作者 |胡剑铭
编辑 | 李含章
新媒体编辑 | 简妮
视觉 | 顾芗
今年 A 股募资规模最大的 IPO 项目即将诞生。
7 月 20 日，国产 DRAM 厂商长鑫科技公布网上中签结果。此前公告显示，其发行价为 8.66 元/股，预计募集资金约 579 亿元，对应市值约 5792 亿元。若顺利发行，这将成为科创板开板以来募资规模最大的 IPO 之一。
长鑫科技公布网上中签结果，中签号码共 770 万余个，每个号码限认购 500 股
相比募资规模，市场更关注申购背后的投资者热情。数据显示，长鑫科技网上有效申购户数达 942.88 万户，有效申购股数 8169.20 亿股，最终中签率约为 0.4714%。近千万投资者参与，只为争夺 770 万个中签号码。
在估值讨论中，中签收益成为焦点。据多家机构测算，若上市后市值达 2 万亿元，单签收益约 1.06 万元；若达 3 万亿元，收益约 1.93 万元；若达 5 万亿元，收益或超 3.3 万元。
受访者提供的预中签长鑫科技股份截图
除散户外，专业机构亦深度参与。7 月 14 日公告显示，幻方量化旗下 153 只私募产品出现在网下投资者名单中。作为 DeepSeek 创始人梁文锋旗下的重要投资平台，其入局让市场重新审视这家国产存储芯片企业的产业价值。
与此同时，境外交易平台推出相关 Pre-IPO 永续合约，引发海外对长鑫科技估值的热烈讨论。从散户到量化巨头，从国内券商到海外衍生品平台，长鑫科技的申购已演变成一场全民参与、全球关注的资本事件。
942 万人申购，外资借道抢筹
对于普通投资者而言，长鑫科技最大的吸引力源于 IPO 申购。根据科创板规则，参与者需开通交易权限，且申请前 20 个交易日日均资产不低于 50 万元，同时满足沪市市值要求。尽管门槛较高，仍有大量投资者涌入。
此次网上发行中签号码共 7702207 个，每个号码认购 500 股，缴纳金额 4330 元，最终中签率为 0.4714%。这意味着即使满足条件，获配概率依然极低。按此计算，持有 20 万元沪市市值的投资者中签概率约为 16.78%，持有 10 万元市值的概率约为 9%。
长鑫科技每个中签号码限认购 500 股，缴纳金额 4330 元
这块“香饽饽”不仅吸引散户，更引来产业资本。7 月 14 日发行公告显示，幻方量化旗下 153 只私募产品及浙江九章资产旗下 41 只基金参与网下申购。幻方量化由 DeepSeek 创始人梁文锋创立，管理规模超 700 亿，股权穿透后梁文锋为实际控制人。
幻方量化创始人梁文锋
海外市场同样关注。7 月 14 日，境外交易平台 Hyperliquid 推出长鑫科技 Pre-IPO 永续合约"CXMT"，最高 5 倍杠杆。这是首个针对中国股票的 Pre-IPO 合约，虽不对应真实股票，但通过价格交易反映市场预期。合约上线后价格一度上涨，引发海外投资者对估值的讨论。
美国市场研究机构 Citrini Research 分析师 Zephyr 曾在社交媒体表示：“长鑫科技竟然以仅 800 亿美元市值 IPO？有什么办法能参与吗？”此类交易虽不能等同于海外资金大规模买入，但在全球半导体产业链调整背景下，长鑫科技已成为海外观察中国存储产业发展的窗口。
Citrini Research 分析师 Zephyr 发帖询问投资方式
各方关注最终指向核心问题：长鑫科技到底值多少钱？按发行价计算，其发行后市值约 5792 亿元。但上市前市场已有不同判断。境外 CXMT 合约最新价 6.76 美元，隐含市值约 3.06 万亿元，但这仅反映衍生品市场预期。
国内券商给出了多元估值情景。国投证券设定保守至超乐观四种情景，对应估值为 1 万亿至 4.25 万亿元。华西证券认为，长鑫科技将填补 A 股 DRAM 制造空白，中性预期下稳定市值可达 2 万亿至 3 万亿元，乐观情境甚至达 4 万亿元。
散户赌运气，机构赌产业
面对预估利润，投资者曹暖暖打新的理由简单直接——“能赚钱”。她此前多次参与打新，此次同样提交申购。虽然她逐渐了解 DRAM 产业，但仍认为长鑫科技的吸引力主要来自稀缺性及市场对新股表现的预期。
2026 年 7 月 16 日，长鑫科技启动申购，业内人士认为其上市后市值大概率突破万亿元
