伦敦金属交易所（LME）三个月期铝价格已回落至每吨约 3170 美元，基本抹去今年 2 月底地缘冲突爆发以来的战争溢价。相较于 6 月初触及的四年峰值 3787.50 美元，跌幅达 16%。期货盘面显示市场倾向于认为海湾供应危机已受控，但实物市场的剧烈分化揭示了更为复杂的真相。
期现背离：战争溢价蒸发与现货升水飙升
尽管期货市场定价乐观，欧洲未完税现货升水自冲突爆发以来上涨 65%，日本现货升水更是翻倍。这种纸货与实物价格的巨大裂痕，是当前全球铝市场最显著的信号。
数据显示，今年上半年海湾地区铝产量下滑 20%，年化冶炼产能损失超 200 万吨。理论上这应支撑持续的风险溢价，但期货市场的反应折射出对供给替代的过度自信，主要寄托于中国与印尼的产能补充，然而这两大来源均存在结构性局限。
供应端复盘：海湾复产艰难与替代源瓶颈
海湾地区：复产进度远低于预期
海湾地区的实际复产情况远比期货价格反映的复杂。阿联酋环球铝业塔维拉设施遭直接打击，虽预计三季度复产氧化铝，但截至 7 月初，全厂电解槽重启比例不足 7%。电解槽停运后的内衬退化、化学重构及调试极为耗时。此外，巴林铝业损害评估仍未完成，产出恢复时间不明；卡塔尔铝业仅维持约 60% 产能。期货市场可能低估了该区域持续性的欠产风险。
中国出口：半制成品难以完全替代原铝
中国冶炼产能利用率接近极限，铝半制成品出口量创近年新高，成为期货多头的重要心理支撑。然而，中国出口以棒、杆、管材及结构型材为主，无法直接替代海湾地区面向航空航天、汽车及包装领域的高纯度原铝与特定合金。加之反倾销调查及欧盟碳边境调节机制（CBAM）带来的成本摩擦，中国出口维持高位的假设面临政策阻力。
印尼崛起：增量落地仍存不确定性
印尼正加速成为新的原铝供应极，2025 年出口量同比激增 230%，今年前五个月再增 58%。多家大型冶炼厂正在申请 LME 品牌注册或发运首批出口，规划产能庞大。但短期内能否完全对冲海湾缺口，仍取决于基础设施、许可审批及电力配套的实际落地进度。
需求端变量：欧洲库存缓冲与地缘风险再起
欧洲市场存在一个关键缓冲因素：为规避 CBAM 生效成本，买家在 2024 年底大量囤积印尼铝。这批库存在海湾供应冲击初期有效抑制了恐慌性采购。然而，随着库存消耗，何时需要补库将成为决定实物升水走向的关键变量。
值得注意的是，地缘政治环境并未趋稳。美国恢复对伊朗军事行动，伊朗收紧霍尔木兹海峡管控，红海封锁亦在强化。在此背景下，期货价格回归战前水平可能嵌入了过于乐观的假设。实物交易商通过高企的升水为现货紧缺定价，表明供应链警报并未解除。
综上所述，尽管伊朗战事升级未在铝期货价格上得到体现，但实物买方对供应安全的担忧远未消散，期现背离的局面或将持续。
特别推荐
2026 年
6 月
2026 年第一季度 METALS 100 回顾
推荐阅读
NAI500
北美投资机会和新闻
www.nai500.com.cn
GCFF 大会
GCFF 大会一站式资讯平台
www.gcff.cn