风格切换了吗？兴全权益最新观点速览

二季度市场走出了3月局部战争冲突的阴霾，围绕着AI产业发展趋势，光模块、PCB产业链、半导体设备材料等板块持续获得市场追捧。与此同时，社会零售总额等国内经济数据持续低迷，受基本面疲软以及资金持续迁徙的影响，与AI无关的传统行业（金融、消费、周期）以及港股科技、医药板块在整个二季度持续下跌，不少优质企业股价跌回了“9.24”之前。整个二季度，市场呈现出“冰火两重天”的极端分化，伴随着6月底海外科技巨头调整AI投入方式和节奏，市场对AI泡沫的担忧再次甚嚣尘上，引发市场大幅调整。

展望三季度，我们认为市场将再平衡，二季度极端分化的行情不可持续。首先，我们高度认可和看好AI的产业发展趋势，海外巨头动态调整投入节奏，是正常的商业决策，并不意味着AI发展趋势已经见顶，也不意味着海外资本开支增长会戛然而止。其次，对于二季度市场热情追捧的AI通胀链条，我们认为对于当前紧缺环节，给予一个很高的远期价格预期和远期估值，是十分危险的，参考上一轮新能源扩产周期，股价的拐点往往会领先于基本面价格拐点。参考过去众多行业的发展历程，基础设施成本的下降，才能促进新技术新应用的普及和产业规模扩张，上游过度涨价将对下游应用推广造成反噬。

配置上，我们仍然在AI泛科技领域暴露了较大仓位，选股上我们更关注长期需求前景和竞争格局的稳定性，淡化短期价格预期，同时我们更多配置相对低位的科技股，比如晶圆制造以及国产大模型。半导体设备和材料领域，我们更关注有出海逻辑的优质个股。传统行业中，我们认为经历二季度极端下跌后，不少报表优异的龙头企业更具配置价值，而创新药企业正在增强的全球竞争力在无差别的下跌趋势中也被市场所忽视。

本基金在泛科技板块外，对化工、医药以及传统制造业进行了一定比例的配置，保持组合的均衡性。而港股在整个二季度持续弱势，伴随着港股IPO趋于理性化，港股市场热度有望回升，本基金仍维持部分港股优质创新药以及互联网资产的配置，看好下半年的投资机会。

报告期内本基金维持了较高仓位，并保持一定港股仓位，未来将继续以较长周期持续跟踪公司核心竞争力变化趋势，持续挖掘技术变革加速带来的非线性增长以及细分子行业景气度反转的投资机会。

二季度A股市场呈现较为极致的结构性行情，以AI算力、半导体、通信为代表的科技成长行业超额明显，传统顺周期板块相对承压，成长与价值风格极度分化。科技成长的超额背后既有AI算力的强产业趋势与盈利基本面支撑，同时也存在传统行业普遍短期盈利承压的背景，两者强烈对比之下，有限的市场资金进一步放大了行业间短周期的巨大基本面差异，选择性忽略长期价值的殊途同归。作为一个参与主体和资金属性丰富的资本市场，我们尊重和理解现象本身，在坚持和迭代中始终做好专业评估和平衡。我们认为，目前无论是新兴产业的高速成长还是传统顺周期行业的价值实现，均有基本面驱动的投资机会，哪怕在广泛的创新成长行业内部也出现了短期的极致分化，我们认为创新行业的内涵是非常广泛的，包含AI、创新药、能源、高端制造等众多行业，且竞争力底层有相当中国发展优势的长期积淀和共性存在，从长期来看，无论广泛的创新成长行业或是传统行业坚实的股东价值实现，都在不同久期内蕴含着多种可靠的投资机会。

报告期内本基金权益类仓位水平维持较高水平，在积极分享创新行业发展机会的同时，我们认可和敬畏高速发展行业中不可避免会经历螺旋式上升过程中的潜在波动，也持续评估顺周期传统行业基本面触底回升中核心竞争力持续沉淀的龙头企业价值。具体而言，本基金后续将重点观察宏观层面顺周期行业整体量价水平能否如期回升从而在已有足够股息保护的前提下实现更好的收益获取可能，以及全球创新产业层面落地进展，观察成长企业盈利增速是否足够接力估值扩张。我们坚持以长周期内自下而上精选个股为首要基础，同时将中观及宏观因素的变化作为股票定价保护的重要背景考量，重视股票的定价保护，尽可能把握长周期，力争获取收益确定度更大的部分。本基金始终关注基本面和估值的匹配度与性价比，坚持通过拉长周期、聚焦优质品种的方式构建安全边际，以为投资者创造合理的中长期价值为首要宗旨。

