场券的腾讯。
这笔投资的最终价值，取决于 WorkBuddy 能否成长为生产力平台、小微能否推动微信进入 AI 时代，以及混元大模型能否稳居第一梯队。答案尚在途中，但路径已清晰。