光纤超跌？
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6 月 25 日，亨通光电股价收于 122.7 元，总市值突破 3000 亿元。相较于年初 20 余元的起点，其累计涨幅超 300%，若从去年底部计算，增幅近 7 倍。然而此后一个多月，股价高位回落，跌幅超 60%，3000 亿市值纪录止步于夏。
下跌原因显而易见：前期涨幅过快引发获利盘集中兑现，加之光纤扩产消息刺激。但这种螺旋式下跌或许反映了市场情绪的过度发散。对比锂电等板块，虽有利空传闻，但在短时间内抛弃所有估值锚点，反应显然过度，毕竟这些“利空”的直接影响远不及存储板块显著。
SemiAnalysis 测算显示，HBM 涨价导致 Rubin Ultra 单机架 BOM 成本从约 660 万美元升至 800 万美元，迫使英伟达削减存储配置以保网络规模，原计划的 BM4E 12-Hi 384GB 在预览版中变更为 HBM4 8-Hi 192GB，以此挤出成本空间。相比之下，光纤这一相对“传统”的板块并未遭遇此类突发冲击。
亨通光电 7 月 13 日发布的半年报预告显示，上半年归母净利润预计为 30.16 亿至 35.68 亿元，同比增长 86.94% 至 121.20%，扣非净利润增速上限接近 130%。当前光纤现货价格屡创新高，在手订单已排至 2027 年。
此刻，市场对过度恐慌的反思正逐渐增多。
老调重弹：光纤的需求并未失去确定性
市场对光纤板块信任度不足确有历史成因。过去二十年，光纤应用场景狭窄，需求引擎单一依赖电信运营商集采。每轮网络升级带来采购高峰后，便是漫长的去库存与价格下跌周期。2019 年上半年行业寒冬期间，光缆均价同比下跌约 40%，同行普遍亏损。资金对“光纤涨价”故事形成了肌肉记忆般的戒备，涨得越快，越被视为周期泡沫尾声。
然而，正如众多机构分析指出，沿用旧框架审视本轮行情必然导致误判，因为需求源头已发生根本性转变。
AI 数据中心、智算中心的柜内互连、柜间互连、数据中心互联及跨区域骨干连接，每个环节都在消耗海量光纤。一个配备上万张高性能计算卡的 AI 数据中心，所需光纤量是传统数据中心的 5 至 10 倍。
此外，受产能制约，光纤即便涨价，也不会像存储产品那样反向挤压甲方决策空间。微软宣布两年内部署 1.5 万公里空芯光纤，Meta 斥资 60 亿美元抢购供货，巨头布局的确定性坚实可靠。
市场研究机构 CRU 预计，2026 年全球数据中心光纤需求将达 9160 万芯公里，同比增长 32%；到 2030 年升至 1.28 亿芯公里，其中 AI 应用占比超 60%。2027 年全球光纤总需求预计达 8.8 亿芯公里，较 2025 年增长 35.4%。
继 2024 年全球缺芯片、2025 年缺变压器后，2026 年光纤成为新的紧缺品。虽然订单消耗完毕后动能可能衰竭，但在基础设施尚未大规模落地之际，因外力影响计提利空大概率导致超跌，即俗称的“跌透了”。
价格能涨多久，答案藏在供给的物理约束里
需求真实仅是问题的一半，涨价故事的持续性取决于供给能否跟上。扩产预期如何影响真实格局？
自 2025 年 5 月以来，G.652D 单模光纤从不足 20 元/芯公里一路走高，今年 1 月均价突破 40 元创七年新高，3 月现货攀升至 83.4 元，二季度进一步突破 105 元，累计涨幅超 425%。适配 AI 算力基建的 G.654.E 特种光纤价格区间已达 240 元至 260 元/芯公里，前沿的空芯光纤更是站上 2.5 万至 5 万元/芯公里。
涨价并非中国市场孤立现象。美国 G.657.A1 裸光纤自 1 月以来上涨 69%，欧洲同款两个月内上涨 130%，全球采购商目光一致投向掌握全球 60% 以上产能的中国厂商。
有厂商坦言，过去是先发货后付款，如今客户为确保拿货愿意先付款再等发货。最紧张时报价仅当天有效，次日即涨，产品未出产产能已被提前锁定。今年 1 至 4 月，中国光纤出口额同比增长 200%，部分月份出口均价同比涨幅亦超 200%。
需求爆发自然引发扩产冲动。除杭电股份、大族系等龙头外，部分后排企业也在谋划扩产。例如 7 月 27 日，光纤企业 JSFTCL 签署协议，将在南通落户总投资 5000 万美元的光纤预制棒研发生产项目。