今年2季度，市场预判美伊局势降温，之后风险偏好快速提高，A股走出一轮由科技成长主导的普涨行情，表现继续显著好于港股。期间表现最好的是科创50上涨超过70%、成长风格上涨34%，高市净率、高价股、高市盈率指数涨幅普遍在46%~59%之间；表现最弱的是低价股指数下跌18%、农林牧渔下跌21%、消费下跌13%。

上季报中我们提示的波动率回落已经兑现，高油价受益公司回落较多。但本季度市场呈现出另一个值得警惕的特征——高、低估值之间的极致分化。在流动性宽松与产业趋势催化下，科技成长板块的估值大幅扩张，交易拥挤度快速上升；与此同时，低价、低估值以及顺周期、消费等资产被明显抛售。本基金认为，科技的进步从来都不是一蹴而就的，研发和工程化都需要解决非常多的现实问题，过高的估值容易产生极大的股价波动，对投资者产生伤害。在市场情绪高涨、估值分化加剧的环境下，我们尤其看重研究深度与定价平衡这一维度，力求在合理定价的基础上分享优质企业的长期成长，避免在价格显著透支价值时追高。

长期来看，投资者的收益终将收敛于企业的价值创造水平，而价值创造的来源是稳定的政策环境、创新的社会价值和企业的竞争优势。我们将继续坚持挖掘符合以上条件、兼具绿色低碳与创新价值的优质企业，不为短期的市场情绪与风格轮动所动摇。

投资方法上，本基金将继续结合行业主要矛盾、企业竞争优势和成长确定性、研究深度和定价平衡三个维度构建组合。

26年2季度，最重大的产业变化是AI Agent的应用迅速铺开，国外和国内的大模型都取得重要进展，并快速在商业上取得一定的回报，相关各环节硬件订单和收入都大幅增长，反应在股票市场上，一花开尽百花杀，AI相关的板块快速上涨，对其他板块客观上造成了吸血效应，甚至美伊冲突的变化都不在投资者的关切之中。国内宏观条线的各行业在低位企稳，海外利率环境偏高，需求平淡，出口在高位震荡。

本基金仍然秉承均衡配置的原则，配置了AI硬件、半导体、有色、新能源等行业，AI行业的收益被非AI行业的损失冲减了一部分，总体收益优良。香港市场因为上市公司行业分布的原因，受到国内消费低迷、高能源价格的冲击更大一些，二季度尤为艰难。在香港市场，本基金配置了创新药、物流等行业。

二季度，宏观经济平淡，市场聚焦于科技AI方向。本基金根据上市公司的基本面情况，调整了部分配置，截至季度末，基金组合主要配置了电子、通信、机械、电力设备等方向。

展望未来，我们认为市场可能仍处于震荡之中，保持谨慎乐观。从行业看，人工智能可能仍然处于蓬勃发展之中，相关公司将是本基金重点研究投资方向，另外也看好制造业，逐渐增加消费和周期的比例。本基金将会精选个股，力争选择一批品质优秀、具有时代特征的优质公司，努力获取超额收益。

二季度国内经济呈现明显的分化格局。外需及出口相对较强，而内需偏弱；生产韧性足而地产仍有拖累。6月份制造业PMI回升至50.3的荣枯线以上，非制造业PMI也连续两个月在50以上的扩张区间。5月规模以上工业增加值同比增长4.5%，相比4月加快0.4个百分点，其中装备制造业增长9.3%，高技术制造业同比增15.1%，集成电路、工业机器人等行业增长明显。5月新增社融约为2.03万亿，相比去年同期少增约2600亿。结构上，对实体经济发放的人民币贷款增加5200亿元，同比少增1000亿元，居民贷款与企业中长期贷款都呈现出净偿还的状态，需求依然较为疲弱。2026 年二季度欧美经济分化加剧，美国增长韧性延续、欧元区增速持续走弱；受前期中东地缘冲突扰动，国际能源价格高位震荡推升海外通胀，美国 5月CPI 同比升至 3.6%，欧元区 5 月通胀反弹至3.2%，6月物价随油价回落小幅降温。人工智能与全球算力基础设施的资本开支需求依旧维持高景气，对冲欧美相对疲软的传统制造业投资。

