近日，据英国《金融时报》报道，亚洲首富、印度阿达尼集团（Adani Group）董事长高塔姆·阿达尼（Gautam Adani）正考虑收购英国最大码头运营商——英国联合港口公司（Associated British Ports, ABP）。若交易达成，预计估值将超 100 亿英镑（约 900 亿人民币）。这不仅是阿达尼在英国的首笔直接投资，也将成为全球海事基础设施领域的标志性重磅交易。
标的概况：英国核心港口资产
ABP 是英国最大的港口运营商，承担全英约四分之一的海运贸易量。其旗下运营 21 座港口，覆盖英格兰、苏格兰和威尔士主要沿海枢纽，核心资产包括：
- 伊明翰港（Immingham）：英国货物吞吐量第一大港，年吞吐量 4600 万吨。
- 南安普顿港（Southampton）：英国第二大集装箱港及汽车滚装出口核心。其中，南安普顿集装箱码头由 DP World 全资运营，ABP 仅授权其运营至 2047 年。
目前，加拿大养老金计划投资委员会（CPPIB）和安大略省市政雇员退休系统（OMERS）分别持有 ABP 34% 和 33% 的股权，其余股东包括 Federated Hermes、新加坡政府投资公司（GIC）及科威特投资局旗下 Wren House Infrastructure。
南安普顿港
据悉，上述两家加拿大基金已于今年 2 月筹划退出，期望整体估值超 100 亿英镑。由于谈判处于早期阶段，具体细节尚未披露，交易即便推进也难以在年内完成。此外，阿达尼集团不排除寻求合作伙伴联合收购的可能性。
财务透视：高估值下的盈利成色
针对 100 亿英镑的估值是否合理，需结合 ABP 的营收表现分析。根据 ABP 2025 年报（截至 2025 年 12 月 31 日）数据：
- 营收与利润：2025 年集团收入 8.2 亿英镑，同比增长 4.6%；EBITDA（息税折旧摊销前利润）4.7 亿英镑，同比增长 10.1%，利润率近 58%；营业利润 5.9 亿英镑，同比增长 7.5%。
- 吞吐量表现：散杂货吞吐量同比下降 3.0% 至 4250 万吨，主要受液体散货和钢铁需求走弱影响；集装箱（310 万标箱）和滚装货量与 2024 年基本持平。
值得注意的是，5.9 亿英镑的营业利润中，有 2.4 亿英镑来自投资性房地产的公允价值重估，占比超四成，实质反映了英国地价上涨带来的账面收益，而非纯运营利润。
估值倍数分析
参考企业价值倍数（EV/EBITDA）这一关键指标：长和近期出售 43 个港口的交易倍数约为 13-13.5 倍，而全球上市港口运营商平均水平仅在 10 倍左右。若按 100 亿英镑估值计算，ABP 的企业价值倍数高达 21 倍，是全球均值的两倍多。这意味着在静态测算下，投资者需 21 年才能回本。
买方视角：阿达尼的全球化野心
作为印度最大的港口运营商，阿达尼集团旗下拥有蒙德拉港等关键枢纽，并积极拓展海外版图。目前已运营的海外资产包括以色列海法港（持股 70%）、斯里兰卡科伦坡西国际码头、坦桑尼亚达累斯萨拉姆 2 号集装箱码头及澳大利亚北昆士兰出口码头等。集团共管理 15 个港口，年吞吐能力达 6.27 亿吨，目标是在 2030 年提升至 10 亿吨。
高塔姆·阿达尼曾公开表示，计划在 2031 年前成为全球最大的码头运营商。相较于单点收购，打包购入 ABP 将是其实现这一战略目标的关键一步。
结语：战略价值与议价空间
对于买家而言，21 倍的 EBITDA 已处历史高位，且标的资产中不包含运营权早已易主的南安普顿集装箱码头。尽管从财务角度看，100 亿英镑的估值存在较大议价空间，但在全球优质港口资产流动性紧缩的背景下，控制欧美国家关键基础设施的战略价值亦是决策的重要考量因素。