AI 资本开支成美股“生死线”：巨头陷入烧钱死结
日前，《大空头》原型人物、知名基金经理史蒂夫·艾斯曼（Steve Eisman）发出警告：任何一家超大规模云厂商若敢削减 AI 资本开支，美股将面临“直线下跌”的风险。这位曾靠做空次贷一战成名的投资者指出，当前市场逻辑已发生微妙转变——AI 既是唯一的交易主线，也是潜在的风险源头。
业绩超预期难掩股价跌势
Alphabet 最新的二季度财报成为这一论断的最佳注脚。尽管其营收同比增长 24%，云业务收入达 248 亿美元（同比激增 82%），全面超越分析师预期，但公司同时将 2026 年资本开支指引从 1900 亿美元大幅上调至 2050 亿美元，远超市场预期的 1860 亿美元。受此影响，Alphabet 股价当日跌幅超过 6%。
一年前，巨头们上调资本开支会引来市场掌声；如今，同样的动作却引发恐慌。艾斯曼坦言，巨头的 AI 叙事正在恶化：一方面投入成本急剧攀升，另一方面行业护城河难以建立。
现金流承压，融资替代利润
以 Alphabet 为例，其二季度自由现金流为负 59 亿美元，创下自 2004 年以来的首次负值。去年该公司尚可用经营现金流覆盖 800 亿美元的 AI 投入，而今年面对 1800 亿至 1900 亿美元的巨额开支，不得不计划增发 850 亿美元股票来填补缺口。赌桌上的筹码越堆越高，支付手段已从内部利润转向外部融资。
这种困境并非个例。特斯拉因负现金流单日暴跌 14.5%，拖累纳指下跌超 2%；英特尔虽交出十五年来最佳营收增长，但 200 亿美元的资本开支计划仍压制了股价；ServiceNow 营收增长 24%，今年股价却累计下跌 38%。
风险渗透全资产链条
艾斯曼强调，对抗 AI 叙事如同对抗幽灵，因为这笔交易已渗透进所有资产类别：
- 投行板块：近期投行业绩亮眼主要得益于大量 AI 相关融资，持有高盛、摩根士丹利等机构本质上仍是押注 AI。
- 债券市场：新发债券多与 AI 挂钩，投资者看似在分散风险，实则仍在同一方向上加注。
- 产业链联动：从 Blackstone 自称最大 AI 数据中心融资方，到英伟达 85% 的营收增长，上下游环环相扣。只要巨头持续买入，芯片股便继续上涨；一旦巨头停步，从芯片到债券再到投行的整条产业链将同步熄火。
市场博弈：泡沫破裂概率被低估
当前局面已形成一个死结：烧钱未必有回报，但谁先停止烧钱，谁就会率先引爆市场恐慌。在预测市场 Polymarket 上，"AI 泡沫在 2026 年底前破裂”的合约定价仅为 16%，成交量逾 230 万美元，显示多数人仍赌这台机器能继续运转。
艾斯曼此次能否再次精准押中 AI 泡沫，将成为市场关注的焦点。