二季度上证指数上涨5.2%，创业板指上涨36.4%，期间电子、通信、建筑材料行业表现较好，而农林牧渔、钢铁、商贸零售行业表现较弱。

操作层面，本基金二季度保持仓位整体稳定，并对持仓结构进行了优化。一方面，部分商业模式优良、自由现金流充沛且治理结构完善的传统产业龙头，因市场流动性虹吸效应出现明显回调。我们认为，在需求总体承压与“双碳”目标背景下，此类行业的新增资本开支主观及客观上均趋于收敛，行业竞争格局持续优化，未来盈利弹性有望显著释放，本基金重点加仓了相关头部企业。另一方面，对于前期涨幅较大、估值已充分反映预期的部分“AI+”类个股，我们逐步兑现了收益，以平衡组合的风险收益。同时，我们对组合中的有色、电力设备、电子等行业的个股比例做了一定程度的调整。

2026年第二季度，TMT行业在AI带动下走出较为强劲的走势。回顾我们Q1的观点，我们相对认识到了上游硬件设施的紧张和国内AI Lab的跟进，但在投资标的上没能很快跟进涨价链。对于传统行业我们本来的观点是美伊之间可能会拉锯较长时间，供给端冲击会带来一些供需平衡表偏紧行业的进一步涨价，事后来看因为孱弱的需求和紧张局势的很快缓解，并没有产生超预期的涨价和利润兑现。

从我们始终关注的AI产业角度来说，Agent时代的加速拐点依然没有结束，海外顶尖模型在Coding、长程任务的惊艳表现刺激了ARR的进一步加速；且Agent可能会形成一定的数据飞轮和用户粘性，带来模型的分层。但模型本身的Token效率提升其实部分缓解了对于上游基建的紧张要求，所有涨价品种当中可能存储会成为最大约束项，继续直线上升的成本是CSP 资本开支的不可承受之重。因此我们综合认为在自研ASIC或者异构卡集群、推理效率、构建不同的Token定价等综合方式会是云厂商的必由之路，由此可以推导的是中期来看，CSP们的ROI回报会边际变好，投资空转的担心会被缓解。我们当前关注的重点依然是国产算力GPU相关芯片、存储和逻辑的增产需求、云以及下游商业模式的变化者三个层面的机会。

最后，我们也在关注另外一头的资产，考虑到国内一些细分消费市场依然有渗透率空间、市占率仍能进一步集中，且中长期看有希望走向全球，由于短期汇率逆风和国内消费需求不振，股价相距高点已经回撤7成以上，我们左侧布局了一些标的，选择的标准是显著高于同行的效率和环境逆风时的前瞻布局。

本基金将继续关注海内外科技的最新发展；选股端兼顾公司远期空间、核心竞争力和安全边际的平衡；秉持着股票即公司所有权、恪守能力圈、理性定价的投资原则。受人之托、忠人之事，努力为投资者带来合理回报。

二季度国内经济比较平稳，4-6月制造业采购经理指数分别为50.3、50.0、50.3，综合PMI产出指数也均处于50以上。但不同行业之间形势也有较大差异，例如6月份农副食品加工、专用设备、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于54.0%，相关行业产需两旺；而黑色金属冶炼等行业两个指数持续低于临界点。海外方面，以互联网巨头为代表的大型企业在AI方面的资本开支仍在快速增长。在此背景下，二季度部分行业个股表现优异。整体来看，二季度上证指数上涨5.20%，深证成指上涨20.24%，创业板指上涨36.35%，恒生指数下跌7.69%，电子、通信等行业收益较好，部分传统行业则有所下跌。

报告期内，本基金仓位保持在90%左右，较季度初期适当增加了科技股票的配置。在具体投资方法上，我们继续坚持公司合理估值，坚持自下而上选股，优选具有更好的安全边际和更好的成长空间的股票。回顾本轮人工智能浪潮，新的技术和商业模式不断涌现，各个参与者的技术优势、商业布局等竞争要素也不断发生变化，各个参与者需要不断调整自身的战略和布局以争取在狂飙的AI浪潮中获得较好的竞争优势和商业回报。我们会继续紧密跟踪行业的最新变化，不断调整我们的投资策略，以适应技术的快速进步、满足投资人对安全边际和获益的要求。

2季度，市场呈现明显的虹吸特征：科技相关的资产表现抢眼，而传统避险类资产表现疲软。其背后的原因是：AI算力投资热潮不断升温、以及中东局势缓和带来风险偏好回升。从全球市场来看，A股科创50上涨75.74%领跑全球。而沪深300上涨约12%、恒生指数下跌超过7%。在A股市场上，与AI相关的电子、通信板块分别上涨超过90%、63%；消费相关的食品饮料、商贸零售等下跌超过17%、周期类的钢铁等下跌超过18%。