曹暖暖清楚长鑫科技与全球龙头的差距。目前全球 DRAM 市场由三星、SK 海力士和美光主导，尤其在 HBM 领域已形成规模化优势。长鑫科技虽存在国产替代机会，但也面临行业周期风险。她对中签后操作保持谨慎，认为新股初期股价表现仍需观察。
另一类投资者如肖笑，则代表“无脑打新”群体，相信 A 股打新的制度红利。对他们而言，长鑫科技只是特别大、特别火的标的之一。
与散户单纯追求盈利不同，机构投资者的逻辑更为复杂。幻方量化创始人梁文锋的人工智能业务对高性能计算芯片有天然需求。长鑫科技作为国产 DRAM 制造独苗，其产品直接关系到 AI 算力基础设施的供应链安全。
人工智能业务对高性能计算芯片有着天然的需求
幻方量化的入局释放信号：对于理解半导体产业链者，长鑫科技的价值在于其在中国存储产业版图中的不可替代性。此次战略配售覆盖设备、材料、封测及下游终端客户，显示公司正加强产业链协同。幻方的参与不仅是财务投资，更是对国产存储供应链的战略布局。
海外投资者的逻辑则是追逐“全球稀缺标的”。长期以来，全球 DRAM 市场三家巨头份额超九成，中国大陆缺乏具备规模化量产能力的本土厂商。长鑫科技的出现填补了这一空白。按 2025 年第四季度销售额统计，其全球市场份额达 7.67%，位居全球第四，并已进入阿里云、字节跳动、腾讯等头部企业供应体系。
2025 年全球 DRAM 市场规模
对于海外投资者，长鑫科技是投资中国半导体崛起的唯一通道之一。华西证券认为，长鑫科技填补了 A 股 DRAM 制造龙头空白，使存储板块形成完整链条，未来将成为硬科技估值锚点，与 AI 算力、晶圆制造并列核心主线。
风口上的利润，周期里的考验
长鑫科技的不可替代性首先体现在行业地位。DRAM 是核心内存芯片，标准化程度高，价格受供需影响大，是半导体行业周期性最强的品类之一。
与 CPU、GPU 相比，标准化 DRAM 产品差异相对有限
TrendForce 分析师王豫琪指出，由于供给端缺乏大规模新增产能，DRAM 供需偏紧格局可能延续，但连续涨价也提高了下游成本压力。长鑫科技的价值恰恰体现在这段上升周期里。
需求增加，供给收缩，价格进入上涨周期
长鑫科技成立于 2016 年，创始人朱一明此前创办兆易创新。近十年间，公司完成多代工艺平台量产，布局三座 12 英寸晶圆厂。2025 年第四季度，其全球市场份额达 7.67%，位居全球第四。
公司真正引发关注的是利润曲线的反转。2023 年和 2024 年，公司归母净利润分别亏损 163.40 亿元和 71.45 亿元。到了 2025 年，营收达 617.99 亿元，归母净利润 18.75 亿元，首次实现年度盈利。2026 年一季度，营收同比增长 719.13% 至 508 亿元，归母净利润达 247.62 亿元。毛利率也从 2023 年的 -2.19% 提升至 2025 年的 41.02%。
2025 年公司首次实现年度盈利
利润释放得益于行业景气度改善及产能释放。2025 年下半年以来，AI 服务器需求增长，国际厂商转向 HBM，传统 DRAM 供给趋紧。长鑫科技既赶上国产替代窗口，也站在景气周期高点。
然而，存储芯片并非稳定生意。过去十年，DRAM 价格波动超过四倍。长鑫科技业绩清楚显示了价格对利润的放大作用，但也意味着风险。若价格回落，利润可能快速收缩。此外，公司还面临重资产扩张带来的折旧压力，以及客户和渠道集中的风险。
2015 年 -2025 年 DRAM 市场价格走势
如果只看 2026 年一季度，长鑫科技已是一家利润可观的芯片公司。但对 DRAM 企业而言，真正的考验是价格回落后能否保持成本优势，并持续推出高价值产品。上市融资虽能提供资金，但也放大了经营压力。若产品升级速度跟不上行业迭代，新增产能可能在下一轮下行周期中转化为负担。
上市只是将第一阶段成绩交给市场。下一阶段需回答三个问题：先进产品收入占比能否提升？单位成本和良率能否持续改善？研发投入能否转化为稳定量产？
长鑫科技已证明中国大陆企业可以在 DRAM 市场获得一席之地，但尚未证明能穿越完整行业周期。投资者押注的不只是一次 IPO，更是中国存储产业能否继续缩短与全球头部厂商的差距。市场最终看的，不是景气高点赚了多少，而是周期退潮后还剩多少竞争力。
长鑫科技已证明中国大陆企业可以在 DRAM 市场获得一席之地
（应受访者要求，文中曹暖暖、肖笑为化名）
封面为 AI 制图