高盛 2026 年 6 月研报指出，中国经济正呈现显著的"K 型分化”：出口与 AI 科技领域高速领跑，而消费、投资及地产板块持续萎缩。两条曲线已分叉为两个平行世界，结构性调整进入深水区。
研报显示，5 月经济数据再次低于预期。零售销售同比下滑 0.6%，1-5 月固定资产投资同比负增长 4.1%。在官方统计史上，消费与投资双双为负仅出现过两次：2020 年疫情初期与当前。
一、出口遮羞布：一辆车，两种命运
5 月出口成为唯一亮点，名义美元计价同比增长近 20%，贡献了约 3 个百分点的实际 GDP 增长。据此推算，内需增速可能仅为 1%-2%。高盛估算 4-5 月实际 GDP 同比约为 4%，较一季度回落一个百分点。
汽车行业是这种撕裂的典型缩影。5 月国内乘用车销量同比暴跌 22%，而出口量激增 75%。同一家企业面临“内亏外赚”的窘境：汽车出口对 GDP 增长贡献显著，而国内消费却形成拖累。这种“外补内”模式的可持续性，高度依赖全球贸易环境的稳定性。
固定资产投资数据亦隐含隐忧。官方数据显示 1-5 月名义同比增长 3.7%，但剔除价格因素后，实际增速为-4.18%。过去二十年，中国投资占 GDP 比重维持在 40% 以上，高盛预测该比例将从 2025 年的 40% 降至 2035 年的 34%。这意味着未来十年，每年约有 6 万亿元资金将从实物资产向金融资产转移。
二、被 AI 掩盖的消费悬崖
物价回升并未带动消费回暖。5 月 CPI 同比上涨 1.2%，PPI 同比上涨 2.8%，创近三年新高；但社会消费品零售总额仅增长 1.9%，核心 CPI 仅为 1.1%。此轮物价回升主要由输入性因素驱动，仅国际油价传导导致的汽油价格上涨就拉动 CPI 约 0.66 个百分点。
居民消费意愿低迷。央行问卷显示，63.8% 的城镇储户倾向“更多储蓄”，仅 23.3% 倾向“更多消费”，收入信心指数降至 45.8。2026 年一季度，居民债务增速首次转负（-0.4%），4 月单月居民贷款减少 7869 亿元，创下历史最大降幅。
深层原因在于 AI 加速了结构性就业问题。在 3.2 亿灵活就业者中，客服、设计、翻译及基础编程等岗位正被大模型快速替代。由此引发的"AI 裁员—消费降级—企业再裁员”链条，被高盛定义为"AI 反噬循环”。
三、资本市场：估值裂口与投入反差
2024 至 2026 年间，A 股信息技术板块累计上涨约 50%，而可选消费板块下跌约 25%。同期美股科技板块涨幅更为显著。这种巨大的估值裂口，反映了资金对内需链条的悲观定价：市场正在押注科技出海，抛弃内需复苏。
中美 AI 投入路径呈现“镜像反差”。美国以企业驱动为主，2026 年相关资本支出约 7500 亿美元；中国则以国家主导，投入约 1000 亿美元。凭借 2 万亿元的算力基础设施规划与集约化部署，中国实现了约 60% 的算力产出比，即以七分之一的资金完成了六成的工作量。
四、政策的两难困境
高盛认为，中国从地产驱动转向科技驱动的长期战略方向明确，但若短期周期政策衔接不畅，科技狂飙可能反噬内需复苏。主要传导渠道包括：
AI 替代就业冲击中产。大模型对白领岗位的替代速度快于以往自动化浪潮，而这部分人群正是消费主力。
资源倾斜挤压内需。信贷、土地、人才及政策注意力过度向出口制造业集中，导致服务业和消费部门“失血”。
政策摇摆削弱预期。季度间在“全力拼科技”与“紧急稳消费”之间切换，这种节奏消耗了市场主体的长期信心。
基于此，高盛下调二季度 GDP 预测但上调三季度，维持全年 4.7% 的增速判断；摩根士丹利将全年预测上调至 4.8%。两者的共同前提是政策执行不能“掉链子”。
五、K 型分化的承担者
高盛对居民资产负债表的长期展望显示，到 2035 年，中国家庭资产中房产占比将从 52% 降至 42%，股票与保险占比将分别升至 11% 和 10%。这场每年规模约 6 万亿元的资产迁移并非普惠：超过 90% 的家庭持有房产，但仅 25% 的成年人参与股市。
对比历史经验，日本泡沫破裂后居民长期偏好现金，错失对冲通缩机会；美国在 2008 年后富裕群体快速抓住权益市场红利，而中等收入家庭财富修复缓慢，形成典型的 K 型分化。无论走向何方，资产再配置的红利都不会均匀分布。这正是"K 型”最残酷的现实：在同一经济体中，有人搭上向上的电梯，有人却困在向下的楼梯。
数据来源：高盛 2026 年 6 月《China Economic Outlook》、摩根士丹利 2026 年 5 月研报、国家统计局、中国人民银行