2季度，在现有的投资框架下，投资面临较大的困难。组合操作上，在季度初增加了AI的配置比例，主要是由于看到了海外模型快速的用户体验的改善、以及随之而来的用户数的快速上量。但是事后来看，配置比例不足。在个股选择上，依然坚持自下而上、寻找有一定安全边际的企业。在AI领域里，寻找景气周期处于上升初步、或者由于供给侧的受限、景气周期有望拉长的细分领域。市场整体对于AI的需求端抱有很高的预期，各个产业链的环节扩产的规划也都很大，一旦出现需求侧的扰动，不同环节企业盈利的波动程度将明显不同。另一方面在非AI的领域里，越来越多具备穿越行业周期能力的龙头公司估值水平已经具备很强的吸引力。组合在非AI领域精挑细选、以更加苛刻的标准来选择标的。

二季度市场主线聚焦于科技硬件，本基金向科技赛道进行了部分倾斜。尽管算力资本开支驱动的硬件行情在五六月被加速演绎，部分行业存在一定的超涨，但我们认为AI发展的趋势并未放缓，且一些关键指标如龙头企业的ARR和ROI在下半年有望重拾涨速，因此我们仅对科技赛道进行细分结构上的调整，而未大幅减仓科技硬件。恒生科技二季度表现较为平淡，主要受到互联网股票拖累，市场更关注短期AI资本支出受益的硬件，资金从软件流出，但我们认为拥有大模型或是算力的大厂长期仍会受益于AI并发展出新的商业模式，只是受益的时间点相较硬件靠后，适合在低位长期布局。此外，我们依然看好创新药等成长性赛道，在美伊风险日益淡化的背景下，流动性及利率环境的压制已逐步被消化，行情有望从AI硬件一枝独秀逐步转向基本面好的行业轮动上涨。

2026年二季度市场整体呈现震荡上行但结构分化显著加剧的特征，A股成长风格明显占优，资金持续向AI产业链及科技龙头集中，价值、红利及传统周期风格相对落后。从整体经济环境来看，国内经济仍处于温和修复阶段，出口和基建继续提供支撑，但内需修复基础仍不牢固，政策层面延续适度宽松与结构性托底思路，未出现大规模总量强刺激。海外方面，二季度初中东地缘冲突和油价高位一度推升市场对滞胀的担忧，但随着地缘扰动边际缓和以及油价逐渐回落，市场对战争冲击的敏感度明显下降。从主要指数表现来看，A股核心指数在二季度普遍收涨，尤其是创业板指和科创50出现较大幅度上涨，显示成长风格显著跑赢大盘价值。相比之下，港股整体表现依然偏弱，整体仍处于弱势震荡区间。

报告期内，本基金整体持仓水平保持相对较高水位，整体组合配置方向和思路保持了一定延续性，结构上相比一季度更加集中。组合结构中在保持稳健增长和趋势增长类资产占比相对较高的同时，尤其是国内和海外AI硬件产业链、新能源、创新药等板块资产占比较高。

展望三季度，市场在经历二季度相对极致的AI行情后，无论是板块间的涨跌幅或者交易量占比分化程度来看，三季度在AI领域的投资可能存在较大波动，尤其是前期涨幅较大的存在涨价预期的部分子行业，市场从刚开始认为涨价不可持续给予低估值定价，到后面认为涨价可持续从而给高估值定价，再到逐渐演绎预计未来持续涨价按照乐观的涨价预期给予部分行业和公司较高的估值溢价，该类子行业和相关公司预计将面临较大波动可能。对于其他AI领域的机会我们依然保持较高关注度和配置比例。同时，我们将逐渐提高其他非AI领域的优质公司配置比例，尤其是港股部分调整幅度较大的优秀传统行业公司。

本基金坚持长期思维框架，自上而上和自下而上相结合，坚持从产业基本面和股票市场估值两个维度综合考虑进行选股，以期实现合理的收益率。

2026年二季度，整体市场呈现极致结构分化、指数整体震荡上行的特征。四月以来，随着美伊冲突缓和，市场情绪得到修复，海外存储、算力、芯片等AI产业链行情全面爆发，带动国内科技板块快速上行，叠加国内新质生产力配套政策持续刺激，电子、通信、半导体等AI赛道领涨市场；传统红利、消费板块持续走弱。整个二季度，沪深300指数上涨11.90%，恒生指数下跌7.69%。

