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2026-07-18

导读：从风险收益的角度来看，在权益类资产的熊市中，“固收+”基金展现出较强的防守能力，其最大回撤幅度低于权益类基金，大约是权益类基金的20%；而在牛市中，“固收+”基金的收益表现优于纯债基金，大约是纯债基金

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一、固收+产品的分类

从风险收益的角度来看，在权益类资产的熊市中，“固收+”基金展现出较强的防守能力，其最大回撤幅度低于权益类基金，大约是权益类基金的20%；而在牛市中，“固收+”基金的收益表现优于纯债基金，大约是纯债基金的1.4倍。

“固收+”基金的风险收益特征，应与投资者的预期、风险承受力相匹配。根据“固收+”产品的波动特征，可以进一步分为低波型、高弹型。一个是低波动“固收+”，即将控制波动放在首位，适合风险承受能力较低的投资者。一个是高弹性“固收+”，即将追求高收益放在首位，适合能够承受较高市场波动的投资者。另外，近年来稳健型“固收+”也逐渐增多，即以绝对收益为目标，希望在控制好回撤的同时实现净值稳健增长；这类产品的核心是在特定条件下寻找性价比最好的资产，通常需要多种策略的配合。

二、固收+产品的资产投资

“固收+”产品通常会将不低于80%的资金配置在债权类资产上，以获取基础稳健收益，同时将剩余部分资金投资于风险较高但收益也更高的非固收类类产品，如股票、商品等，以期获得更高的收益。

（一）固收部分

“固收+”的支柱部分是固定收益资产的头寸。固收是指用存款、债券，债权等风险较低的固定收益类资产作为底仓，这些资产通常风险较低，收益相对稳定。通常使用的策略包括票息策略、杠杆策略、久期策略和骑乘策略等。

（二）“+”的部分

“+”部分是指在此基础上适度配置风险较高的权益类资产、可转债、商品、另类资产，或采取打新、对冲等更加灵活的策略，在控制波动与回撤的前提下增厚收益。

“+资产”主要集中于股票和转债两类，还包括商品、期货、基金、REITs、衍生品另类投资等。通常，波动性较大的资产能够获得更高的收益。“+策略”一般包括主观股票策略、量化股票策略、市场中性策略、CTA 策略、期权策略、打新策略、定增策略等。在相同的市场环境下，针对同一类资产，采用不同的交易策略能够实现不同程度的超额收益α，并且这些策略还会对产品的波动性产生不同的影响。即使在执行统一的投资策略时，由于投资经理们的风格和操作方法各异，他们所管理的产品最终也会呈现出不同的业绩表现。比如主观股票中，红利低波风格的产品相对成长风格回撤控制更强，但也会损失一定的产品弹性；再比如，调仓灵活的产品，通常比持续高仓位产品的波动性要小。另外，“固收+”的资产配置策略，还包括了择时策略、风险平价策略、CPPI 策略等，以调节各大类资产的比例。

三、具体策略和产品特点

针对当前市场关注度较高的主流产品，我们对产品策略、特点梳理后进行了分析比较。

（一）理财产品

理财机构进行资产管理时，自身携带稳健的基因，通常理财管理的固收+产品，对于波动控制的能力相对较强。

“+”部分投资资产	对应产品	产品表现
可转债	信银慧盈XX	可转债专户自22年7月成立以来，跑赢中证转债7%，最大回撤4.81%。按照5%折算，跑赢基准0.35%，最大回撤0.24%
优先股	民生XX	今年以来年化2.7%，最大回撤0.01%
优先股+红利股票/ reitz/多资产	交银XX、工银XX、招睿XX	今年以来年化2.5-4%，最大回撤通常低于1%

备注：业绩数据截至2024年10月底。

（二）公私募产品

1、低波固收+

低波固收+公私募产品，刻画的产品画像是近一年最大回撤在1%左右，权益中枢在10%上下，预期年化收益3%-4%之间（以上数据是根据相关产品的历史数据总结而来，不代表未来产品业绩）。下面看看我们优选出低波固收+产品具体的策略和产品特点。

