8 月 5 日，美客多发布 2026 第二季度完整财报：综合净收入 + 金融收入达101.69 亿美元，同比大涨 50%，创下四年最快增速，也是平台成立以来单季收入首次突破百亿美元大关。
核心关键数据总览
- 综合净收入 + 金融收入：101.69 亿美元，同比 + 50%，汇率中性（剔除汇率波动）口径 + 43%
- 电商 GMV：219 亿美元，同比 + 44%，汇率中性 + 36%
- 全平台成交件数：7.95 亿件，同比 + 45%
- 支付总流水 TPV：1010 亿美元，同比 + 56%
- 信贷资产规模：164 亿美元，同比暴涨 75%
- 营业利润：6.83 亿美元，营业利润率 6.7%（同比收窄 550 个基点）
- 净利润：4.66 亿美元，净利润率 4.6%
美客多不是单点开花，而是"电商+金融"两条腿同时发力。
电商侧：GMV 219 亿（+44%），售出件数 7.95 亿件（+45%），"当日/次日达"包裹 2.25 亿件（+38%）。最关键的指标是"人均购买件数"涨到 9.0 件（+14%），巴西更是 +19%——说明用户不是来捡便宜，是越来越把这里当"日常超市"。
金融侧：信贷资产组合 164 亿美元（+75%），管理资产 AUM 232 亿（+68%），支付 TPV 1010 亿（+56%）。信贷组合里信用卡占比已逼近一半，四年前的这个比例只有五分之一。
广告侧：一个被忽视的印钞机。本季广告净收入同比 +62%（FX 中性），美客多首次拿下拉美数字广告市场超 10% 的份额——这是它毛利率最高的收入线之一，而它的增长正从自助广告，扩向跨境（CBT）和头部品牌（Top Brands）渠道。
分国家看，巴西是发动机（净营收美元口径 +59%，FXN +42%），墨西哥 +55%（FXN +38%），阿根廷受汇率与消费疲软拖累，美元口径只剩 +20%，但 FXN 仍有 +48%——换句话说，阿根廷的"弱"主要是汇率造成的账面现象，真实业务并未失速。
美客多的电商基本盘，它不靠烧流量，靠的是把"买东西"变成用户的肌肉记忆。
先看电商这门生意本身有多大、多稳。本季电商净营收 57.6 亿美元，同比 +50%（FXN +40%）。拆开看：
- 中介费、运费仓储费、分类广告、广告、会员订阅为43.0 亿，同比 +42%；
- 1P 自营库存销售14.6 亿，同比 +80%——1P 在加速，是它"用自营补供给"策略的直接结果；
- 3P 抽佣率同比基本持平，但运费上调（主要对冲能源通胀）和广告收入，抵消了各国战略性让利。
更关键的是"盘子变密了"：本季在线在售商品85.9 亿件，同比 +60.3%；其物流网络渗透率96.0%，又提升 110 个基点——几乎每一单都跑在它自己的履约网络里，这是护城河的物理形态。
真正的主角是巴西的"免邮门槛下调"。一年前美客多把巴西免费配送门槛砍低，当时很多人把它当促销。但事实证明：这不是促销，是结构性拐点。
- 满一年后，巴西 FXN GMV 仍 +39%、件数 +56%，且转化率同比再提升 1.1 个百分点——哪怕已经过了一年前的"低基数"，增益依然可持续；
- 日活/月活比（DAU/MAU）从此每个季度都是日活跑得更快，用户黏性真正"翘头"；
- 月度购买 3 个及以上品类的用户占比，一年内抬升约 10 个百分点；
- 巴西"生态型用户"增速，从降息前的 35% 直接冲到 Q2 的近 50%。
最硬的一句在单元经济：免邮/慢送包裹，在 R19–R79 这个均价区间里，已有半数实现"可变贡献为正"——靠的是技术、规模、以及闲置运力的再利用把成本打下来。换句话说，当初"赔本赚吆喝"的包裹，正在爬出亏损区。
4 月，它在巴西又加了一把“火”。对用 PIX 付款的买家给折扣、对特定品类和均价的卖家降抽佣，条件是"报价要有竞争力"。结果是价格竞争力指数明显改善，活跃卖家同比 +29%——卖家基数变大→供给变强→需求被进一步拉动，一个自循环的供给飞轮转了起来。
物流是另一道墙。当日/次日达包裹 2.25 亿件（+38%），人均购买件数 9.0（+14%，巴西 +19%）。当用户发现"今天下单明天到、还免邮"，平台就从"购物网站"升级成"生活基础设施"。
跨境板块深度
如果说巴西免邮解决的是"买得勤不勤"，跨境贸易（CBT）解决的则是"买得到买不到、划不划算"。
这一季 CBT 是实打实的增量引擎。跨境贸易 FXN GMV 同比 +60%，结构上有三个信号：
- 墨西哥仍是最大的 CBT 市场，且跨境 GMV 增速显著高于该国整体平均——北美近岸、清关与履约成熟，让它成了中国供应链进入拉美最顺的入口。