报告期内，本基金适当增持了AI产业链里的高景气细分板块。同时考虑到下半年特斯拉人形机器人正式启动量产，国内宇树科技上市，中美共振下预期人形机器人产业发展加速，本基金维持了适当的人形机器人仓位，静待行业爆发。另外非科技板块不少公司已经处于性价比较为合适的配置位置，未来我们仍将不断观察主要经济指标和跟踪各行业数据以优化组合结构。

2026年二季度国内经济延续“总体平稳、稳中提质”的运行态势，呈现出“供给韧性充足、外需保持支撑、内需修复偏缓、结构持续优化”的特征，相较一季度5%的GDP增速，二季度国内经济增长预计有所放缓，主要是受国内内需修复节奏放缓、海外地缘冲突导致外部需求波动、国际大宗商品价格波动等多重因素影响，尽管二季度国内经济边际有所放缓，但经济增长韧性仍持续显现，我们看到5、6月生产端有边际回暖态势，内需也出现缓慢修复，整体季度经济呈现出逐月改善的态势；海外政治局势方面，美伊冲突在6月出现了改善的迹象，带动油价出现大幅回落，这对于后续需求的改善或有所帮助，且有助于缓解美国通胀预期，进而缓和美联储的加息预期。

美伊冲突边际缓和背景下，二季度资本市场出现了修复，特别是对风险偏好相对敏感的科技板块，表现亮眼，当前资本市场估值处于历史中枢水平，结合对后续国内外宏观经济发展趋势，以及后续国内外的政策方向，我们仍看好资本市场未来发展，主要是以下几个方向：科技行业依旧是我们重点关注的方向，一方面科技兴国战略是当前乃至未来政策都将坚持聚焦的方向，这意味着未来政府会通过出台一系列政策举措推动科技创新，培育新质生产力，我们有望看到许多杰出科技成果的涌现，比如各类AI应用、大模型、智能驾驶、军工电子等领域或将有各种各样优质的产品出来，我们希望从中挑选远期需求空间大，竞争壁垒高，综合竞争力强的细分领域以及公司；此外，在我国经济结构转型升级的过程，传统经济部分一定程度上有所走弱，在需求持续走弱而供给释放的背景下，传统经济领域正在经历供给出清的过程，部分领域已经开始出现竞争格局改善的迹象，我们相信竞争力较强的公司有望从中脱颖而出，这类公司有望充分受益未来行业新一轮的增长红利，此外这类公司要么减少资本开支，增加现金分红，成为较高股息率的公司，要么抓住时代机遇，积极发展第二增长曲线，继续保持业绩的持续增长，因而投资这类公司我们不仅能获得相对稳定的分红回报，而且有望分享其第二增长曲线带来的投资红利。

综上所述，未来我们仍将致力于寻找符合产业发展趋势，并且具有远期成长空间，综合竞争力强的公司。

2026年二季度，市场在美伊冲突恐慌之后逐步修复，AI大模型发展突飞猛进，海外头部公司的ARR持续快速增长，巨头CSP资本开支能见度持续提升，信心持续增强，同时国内头部公司的模型能力也有了实质突破，开始成为主流生产力工具，带动了国产算力产业链的信心。A股的电子、通信、建材等AI强相关行业在二季度有较好表现。

在一季度框架的基础上，我们观察到美伊冲突虽然逐步平息，但市场年初的降息预期基本消失，分子端的确定性变得愈发重要。二季度，我们进一步将持仓聚焦在AI相关方向，包括AI光网络、PCB上游玻纤铜箔、光纤、国产设备、MLCC等，并降低了对黄金、储能等方向的配置。

展望未来，我们仍然重点关注全球政府和科技巨头两类买家需求的结构性变化带来的潜在供不应求的新机会，以及AI模型能力持续提升带来的产业新变化，同时我们更加关注供给侧潜在的风险并聚焦供给侧有刚性约束的细分领域，现阶段多数行业的资本投入回报率已经很高，供给侧潜在的风险开始显现。

我们需要不断提升审美，控制仓位并警惕成长逻辑的潜在变化。另外，冷门板块虽然关注度不高，但格局可能已经在出清的过程中，未来分子端的确定性价值同样稀缺，我们将保持关注和跟踪，通过研究进一步提升胜率。

注：业绩数据已经托管行复核，截至2026/6/30。

宏观环境继续呈现内需弱、传统软、外需强、新兴旺的特征。预计宽货币的短期内预期仍将延续，但在强出口的背景下，财政力度比市场预期偏弱，加剧了不同经济板块之间的分化，导致权益市场也在映射这一现实。

