2026 年上半年，在地缘冲突与全球 AI 周期双重夹击下，东南亚六国经济呈现“整体韧性尚存、内部分化加剧、滞胀压力上升”特征。预计全年平均增速上修至 4.4%，继续跑赢全球均值。下半年，区域核心叙事将从“追逐高增长”转向“筑牢稳定性”，产业逻辑切换为能源、粮食、供应链三重安全优先。
一、东南亚区域的宏观环境
2026 年上半年回顾：外部逆风强劲，东盟韧性依存
2026 年上半年，美伊冲突引发的中东局势动荡与全球 AI 科技周期对东南亚宏观经济构成挑战。尽管面临能源价格、航运成本及供应链安全的冲击，但得益于半导体出口、基建投资及旅游业修复，区域经济未被逆转。彭博一致预期显示，2026 年东南亚六国 GDP 增速预计为：越南 7.4%、印尼 5.0%、马来西亚 4.6%、菲律宾 3.9%、新加坡 3.8%、泰国 1.9%。
图表 1：全球主要经济体与东南亚六国的年度和季度实际 GDP 增速
注：2026 年和 2027 年经济增速为彭博资讯一致预期
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
展望下半年，东南亚市场进入技术性衰退的概率较低，更可能呈现“增速放缓、通胀承压”的软着陆态势。主要风险在于地缘冲突导致的能源价格高企，以及美方潜在的新一轮关税风险。
图表 2：东南亚六国经济衰退概率预测
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
上半年，部分国家宽松货币政策遭遇油价脉冲式上涨，形成“汇率贬值、商品通胀、货币再紧缩”的负反馈。食品、能源及交通成本推高了整体通胀率。
图表 4：东南亚六国前期降息和原油价格抬升加剧了 1H26 通胀率
资料来源：Haver，中金公司研究部
2026 年下半年展望：政策重心从追逐高增速，转向筑牢稳定性防线
下半年东南亚将呈现“增速温和放缓、市场分化加剧、产业发展侧重自主可控”的走势。基于宏观经济与政策动向，韧性排序为：马来西亚=新加坡>越南=泰国>印尼=菲律宾。
图表 10：东南亚六国 2026 年核心经济叙事
注：2026 年和 2027 年经济增速为彭博资讯一致预期
资料来源：各国财政部及央行，中金公司研究部
马来西亚：借 AI 东风筑数字高地。受益于全球 AI 硬件周期，存储半导体、电子产业及数据中心建设将成为核心动能。
新加坡：安全溢价高，基建周期强。凭借政策稳定及高股息属性吸引财富管理资金，同时大型基建项目（如樟宜机场 T5）推动建筑行业增长。
越南：大基建发力，房产银行双起。政府设定高增长目标，通过吸引高技术 FDI 及推进南北高铁等大型基建，带动房地产与银行业发展。
泰国：稳政治经济，保基层消费。新政府通过补贴降低生活成本，并推出快速通道计划引入数据中心、清洁能源等战略投资。
印尼：产业强自主，预算紧控赤字。推动粮食与大宗商品出口自主可控，实施 B50 生物柴油计划，并在严控赤字下推进民生项目。
菲律宾：承压修复，基建领航。面对滞胀与外包产业冲击，聚焦交通、能源、住房及数字基建的“多建好建”计划以助推复苏。
二、全球地缘摩擦下的东南亚产业主题机会
能源安全：从“效率优先”全面转向“自给优先”
地缘冲突导致霍尔木兹海峡封锁风险上升，推动东南亚将能源自给作为核心战略。
煤炭板块：液化天然气价格上涨迫使多国重启燃煤电厂，推高动力煤需求。印尼煤炭资产溢价提升，但需警惕出口限制风险。
棕榈油行业：能源危机加速棕榈油向生物燃料分流。印尼 B50 政策叠加厄尔尼诺压制供给，形成“需求增、供给减”的紧平衡，利好种植业。
图表 11：霍尔木兹海峡封锁不断导致供给紧缩，使得原油及相关石化大宗商品价格高涨
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
食品和农产品安全：粮链脆弱性被揭发，抬高了粮食从“民生”到“主权”的战略地位
中东化肥供应中断暴露了东南亚粮链脆弱性。本土化肥产业有望受益于进口替代，中国化肥出口议价能力亦将提升。印尼凭借规模优势及粮食保护政策，有望在农业市场分化中收割份额。
