来源：Reuters
大塚节雄指出，此次外汇干预是日美密切沟通后的精心策划。尽管联手行动预期影响巨大，但能否真正扭转汇率走势仍存疑。当前市场焦点已转向美联储与日本央行在“鹰派”立场上的博弈。
日本政府与日本央行已联合入市买入日元。在市场对美联储新任主席沃什的“鹰派”形象是否仅为虚张声势充满疑虑之际，抑制日元贬值的措施能维持多久，取决于美联储的政策决心以及日美加息竞赛的走向。
沃什与市场预期的错位成为机会
此次干预的关键在于准确把握市场转折点并顺势推动。对日本而言，美联储主席沃什与市场预期的错位提供了良机。
7月中旬，在美国物价指标疲软的背景下，沃什在国会听证会上反复强调解决高通胀的决心。其刻意减少信息释放的发言提振了市场对美联储加息的预期。
然而，7月29日联邦公开市场委员会（FOMC）决定维持基准利率不变，令市场意外。沃什在记者会上未提及稳定物价的具体措施，引发困惑，导致出现抛售美元的“股债汇三杀”局面。
随后，7月30日公布的6月美国个人消费支出（PCE）物价指数环比放缓，削弱了市场买入美元的意愿。疑似实施干预的大规模日元买入操作恰在此时出现。
不过，此次干预难以复刻2024年日元急剧反转的行情。当时日本央行意外加息叠加美国就业数据恶化，促成了9月降息。而当前环境有所不同。
尽管FOMC会议后加息预期回落，但美国加息预期本身依然存在。更重要的是，当前通胀环境面临原油价格高企及AI相关需求急剧扩大带来的新压力。
沃什是戴着鹰派面具的鸽派？还是真鹰派？
市场正在审视沃什的真实立场。从现有线索推断，其抑制通胀的路径分为三个阶段：承诺、责任、动用工具。
宣示抗击通胀仅是“承诺”，真正的难点在于“责任”，即正视高通胀并分析其根源。只有完成这一阶段，才会进入具体政策工具的讨论。沃什似乎认为，在由专家组成的工作组彻底弄清通胀背景前，不宜贸然行动。
虽然沃什通过鹰派姿态完成了“承诺”，但市场急于看到“动用工具”的答案。部分投资者怀疑这仅是拖延时间的策略。最终答案或许要等到9月特别工作组公布结论后方能揭晓。
日本央行终于正面面对日元贬值问题
日美央行的博弈焦点在于“鹰派”程度的比较。日本央行在7月31日会议上虽维持利率不变，但行长植田和男多次强调物价上行风险，暗示将加紧讨论加息。
在《经济与物价形势展望》中，日本央行明确将日元贬值列为推高物价的关键因素之一，与原油价格上涨、AI需求并列。这一表述在日本央行政策史上具有重要意义，标志着其开始正面应对日元贬值问题。
若外汇干预缓解了贬值压力，加息紧迫感或随之减弱；但若汇率未显著回升至130日元水平，汇率因素仍将直接影响加息决策。
本次日美央行会议的共同主题是应对由AI需求引发的通胀压力。"AI通货膨胀”已成为日美加息竞赛的导火索，其走向将极大影响外汇干预的效果。
日本央行因货币贬值危机感而率先行动，但美国经济强劲程度更占优势。若沃什动真格，美联储在加息空间上将胜出。目前美联储距高点已降息1.75%，而日本央行要达到超过1%的利率区间仍困难重重。这场关于中性利率水平的竞赛走向尚不明朗。
本文作者为日本经济新闻编辑委员 大塚节雄
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