韩国综合股价指数（KOSPI）近期遭遇历史性回调，过去一年押注存储器赛道寻求高收益的投资者损失惨重。市场动能的急剧逆转，导致包括知名对冲基金 Situational Awareness 在内的多位高杠杆投机者面临巨额亏损。该基金因过度利用保证金押注 AI 领域，在市场剧烈波动中措手不及。
需要明确的是，AI 交易并未从繁荣转向衰败，此次暴跌主要清洗了杠杆过高的投机仓位。在周五触底前，KOSPI 一度陷入深度熊市。
KOSPI 暴跌与 SK 海力士的剧烈震荡
此次 KOSPI 的历史性平仓潮中，SK 海力士（SK hynix）股价表现尤为剧烈，较 6 月高点一度下跌近 60%，给投资者带来巨大痛苦。这引发了市场质疑：作为无可争议的 HBM 存储器领导者，SK 海力士是否正面临重大逆转？
业绩强劲与市场反应的背离
事实上，SK 海力士交出了一份令人瞩目的季度答卷：营收同比增长超 250%，营业利润增幅超 550%。然而，面对如此创纪录的业绩，市场并未欢呼，反而因高杠杆投资者的强制平仓而加剧了不确定性。这种基本面向好与股价崩跌的背离，令许多未做好准备的投资者感到困惑。
底部确立与反弹信号
对于在下跌中被清仓的投资者而言，SK 海力士周五近 30% 的反弹令人震惊。技术面上，该股似乎正在形成一个具有决定性意义的底部。此前的急剧下跌已释放了大部分风险，当前的筑底信号表明，逢低买入的力量依然强劲。
长期供货协议与 AI 基础设施前景
随着存储器交易回归理性，长期供货协议（LTA）有助于降低下行波动。尽管市场担忧 LTA 的可执行性及客户重新谈判的风险，但考虑到未来数年数万亿美元的 AI 基础设施建设规模，超大规模云服务商的资本开支增长趋势不会改变。这一周期预计将持续至 2030 年以后。
HBM 需求的双重驱动
HBM 产品线不仅对英伟达至关重要，对 AMD 也日益关键。AMD 正在为其升级版 Helios AI 基础设施部署 12 组 HBM4 堆栈，这将进一步拉动 HBM 产能需求，巩固 SK 海力士作为行业领导者的地位。即便 HBM 增速在 2028 年后可能放缓，但当前的市场恐慌已充分反映了这些执行风险。
云厂商资本开支增速正常化
市场已意识到，虽然超大规模云服务商仍在增加资本开支，但增速已较 AI 繁荣初期明显放缓。亚马逊、Alphabet 和 Meta 的资本开支指引均有不同程度的上调，微软虽因会计调整表面数字下调，但实际投资规模保持不变。任何增长均为利好，只是爆发式增长阶段已过。
财务预测与估值分析
SK 海力士营收呈现爆发式增长，预计 2028 财年营收将超 4100 亿美元，自由现金流有望改善至 2050 亿美元以上。分析师持续上调盈利预测，显示出对其中长期前景的信心。特别是 HBM4 预计在今年下半年全面放量，将进一步验证其收入转化能力。
DRAM 主导与资本开支扩张
DRAM 业务继续占据核心地位，二季度贡献了 73% 的营收。尽管 DRAM 价格上涨可能对消费电子市场造成一定压力，但在 AI 驱动的产能建设中，消费级市场的重要性相对下降。此外，DRAM 平均售价（ASP）环比上涨 30%，即便出货量波动，高价也能支撑营收。
管理层预计 2026 年资本开支将达到 40 万亿韩元区间的高端，甚至到 2028 年可能接近 70 万亿韩元。这是满足 AI 算力需求的必要投入，短期内定价因素仍有利于 SK 海力士。
估值优势与投资评级
从估值角度看，SK 海力士美国存托凭证（ADR）的前瞻市盈率仅为 4.6 倍，相较于美光的 6 倍存在明显折价。这种“韩国折价”及其业务集中于 HBM 的特性已被市场充分定价。华尔街一致预期显示，2028 年收入增速将回落至低双位数，这表明未来的上行空间尚未完全计入股价。
技术走势上，SK 海力士上升趋势清晰，一系列抬高的低点和高点维持了上涨结构。本周强烈的筑底信号证明了下行支撑的韧性。在经历 60% 的崩跌并清洗投机盘后，该股正准备重新挑战 6 月高点，为长期投资者提供了极佳的入场机会。
投资评级：上调至买入。