ST 人福以 10.621 亿元出售乐福思剩余 16.34% 股权，正式终结与杰士邦品牌长达 25 年的资本纽带。
文/每日财报 山隐
7 月 28 日晚间，ST 人福发布公告，其全资子公司 RFSW Holding Pte. Ltd. 以 10.621 亿元对价，将持有的乐福思健康产业股份公司 8170 万股（对应 16.34% 股权）转让给武汉海润生物有限公司。交易款项一次性付清，预计为公司带来约 5 亿元的当期损益。
乐福思系杰士邦母公司。此次交割完成后，人福医药将不再持有乐福思任何股份。自 2001 年王学海设立武汉杰士邦起，这家药企与该国民品牌的深度绑定至此画上句号。
杰士邦并非亏损资产。评估报告显示，2023 年、2024 年及 2025 年前三季度，乐福思营收分别为 24.5 亿元、28 亿元和 24 亿元，净利润分别为 3.51 亿元、3.51 亿元和 3.31 亿元；若按完整年度测算，2025 年营收可达 31.59 亿元，净利润 4.21 亿元。作为与杜蕾斯、冈本并列的国内两性健康头部品牌，其旗下还拥有 LifeStyles、第 6 感、SKYN 等多个知名品牌。
为何这一稳定盈利的“现金奶牛”会被反复出售？回溯其 25 年的流转历程，或许能找到答案。
一个品牌的三次易主
杰士邦最早由人福体系孵化。1998 年，人福医药创始人艾路明创立乐福思；2001 年，王学海出资设立武汉杰士邦（乐福思前身）。彼时正值国产安全套从计生用品转向市场化商品的关键期，杰士邦成为国内最早实现市场化运营的两性健康品牌。
第一次易主发生在 2006 年。因资金压力，人福将公司 70% 股权以 1.37 亿元转让给澳大利亚安思尔旗下企业，杰士邦由此进入外资运营体系十余年。
第二次是回购。2017 年，人福医药联合中信资本以 1.2 亿美元收购安思尔全球两性健康业务，收回杰士邦全部资产，并在新加坡搭建乐福思集团，人福新加坡持股 60% 实现控股，品牌重回本土创始企业手中。
然而“回家”仅三年。2020 年 11 月，为缓解债务压力，人福新加坡以 2 亿美元转让乐福思集团 40% 股权，持股比例降至 20%，高瓴资本、博裕资本等机构入局，乐福思不再纳入上市公司合并报表。当时公司提出的理由是“归核聚焦”，即集中资源发展麻醉、精神、激素及天然药物等核心业务。
今年 7 月的交易是退出的最后一步。25 年间，品牌四易其主，每一次转手的动因均非品牌本身经营不善。
为什么卖的总是它
从经营角度看，出售乐福思令人惋惜。2025 年，乐福思营收 31.59 亿元、净利润 4.21 亿元，分别占人福医药总营收的 13.18% 和净利润总额的 22.7%。交易价格亦印证了其优质成色：截至 2025 年 9 月 30 日，该部分股权账面价值约 4.27 亿元，评估价值约 10.56 亿元，最终成交价 10.62 亿元，溢价率高达 148.42%。
但从业务属性分析，此举合乎逻辑。杰士邦属快消赛道，依赖营销与渠道运营；而人福医药的基本盘是以宜昌人福为核心的麻醉、精神类处方药，两者在研发逻辑、渠道体系及管理模式下协同效应有限。人福主业盈利能力强劲：2025 年中枢神经板块收入 92.25 亿元，毛利率达 86.32%；核心子公司宜昌人福全年营收 88.10 亿元，净利润 27.48 亿元，超过上市公司整体归母净利润。
更现实的原因在于人福近年来的困境。湖北证监局查明，2020 年至 2022 年 3 月，原控股股东当代集团累计非经营性占用资金 127.85 亿元，且公司存在未合并报表、虚增利润及信披违规等问题。2024 年 10 月证监会立案调查，2025 年 12 月起公司股票简称变更为"ST 人福”。
2025 年 7 月，招商局集团通过旗下招商生命科技入主，终结了“当代系”三十余年的控制。出售乐福思是新股东“归核聚焦”、压降债务、修复治理的组合拳之一：10.621 亿元现金用于偿债及补充营运资金，同时换取约 5 亿元当期损益。
时点选择同样值得玩味。国内安全套市场规模已从 2020 年的 208 亿元萎缩至 2024 年的 156 亿元，连续四年负增长，相关企业大量注销。加之结婚登记数创新低、“超单身时代”到来以及情趣用品市场的分流，安全套行业“躺赚”时代已成过去。此时套现离场，不乏对行业周期下行的预判。
接盘者是谁
本次交易中，买方身份尤为耐人寻味。
公告仅称武汉海润生物与上市公司无关联关系，但公开信息显示其背景复杂。武汉海润成立于 2025 年，由武汉海润医药全资持股。早在 2025 年 4 月，该公司便以乐福思整体 60 亿元估值购入其 6.1275% 股权；此次受让前已持股 9.58%，交易后升至 25.93%，超越原第一大股东 TS Capital，成为乐福思新晋第一大股东，且几乎以挂牌底价成交。
穿透来看，武汉海润实际控制人为港资企业伟护健康护理有限公司。伟护健康早在 2020 年便从王学海手中受让乐福思 5% 股权，并于 2023 年增资扩股。交易完成后，武汉海润与伟护健康合计持股将达 34.22%。
伟护健康由康润科技有限公司全资持有，而康润科技前身为“人福香港投资有限公司”，系人福医药 2017 年设立的全资四级子公司，2019 年末被出售。更名后的康润科技间接投资的内地企业中，过半与乐福思有关。
此外，杰士邦创始人、人福医药前董事长、乐福思现任董事长王学海，在 2025 年 11 月前曾担任武汉海润的法定代表人及董事。对于这些重叠与巧合，各方保持沉默。人福医药否认与武汉海润存在关联，但对康润科技的关系未予置评；媒体求证亦未获明确回复。
散场之后
25 年前，人福孵化杰士邦时，国产安全套尚属新鲜事物；25 年后，人福戴上 ST 帽子、换帅央企之际，将该品牌彻底剥离。
对人福医药而言，这是一场迟到的切割。其产品线完整、盈利能力强悍，核心问题曾在于资金未能完全留存于主业。如今控股股东变更、非核心资产出清，关键在于卖药所得能否重新投入药品研发与生产。
对杰士邦而言，故事仍在继续。尽管市场总量收缩，但品类需求犹存，竞争正转向体验与渠道深耕。其股东名单中汇聚了创始团队、老股东及知名投资机构。一个品牌能穿越 25 年、历经四次易主而不倒，足以证明其生命力。
只是下一次在货架拿起它时，股东名册上已无人福的名字。
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