中金研究
美国 7 月 CPI 季调后环比上涨 0.1%，同比 3.4%；核心通胀环比 0.2%，同比 2.5%，整体符合市场预期。能源价格虽延续回落态势，但 8 月以来国际油价反弹增加了未来不确定性。结构上，核心通胀呈现“商品强、服务弱”特征，尤其是计算机、软件等信息技术产品价格持续攀升，反映出 AI 资本开支扩张引发的供需错配正向消费端传导。
我们认为，美国通胀或已进入新阶段，驱动力正由关税、油价等供给冲击，逐步转向 AI 投资带来的需求扩张，通胀持续时间可能相应延长。该数据虽缓解了美联储短期加息压力，但相较于供给推动型通胀，需求拉动型通胀更需决策者高度关注。
总 CPI 与核心通胀结构分析
总 CPI：能源回落缓冲压力，食品价格温和
7 月总 CPI 环比上涨 0.1%。能源价格季调后环比下降 1.5%，其中汽油和燃油价格分别下跌 2.9% 和 1.7%，有效缓解了通胀压力。尽管受地缘局势影响，7 月国际油价均价仍低于 6 月，但 8 月以来油价震荡走高，若趋势延续，后续能源分项或将转为环比上涨。食品价格整体温和，环比上涨 0.1%，同比上涨 3.0%；其中家庭食品价格微降 0.1%，外出就餐价格上涨 0.3%。
核心通胀：商品走强，AI 相关品类涨幅显著
核心通胀环比上涨 0.2%，结构性分化明显。核心商品价格环比上涨 0.2%，创年内新高。新车及二手车价格分别上涨 0.1% 和 0.4%，显示油价回落下居民购车用车需求回升。值得注意的是，受 AI 热潮驱动，信息技术商品价格环比大涨 1.4%。其中，计算机、外设和智能家居助手价格环比上涨 3.5%，创 2021 年以来最高涨幅；计算机软件及配件价格环比上涨 0.5%，同比飙升 21.2%，达历史峰值。这表明强劲的 AI 资本开支导致的供需错配，正显著推升相关消费品价格。
服务通胀：房租温和，非房租服务表现平稳
房租价格环比上涨 0.1%，与上月持平，其中酒店住宿价格下跌 3.3% 成为主要拖累项。非房租核心服务通胀环比上涨 0.2%，总体温和。医疗服务、教育与通信服务价格小幅回升，机票价格上涨 2.2%，但机动车保险等分项走弱限制了服务通胀的上行空间。
通胀驱动力切换：从供给冲击到需求扩张
整体来看，美国通胀驱动力正由供给侧向需求侧切换。
过去一年，美国通胀主要受两类供给冲击影响：一是关税带来的进口成本上升，二是油价上涨推高能源及运输成本。随着基数效应消退，关税对通胀的边际影响正在减弱；而油价冲击虽近期缓和，但地缘风险未除，8 月油价反弹意味着能源价格仍是潜在扰动因素。
与此同时，新的通胀来源正在显现——AI 资本开支带来的需求冲击。2025 年以来，美国科技企业扩大 AI 投资，导致芯片、存储、服务器等硬件需求激增，价格大幅上涨，并逐步向电子消费品及软件产品传导。与外生供给冲击不同，此类通胀源于内生投资需求扩张，只要 AI 资本开支维持高位且供需矛盾未解，价格压力或将持续存在。
对美联储政策的启示
这份通胀数据在一定程度上缓解了美联储短期加息的压力，部分此前对加息持开放态度的官员可能选择继续观望。然而，当前美联储已弱化前瞻指引，若未来就业或通胀数据强劲，市场加息预期可能迅速重燃。
从更长维度看，若通胀主因由供给冲击转向需求扩张，通胀持续时间可能延长。相较于供给推动型通胀，需求拉动型通胀更具粘性，也更需要政策制定者加以关注。
图表 1:7 月 CPI 与核心 CPI 同比增速回落
资料来源：Haver，中金公司研究部
图表 2:7 月以来原油价格出现回升
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表 3：房屋租金通胀表现温和
注：房屋租金项目为业主等价租金与主要居所租金两个指标的加权平均值计算得出的环比增速
资料来源：Haver，中金公司研究部
图表 4：非房租核心服务通胀稳定
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表 5：核心商品通胀有所上升
资料来源：Haver，中金公司研究部
图表 6：计算机软件及周边产品通胀攀升
资料来源：Haver，中金公司研究部
文章来源
本文摘自：2026 年 8 月 13 日已经发布的《美国通胀进入“换挡期”》
刘政宁 分析员 SAC 执证编号：S0080520080007 SFC CE Ref：BRF443
肖捷文 分析员 SAC 执证编号：S0080523060021 SFC CE Ref：BVG234
林雨昕 分析员 SAC 执证编号：S0080526060003
张文朗 分析员 SAC 执证编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
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