途虎养车：全球门店第一，市值却只剩100亿，港股容不下汽车后市场龙头？

文/每日财报 山隐

6 月 29 日，途虎养车公告已向美国 SEC 秘密提交 F-1 表格，拟赴美双重上市；同日推出不超过 15 亿港元的回购计划。两项举措直指核心痛点：港股估值未能反映其基本面价值。

自 2023 年 9 月登陆港交所以来，途虎首日市值 240 亿港元，发行价 28 港元。不足三年，股价跌至 12 港元，市值缩水至 100 亿，跌幅超 57%。反观基本面，其工场店从 5000 余家增至 8008 家，稳居全球第一；营收由 148 亿升至 165 亿，调整后净利润从 6.24 亿增至 7.0 亿。业绩上行与市值下行的背离，折射出港股对汽车后市场赛道的"结构性折价"。途虎选择双重上市，意在借助美股市场寻求更合理的定价。

港股的"结构性折价"：

全球第一门店，PE 只有 13 倍

途虎在港股的估值处于低位。2025 年市盈率（PE）为 13.3 倍，预计 2026 年降至 9.8 倍。相比之下，美股同业平均 PE 在 20 至 30 倍，A 股汽车服务板块中位数约 25 倍。作为全球门店数量第一的汽车后市场平台，途虎的估值不及美股同业的一半。

估值低迷源于港股投资者结构。港股以机构及外资为主导，后者对中国汽车后市场认知不足，常将其视为低毛利、碎片化的传统零售行业，而非具备网络效应的平台企业，导致估值锚定偏差。

数据印证了这一悖论：2025 年途虎注册用户达 1.62 亿，年交易用户 2840 万，复购率 65%，App 月活 1380 万。此类指标在消费互联网平台中通常对应更高估值，但在港股却遭遇压制。2023 年上市时 PE 约 38 倍，两年后净利润增长 12%、门店数增长 60%，PE 却压缩至 13 倍，市场显然在惩罚而非奖励其增长。

双重上市 +15 亿回购：

组合拳背后的估值焦虑

途虎采取"左手递表美股，右手回购港股"的组合策略。秘密递表意味着美股上市进入实质阶段，此举可在监管问询期保留灵活性，避免股价剧烈波动。按 SEC 规则，秘密递表材料在路演前 15 天才公开，为企业应对监管反馈留出缓冲期。

同日推出的 15 亿港元回购计划旨在托底港股。计划于 2028 年 7 月底前回购不少于 5000 万股，约占股本 5% 至 6%。回购有助于减少流通股、提升每股收益，并传递管理层认为股价被低估的信号。受此提振，6 月 29 日途虎股价上涨 10.49%。

然而，回购仅能治标。若美股上市后估值仍不理想，途虎将面临双市场认可度不足的风险。因此，双重上市的核心在于"重新定价"，即寻找更成熟、多元且理解平台经济价值的资本市场。途虎方面明确表示，此举旨在触达国内外两个资本市场，扩大投资者范围并提高流动性，侧面反映了对港股流动性不足的担忧。

三张增长牌：下沉、新能源、出海

途虎赴美上市拥有三大核心增长点。

下沉市场密度

8008 家工场店覆盖全国 324 个地级市及 1953 个县级行政区，县域覆盖率达 75%。随着中国汽车保有量增长及车龄老化，下沉市场需求巨大。途虎加盟模式已获验证：近 90% 经营超 6 个月的门店盈利，44% 加盟商开设两家以上门店。这种可复制、规模化的扩张模型符合美股投资者偏好。

新能源转型

2025 年新能源交易用户达 427 万，同比增长 60%，占比超 15%。新能源汽车售后涉及电池维修、充电桩安装等新赛道。途虎已与零跑、北汽极狐等车企合作，快修业务收入同比增长超 50%，事故维修交易额翻倍。新能源业务是其从"保养维修"向"综合出行服务"升级的关键，也是美股关注的"新增长曲线"。

出海战略

马来西亚巴生谷区域已有超 10 家门店运营或筹备，中国香港门店增至 4 家。2025 年 5 月中国汽车出口同比增长 68.7%，整车出海带动后市场需求。途虎正将中国式标准化连锁服务复制至海外，将市场天花板从"中国"提升至"全球"。

这三大增长点共同构建了"中国特色汽车服务平台走向全球"的叙事逻辑，其成败取决于美股投资者的认可度。

风险不容忽视：

竞争加剧、新能源不确定性、美股 IPO 环境

尽管故事诱人，但风险依旧严峻。

首先是竞争加剧。天猫养车、京东养车纷纷加码，独立售后市场竞争已从"线上平台之争"升级为"全渠道生态之争"。途虎虽门店数量领先，但竞争对手背靠阿里生态或京东供应链，各有优势。门店数量第一并不等同于市场份额或盈利能力第一。

其次是新能源售后的不确定性。新能源车保养周期长、维修复杂，传统燃油车服务模式未必适用。电池维修需专业资质，充电桩安装涉及电网接入与政策审批，这对现有加盟商体系提出挑战。新能源转型既是机遇，也是对组织架构与服务能力的重塑。

最后是美股 IPO 环境。2026 年美股对中概股态度仍显谨慎，地缘政治、审计监管及流动性收紧等因素均可能影响定价。若美股估值未显著高于港股，双重上市的意义将大打折扣。

途虎的困境本质是"做得好"与"说得清"之间的鸿沟。其执行力毋庸置疑，但在未被资本市场正确理解前，硬指标仅是数字。双重上市不仅是"走出去"，更是"说清楚"的契机。途虎需向美股证明：它并非传统汽修公司，而是具备网络密度、用户粘性及数据驱动效率的线上线下一体化平台。

从 28 港元跌至 12 港元用了三年，而要重回高点，仅靠回购与双重上市不够，更需要资本市场对其价值的重新认知。8008 家门店与 1.62 亿用户，将是这一过程中最有力的论据。

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