- 阿根廷、巴西、其他小国跑得更快，三者都是三位数增速；在小国市场，CBT 占 GMV 的比重已是一年前的近 2 倍——对供给本就稀疏的市场，跨境几乎是"凭空长出货架"。
- 中国履约中心是这季最亮的点：已有数千名卖家入驻，件量环比 +170%，并直接改善了履约体验——配送更快、取消更少。
为什么美客多要死磕跨境？股东信给的定性很明确：CBT 是"扩大供给的又一个杠杆"——它让买家能买到本土卖家单独提供不了的海量 SKU 和价格带。再结合它"降息免邮 → 买家更活跃 → 卖家更多 → 供给更丰富"的飞轮，跨境其实是把"供给侧"这个飞轮齿轮，又加了一圈齿。
跨境还在反哺它最高毛利的业务。广告本季的增量，明显从自助广告溢出到了 CBT 和 Top Brands 渠道——更多跨境卖家、更多品牌，意味着更多愿意投广告的金主。跨境不是孤立的一条线，它一头喂供给、一头喂广告，是电商飞轮里被低估的润滑剂。
利润率为什么"变瘦"？
经营利润率一年内掉了 550 个基点，一半以上（约 2.8 个百分点）是毛利率压缩造成的。钱去哪了？和电商直接相关的有三处：
- 巴西商城的"主动让利"。4 月推出的 PIX 买家折扣 + 卖家降抽佣，本质是直接减收；加上能源通胀推高的运费没能完全转嫁，这块是 QoQ 毛利压缩的主因。管理层特意点明：这和他们 2024–2025 年"下调卖家运费"的剧本一模一样——短期伤利润，但每次都换来更深的用户黏性。
- 履约的"基建期"成本。在巴西、墨西哥等国开设新的履约中心，意味着仓库、清关、尾程都在重投入，规模尚未完全摊薄，短期是成本项。
- 墨西哥收单的提前投入。为把现金支付迁到数字支付，美客多在墨西哥狂铺 POS 机，活跃设备已达 140 万台，等于当地所有老牌银行的总和；叠加芯片涨价，短期吃掉利润（墨西哥本季利润率环比压缩约 4 个百分点，其中近一半来自收单）。
还有一块绕不开：信贷拨备随规模水涨船高。信贷组合以 75% 的速度膨胀（比营收 50% 的增速还快），坏账拨备自然同比多烧约 2 个百分点。
在致股东信里点明：把信贷收益和拨备"对冲"后，占营收比重反而略高于去年——这门生意是在"赚钱式扩张"，不是"坏账式扩张"；资产质量其实在变好，15–90 天逾期率 7.0%、信用卡更是低到 4.6%，都接近历史低位。
一句话：这些钱，砸向的是"用户习惯"和"供给侧"，不是"填坑"。
赌的不是增长，是"参与度"
在致股东信里，管理层把话挑明了：比增长更重要的指标是“用户参与度”，因为它是长期盈利和现金流的真正引擎。
而参与度的载体，是一个外人极难复制的结构性优势——电商+金融同一生态的飞轮。
数据很硬：那些同时用商城和 Mercado Pago 的"生态型用户"，同比 +37%，是 2023 年 Q4 以来增长最快的人群，占整体用户比重较那时提升 8 个百分点。一旦变成生态型用户，魔法就出现了——
- 相比只用商城的用户，他们贡献GMV 多 70%、购买件数多 55%，买 3 个以上品类的占比高出 15+ 个百分点；
- 相比只用金融的用户，他们人均 TPV 高近 90%、人均 AUM 高出一倍多、保险保单数近 4 倍；
- 最关键一句：单用户贡献利润，不是"相加"，而是"相乘"——生态型用户的利润，是单栖用户利润之和的好几倍。
为什么卡是飞轮的钥匙？因为持卡人留在生态里的概率，是没卡用户的2–3 倍。所以美客多哪怕信用卡 NIMAL（计提坏账后的净息差）从盈亏平衡滑到 -2.5%，仍不减速发卡（Q2 新发 260 万张，去年是 160 万张）——新客群虽短期稀释利润，但成熟后会回正。
在这个飞轮上，MELI+ 会员是加速器：订阅用户同比+72%，各项参与度指标全面碾压普通生态用户。
而且AI 已经写进成本结构：本季代码提交量 +110%、合并代码 +100%、部署 +75%，研发费率反而从 8.4% 降到 7.2%——AI 让它在不堆人的情况下加速迭代。Mercado Ads 的 AI Advisor 直接进 WhatsApp，实时分析投放、自动给预算和 ROAS 建议，三分之一的对话卖家会当场改计划；新的 AI 搜索架构已铺到五大站点，转化与广告点击双双提升。
回看整份财报，美客多在做一个反直觉的押注：用短期利润率的"瘦"，换用户习惯与供给侧的"厚"。电商侧靠巴西免邮和跨境供应链把"买得勤、买得到"钉进日常；金融侧用卡把人锁进生态；AI 再把运转成本往下压。三者咬合，就是它说的"同一套系统里互相咬合的零件"。
只做电商、只做支付的对手，永远抄不走这套生态打法。整个商业飞轮的运转，前期必须持续让利投入，短期利润必然承压，这是旁人难以复制的长期结构性布局。