产品	某私募基金	XX安和	XX津享
产品定位	固收+主观股票价值风格	固收+量化股票红利风格	固收+主观股票均衡风格
历史业绩	近6个月：2.08% 成立以来(6年)： 36.22% 年化收益：7.08%	近6个月：1.81% 成立以来(1.2年)： 5.34% 年化收益：4.85%	近6个月：2.91% 成立以来(1.3年)：6.35% 年化收益：4.55%
近一年最大回撤	-1.02%	-1.01%	-1.17%
仓位	权益上限：10% 目前仓位：8.5%股票，14%可转债， 144%债券	权益中枢：10% 目前仓位：10%股票，82%债券	权益中枢： 10%+-5% 目前仓位：10%股票，86%债券
债券策略	高等级信用债不做信用下沉，产业债占比较高，静态收益率较低。较多用杠杆久期表达市场观点，获取资本利得。	高等级信用债，灵活运动杠杆、久期、多品种配置择时等策略，抓阶段性机会。	获取持有到期收益，受债市涨跌影响较小，债市下跌买收益率更高的品种持有到期，从而提高组合静态收益率。
股票风格	持仓侧重高分红国企港股，股票投资更看重安全性，主要持有稳健型生息资产。少量配置美股ETF和港股互联网增加收益弹性。	量化红利低波策略，重点挖掘波动率和高分红的行业和公司，适当投资红利主题基金。	产品权益仓位中枢 10%±5%，市场走熊时仓位控制在 5%-10%，牛市时仓位保持 15%-20%，行业、个股配置均衡、分散，主要布局高 ROE 且估值相对合理或偏低的行业龙头。

2、高弹固收+

高弹固收+公私募产品，刻画的产品画像是近一年最大回撤在4%左右，权益中枢在20%上下，预期年化收益4%-7%之间（以上数据是根据相关产品的历史数据总结而来，不代表未来产品业绩）。下面看看我们优选出高弹固收+产品具体的策略和产品特点。

产品	华泰柏瑞XX	易方达XXX	某私募基金	某私募基金
产品定位	固收+主观股票大盘风格	固收+主观股票均衡风格	固收+量化高频中证 500指增	固收+宏观策略风险评价模型
历史业绩	近6个月： 3.61% 成立以来(10年)：91.53% 年化收益： 7.05%	近6个月： 2.05% 成立以来(8年)：83.65% 年化收益： 7.15%	近6个月： 3.19% 成立以来(5年)：11.67% 年化收益： 3.07%	近6个月： 4.53% 成立以来(5年)： 16.42% 年化收益： 3.88%
近一年最大回撤	-4.31%	-3.78%	-4.3%	-1.43%
仓位	权益中枢： 15-20% 目前仓位：20%股票，75%债券，其他4%	权益中枢： 15-20% 转债中枢： 10-15% 目前仓位：20%股票，73%债券，10%可转债，其他1.4%	权益中枢： 15-20% 目前仓位：17%股票，68%债券,10%可转债	权益中枢： 20%以内目前仓位：2%波动率四季均衡策略+2%波动率主观宏观策略
债券策略	1.资本利得收益较高，票息收益低，金融债占比高（50%）。 2.保证产品高流动性	1.资本利得收益和票息收益较均衡，金融债35%、信用债31%。 2.保证产品高流动性 3.转债：平衡、偏债型为主	1.票息收益相对较高，债券评级分布、行业分布（产业、地产、城投）较分散。 2.灵活调整AAA及AA+品种占比，通过交易策略增厚收益；适当用转债资产增厚收益。	1.票息收益相对较高，债券评级分布、行业分布（城投、产业、金融）较分散。 2.底层配置信用债，较多用利率债表达观点；适当用转债资产增厚收益。
增强部分风格	精选性价比资产，主要投资在制造业、有色金属和房地产等行业，具体主要包含黄金、商业地产、住宅开发、铜和铝等领域。	10-20%权益仓位，精选估值安全边际较高的好公司，自下而上精选个股，注重个股分散度管理，均衡配置，不拘泥于特定赛道与风格	1.是目前少有用量化策略做“固收+”收益增强策略的私募基金管理人。持股数量较多，选股较分散，依托历史数据与模型有效性，机器数据分析与判断为主。 2.少量股指期货、国债期货、利率衍生品对冲指增风险。	1.系统化宏观策略：多资产均衡配置、系统化控制波动，获得长期持有大类资产的β收益； 2.主观宏观策略：发挥近30年主观宏观优势，顺势而为，抓取α机会。

备注：业绩数据截至2024年11月初。

从“固收+”到多元资产、多元策略，策略丰富度逐步提高。在利率水平越来越低的情况下，投资者试图通过多元资产、多元策略获取更高收益的诉求会更加强烈。当然，目前面临海外投资渠道少等难题。也有非公募机构或FOF产品借鉴风险平价策略的思路，加入黄金ETF、REITs等另类资产，试图获得更好的风险收益比。更好的刻画“固收+”基金的风险收益特征，与投资者的预期、风险承受力相匹配。“固收+”按照波动分类，有助于投资者根据自身风险偏好选择合适风险收益特征的基金产品。除此之外，需要定期对投资产品进行评估和调整，建立动态指标体系，从产品和渠道端建立与投资者更多的连接，有针对性的宣传和匹配特定风险承受能力和收益预期的投资者。

END