图表 16：化肥供给短缺和极端厄尔尼诺天气预期导致 2026 年以来农产食品价格普遍走高
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
供应链安全：全球分工转变为友岸迁移，再到区域市场闭环
尽管美国关税审查趋严，但东南亚仍享显著关税优势（对华 22.5% 相较对东南亚 6.6%）。此外，半导体封测、电子组装等产业集群已形成不可替代性。RCEP 与中国东盟自贸协定 3.0 版正催化“中国零部件 + 东南亚组装 + 全球出口”的稳固模式。
图表 19：东南亚六国拥有约 16% 的实际对美商品关税优势
注：数据截至 2026 年 4 月
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
受红海危机及霍尔木兹海峡风险影响，航运成本高涨，有效运力下降。货运量提高更多体现为时间轴上的需求前置，而非总量爆发。
图表 23：航运价格指数集体走高，但仍低于俄乌和红海冲突时期的水平
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
三、资本市场总结和配置建议
市场表现层面：从追逐科技和成长，逐步过渡到稳健防御
上半年东南亚股市分化明显，AI 基础设施、半导体及高股息金融业表现突出。下半年，新加坡和马来西亚有望延续稳健防守主线，印尼与越南在估值修复背景下具备较高弹性。
图表 25：全球核心权益市场与东南亚六国市场
注：数据截至 2026 年 6 月 30 日
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
资金流层面：股市外资净卖出、交易流动性边际走弱
上半年东南亚权益市场遭遇约 72 亿美元外资净卖出，主因全球资金再平衡及区域宏观动荡。相比之下，债券市场获 48 亿美元净买入，呈现“套息 + 套汇”的配置价值。
图表 28:1H26 东南亚权益市场面临约 72 亿美元的外资净卖出、债券市场则净买入 48 亿美元
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
配置策略层面：把握“新马”确定性溢价、挖掘“印尼”反弹机遇
建议按底仓（50%）、修复仓（30%）、其他仓（20%）进行配置：
新加坡：聚焦财富管理高增长及三大银行高股息，关注数据中心及甲级写字楼 REITs。
马来西亚：受益于 AI 资本开支外溢的半导体、数据中心板块，以及受供给侧支撑的棕榈油龙头。
印尼：关注加息周期尾声的低估值银行板块，以及国资背景的煤炭、棕榈油等大宗资产。
其他市场：泰国电子与越南房地产需从单票驱动走向板块扩散，寻找新的边际修复印子。
市场风险
1）能源成本居高不下：若地缘局势未缓和，输入性通胀将进一步侵蚀企业利润。
2）全球人工智能资本支出周期放缓：若需求突然放缓，将冲击相关制造业市场。
3）美国关税审查加强和航运成本高涨：激进关税措施及物流不确定性可能扰乱出口供应链。
本文摘自：2026 年 7 月 26 日已经发布的《东南亚 2026 下半年展望》
吴昇勇 分析员 SAC 执证编号：S0080525070003；SFC CE Ref：BEF674
陈迪生 分析员 SAC 执证编号：S0080526040001；SFC CE Ref：BUA575
张雨欣 联系人 SAC 执证编号：S0080125040012；SFC CE Ref：BWF725
陈昊阳 联系人 SAC 执证编号：S0080124080004；SFC CE Ref：BVJ939
杨鑫，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080511080003；SFC CE Ref：APY553
陈健恒 分析员 SAC 执证编号：S0080511030011；SFC CE Ref：BBM220