光纤由光棒拉丝制成，光棒扩产周期通常需 18 至 24 个月，国内能规模化生产光棒的企业不超过 10 家。自 2025 年第四季度以来，光纤光缆企业满负荷生产，订单排产已到 2027 年。华泰证券 4 月调研显示，全球产能逼近满负荷，中国四大龙头光棒产线满负荷运转，海外厂商产能利用率同样维持高位。
此时，即便有新增供给预期，也是远水解不了近渴。资金未必会因短期情绪冲击直接给赛道“判死刑”，业绩或其他利好有望扭转情绪。
回顾业绩报告，一季度亨通光电营收 177.91 亿元，同比增长 34.09%；归母净利润 11.05 亿元，同比增长 98.53%。截至 3 月末，其能源互联领域在手订单约 220 亿元，海洋通信业务在手订单约 70 亿元，合计超 290 亿元，海外市场销量增速超 55%。
若市场恐慌情绪平复，推论将从价格、订单到利润，验证链条上的每一环。
行情是行业的，底子是自己的
行业景气人人有份，但能将景气转化为利润的唯有准备充分的公司。亨通光电的不同之处在于，其核心资产建成于行情到来之前多年。
光纤产业链利润分配高度不均：光棒约占 70%，光纤占 20%，光缆仅占 10%。谁握有光棒，谁就占据产业链最丰厚部分。光棒的壁垒在于常态化稀缺，全球能规模化生产企业屈指可数，未来“预期存在”的产能能否赶上本轮红利尚存变数。
亨通在 2006 年曾进行一场豪赌。当时公司上市三年，年营收 10.89 亿元，归母净利润仅 6000 万元，创始人崔根良决定投入 6 亿元自主研发光棒，相当于押上上市以来全部利润。
当时内部管理层反对，外部专家也不看好，毕竟此前国内多家企业光棒研发均以失败告终。但崔根良态度坚定：今天不创新，明天就落后，后天就会被淘汰。三年后的 2009 年，第一根合格光棒拉制成功，2010 年正式投产，打破国外垄断，光纤价格从每芯公里上千元降至几十元。
这场豪赌的红利至今仍在兑现。亨通已建成全球最大的绿色光棒研发及产业化基地，光纤预制棒国内市场份额超 24%。2026 年一季度，公司毛利率从 2025 年四季度的 9.89% 跃升至 15.98%，提升 6.09 个百分点，相当大部分来自光棒自供的成本优势和利润留存。同期依赖外购光棒的中小厂商，毛利率普遍仅为 8% 至 10%。
在涨价周期里，有光棒的公司赚取量价齐升的钱，没有光棒的公司差距在报表上一目了然。展望未来，新的扩产周期虽需预防，但对比光伏等“超产”行业，具体演化节点可推算——至少不是现在。
此外，光棒守住的是现在，技术卡位布局的是未来。6 月 2 日，亨通联合中国移动、山东移动建设的全球首条 S+C+L 三波段超低损多芯光缆线路在青岛开通，为智算中心互联、大容量海缆和骨干光网升级提供了一套可快速复制的成熟工程方案。
目前，空芯反谐振光纤在特定波段损耗已降至 0.2dB/km 以下，公司还联合中国联通开通了国内首条商用空芯光缆线路。占地 200 亩的 AI 先进光纤材料研发制造中心一期厂房已于今年 2 月完工并进入设备安装阶段，主攻空芯、多芯等特种光纤。内蒙古基地光棒产能计划在现有基础上提升 1.5 倍，得益于自有土地和自研设备，扩产周期将显著短于行业普遍的 18 至 24 个月。
时间差是最实在的竞争变量，扩产与扩产之间亦有差别。
值得一提的是海缆资产。亨通华海前身为华为海洋，2019 年该业务整体出售给亨通。如今亨通华海是全球前四具备跨洲际海底光缆通信系统解决方案能力的唯一中国企业，业务覆盖 78 个国家和地区，累计签约海缆项目超 13 万公里。
2025 年，亨通华海营收 27.17 亿元，仅占集团约 4%，但净利润 3.65 亿元的占比高达 14%，毛利率 33.68%，远高于集团整体 12.46% 的水平。全球 99% 的洲际通信数据经由海底光缆传输，而全球 40% 的海缆正逐步进入生命周期尾期，新旧更替的建设高峰近在眼前。6 月，亨通华海分拆至科创板上市的议案已获通过，一旦独立定价，集团资产价值将迎来重估。
综合来看，市场清洗的是过热持仓与旧周期记忆，而需求引擎、价格物理支撑、公司的光棒与海缆资产，并非当下定价的核心。这家公司最深刻的基因，是在共识到来之前下注，然后等待共识追赶。股价会随情绪波动，但只要思考行业终局会是怎样的企业存活下来，便无需过度担忧。
本文来源：松果财经