资金端持续向高景气、强叙事的 AI 科技产业链集聚，通信、电子、基础材料等相关板块获得资金集中配置，市场对相关标的估值高位、远期业绩兑现不确定性带来的回调风险关注度相对有限。与之形成对比的是，金融、能源、公用事业、食品饮料、家电等传统行业龙头，经营基本面长期稳定，股息率已突破 4%，显著高于市场无风险收益水平，但现阶段市场配置意愿偏弱。

当下这种市场结构分化显著的行情虽然给我们的指数增强投资策略短期带来一定的挑战，但更有可能是提供了很好的获取长期良好绝对收益，并实现稳健超越市场基准的机会。目前部分权重较高的热门板块估值已处于高位，后续行情波动与估值回归压力逐步累积，普通投资者想要精准把握行情拐点、平稳兑现收益存在较大难度，板块后续或迎来阶段性调整压力。

本基金在流动性充裕但风险偏好复杂多变的市场环境中，将继续坚持稳健的投资策略并保持合理的灵活性。不追逐难度极高、博弈性极强的短期极致行情，提前做好各类极端市场波动的对冲预案，避免不火中取栗的同时坚守长期价值投资主线，静待市场估值回归均衡的投资机遇。

2026年2季度以来，A股宽基指数虽有波动，但科创板和创业板指数都创下历史新高，市场交投活跃。AI算力、国产替代、存储芯片等主线景气度持续扩散，成为市场结构性亮点。

从量化模型角度看，这种热点板块行情在过去多年的市场中也时有出现，把复杂问题简单化，如果只从成长和价值两个维度来看，2025年市场的成长风格明显，2026年2季度进一步强化，且更加聚焦于相关热点板块，市场和资金关注度很高。这与2025年之前价值风格更优的市场是不同的，需要量化模型高度重视。我们认为，只是简单增加成长因子的投资并不能有效应对此类的市场结构，更多适应度子策略的相互配合可能是一种选择。

基于以上对市场分析，以及对A500指数增强产品所用量化增强模型的了解，我们仍会在首选稳健性模型的同时积极应对。第一目标仍是跟上A500指数，之后谋求超额。我们会在符合合同的情况下，继续维持大多数持仓来自成份股，在一定程度上维持行业和市值等风格的中性。同时我们也会在量化多因子的框架下，研究各行业和风格板块在量化因子上的载荷变化，择机适度进行行业和风格板块的偏离，适度增加子策略。继续迭代研发新模型，在不断迭代高频量价因子、机器学习类因子的同时，高度重视和积极运用基金重仓股因子、行业研究员一致预期因子、业绩超预期、成长类因子的研究和使用，储备和运用在某一类型资产聚集性表现时或者市场极涨极跌时相对稳健的模型，力争实现持续稳定的超额收益。

上一季度，宏观经济变化不大，继续延续K型走势，不作赘述。我们判断在可见的未来这种趋势不太会改变。权益市场贵有贵的道理，便宜有便宜的道理，A股总体而言越来越有效，虽然二级市场偶尔会出现极致抱团的现象，但这只是小插曲，不改变在机构投资者主导下，A股逐渐走向成熟、成为新兴产业重要金融助力的坚定事实。

在基金的具体投资管理中，我们在严格控制和基准的行业偏离度的同时，对基准成份股进行不断优化。考虑到基准指数容易纳入价值陷阱的缺陷，我们认为这些优化是必要的。相对价值的交易是我们比较擅长的领域，比如部分资产近期AH溢价率又开始走向H股相对低估的方向，我们也相应做了一些交易。

作为产品管理人，我们上季度认为今年红利投资难度远超往年，这一观点在本季度得到验证。我们需要承认自身无法判断海外地缘政治的走向，也无法判断产业趋势下国内远高于海外的风格扭曲，更无法预判某些特定资金非市场化操作对市场价值的干扰。

我们认为，投资者沟通的核心价值，不仅在于内部的单向表达，更在于向市场传递准确、有效的信息。我们无法判断诸如十几亿人将支撑起多少消费之类宏大叙事的正确性，只是强调基于相对价值的策略下，本产品有信心跑赢基准，但就红利风格的整体beta而言，我们目前的研究框架尚不足以形成确定性判断。

感谢您读到这里，我们想与您分享的是：无论市场如何变化，对于选择与我们同行的每一位持有人，我们都将继续以专业与审慎管理好每一分钱的托付。