2026 年 7 月 9 日，江西齐云山食品股份有限公司（以下简称“齐云山”）正式在港交所主板挂牌上市，股票代码 02797.HK，成为国内“南酸枣第一股”。该股发行价 8 港元，开盘即翻倍至 16 港元，截至发稿市值达 23.8 亿港元。
作为南酸枣食品细分赛道的首家上市企业，齐云山从赣南深山的地方工厂成长为行业龙头，其“产销一体”的供应链模式为国内区域性特色食品企业提供了重要范本。
IPO 概况与财务表现：高毛利凸显盈利韧性
据招股书显示，齐云山本次全球发售 2500 万股 H 股，其中国际发售占比 90%，最高募资约 2 亿港元。此前公司曾于 2025 年递表未果，此次历经三个月聆讯终获通过。
财务数据显示，2023 年至 2025 年，公司营收分别为 2.47 亿元、3.39 亿元和 3.14 亿元；净利润分别为 2370.5 万元、5319.9 万元和 4892.5 万元。2024 年的高增长得益于零售量贩渠道的快速扩张，2025 年虽营收微降，但盈利能力依然强劲。
核心亮点在于其远超行业平均水平的毛利率：2023 年至 2025 年分别为 48.8%、48.6% 和 51.3%，展现出极强的产品溢价能力。此外，公司资产结构健康，截至 2025 年末现金流达 11.5 亿元，资产负债率降至 17.16%，具备优秀的自我造血能力。
在市场端，齐云山核心客户为渠道经销商，产品已入驻大润发、永辉、盒马等主流商超。华东地区消费者反馈良好，品牌认可度较高。
全产业链壁垒：从野生资源到标准化种植
齐云山的护城河源于其数十年的产业链深耕。自 2014 年江西省南酸枣工程技术研究中心落地以来，公司构建了“龙头企业 + 基地 + 农户”的一体化模式，推动全产业链标准化升级。
作为崇义县南酸枣产业龙头，齐云山深度绑定上游供应链，参与行业标准制定，并在良种培育、锁鲜技术及品类研发上建立壁垒。目前，其产品矩阵已从单一的南酸枣糕扩展至枣粒、软糖、脐橙糕、青梅糕等多款果蔬糕产品，并通过零食量贩渠道迅速渗透至江西、湖南及周边市场。
发展历程：三十余载专注单一赛道
齐云山的成功并非偶然，而是长期主义的结果。南酸枣作为赣南特色原料，历史悠久。1958 年崇义县食品厂（齐云山前身）成立，开启野果工业化探索；1992 年引进德国设备，将保质期从 30 天延长至 18 个月，实现全国流通。
1997 年改制后，公司明确聚焦南酸枣单一赛道，并于次年攻克野生南酸枣人工嫁接技术，解决原料波动难题。依托“中国南酸枣之乡”的资源优势，齐云山通过免费提供种苗与技术，带动超 5000 户农户种植，实现了企业与区域的协同发展。
据灼识咨询数据，2025 年齐云山在中国南酸枣食品市场占有率达 29%，位居行业第一。渠道方面，公司拥有 230 家线下经销商，贡献了 88.1% 的营收，并正借助零食量贩店东风加速向华东、华中下沉市场扩张。
资本赋能与未来挑战
本次 IPO 募资将主要用于产能扩张，预计投产后总产能提升 45.55%。资金还将支持其拓展华北、华东市场，进驻仓储会员店及加强电商布局。
行业前景方面，预计 2030 年国内南酸枣食品市场规模将达 39.35 亿元，年复合增速 14.3%。随着健康零食趋势兴起，南酸枣产品的“零添加”属性及鲜制化潜力备受期待。
然而，上市后挑战依旧严峻。首先是品类局限，南酸枣属小众特色品类，消费者认知受地域限制，难以短期爆发；其次面临溜溜梅、良品铺子等成熟品牌的激烈竞争，需进一步拓宽产品矩阵。
此外，渠道变革带来新考验。在“鲜制零食”、“自有品牌”兴起的背景下，齐云山需应对进场成本上升及强势终端对利润空间的挤压，能否维持 50% 以上的高毛利仍是未知数。
总体而言，齐云山上市是将产地资源优势转化为资本扩张动能的关键一步。对于区域特色食品企业而言，这是一条可借鉴的路径：先筑牢供应链壁垒，再做细分类目头部，最后借力资本突破边界。但上市仅是起点，如何破解品类单一、渠道偏科及区域局限三大难题，真正成长为全国性品牌，仍需时间与市场的验证。
