AMZDH 获悉，7 月 24 日，欧盟委员会依据《外国补贴条例》（FSR）向京东发出异议声明（Statement of Objections），对其以22 亿欧元（约 25 亿美元）收购德国 Ceconomy（MediaMarkt 与 Saturn 母公司）的交易提出两项核心质疑：
- 京东是否凭借中国政府的优惠融资、税收减免及财政拨款获得“不对称资金优势”，从而支撑其 43% 的高溢价报价；
- 若京东将中国的技术中台、物流系统植入 Ceconomy，是否会扭曲欧洲消费电子零售市场的公平竞争。
目前，京东已通过要约锁定85.2% 股份，但交易交割卡在欧盟审查环节。接下来京东可提交让步方案，欧委会最迟将于2026 年 10 月 2 日给出终裁：无条件批准、附条件批准或禁止交易。此案不仅是 FSR 生效以来首例中资并购深度调查进入“异议声明”阶段，其信号意义更远超交易本身。
图源：路透社
欧盟在疑什么：资金来源与能力属性
FSR 于 2023 年 7 月生效，核心逻辑在于监管非欧盟政府通过资金、税收或担保赋予企业在欧盟市场的不正当竞争优势。在京东案中，欧委会的怀疑链条十分典型：
- 收购端：43% 的高溢价加上现金要约，被质疑是否利用“外国补贴”抬高价格，从而挤出其他竞标者；
- 运营端：若京东将国内的自营仓配、供应链中台及"211 限时达”模型移植至 MediaMarkt/Saturn，这些能力本身是否由补贴培育？合并后的实体是否会在采购和履约成本上碾压本地同行。
京东方面答辩称，收购资金来源于私人银行贷款及经营现金流，未接受外国补贴，集团整体按市场规则运作。然而，FSR 的审查口径涵盖“京东集团”而非仅针对出价主体。过去三年内任何可归因于中国实体的优惠融资、贴息、退税或科研拨款，均可能被计入“外国补贴”范畴，这也是京东未能跳过深度调查的关键原因。
参照此前案例（如阿联酋 e&收购荷兰 PPF 电信、ADNOC 收购德国 Covestro），救济措施通常包括取消无限国家担保、开放专利许可及隔离关联交易。京东大概率需承诺欧洲业务数据隔离、物流中台本地化，并避免线上 Joybuy 与线下 MediaMarkt 之间的交叉补贴。
京东为何执意收购 Ceconomy：从“建仓开站”到“买货架”
回顾时间轴，京东在欧洲的战略打法已发生显著转变：
- 2022 年：在荷兰试水 Ochama“仓店一体”模式；
- 2025 年 4 月：Joybuy 在英德法等六国重启，主打自营加本地仓配的"211 限时达”；
- 2025 年 7 月：发起 22 亿欧元要约收购 Ceconomy，后者拥有超 1000 家门店，在德国市场占有率超 30%；
- 股权穿透：Ceconomy 持有 Fnac Darty 约 21.95% 股份，使京东间接成为法国第二大全渠道零售商的第二大股东；
- 2026 年愿景：构建"Joybuy 前台 + MediaMarkt/Saturn 线下背书 + Fnac Darty 法国入口”的京东版欧洲全渠道闭环。
刘强东曾提出“海外再造一个京东”，该模式重资产、重运营，强调本地团队、采购、发货及线下信任锚点。欧洲消费者购买大家电时往往优先考虑附近的 MediaMarkt 门店，这种信任感是亚马逊难以提供，也是 Temu、SHEIN 目前的短板。若收购受阻，京东缺失的不仅是一个标的，更是“线上 Joybuy+ 线下 MediaMarkt"闭环中最关键的一块拼图。
影响分析：对跨境卖家的真实冲击
中国 3C 品牌进欧洲线下多了一条“被审查的通道”
海信、TCL、安克、石头等品牌以往进入 MediaMarkt 多依赖代理渠道。若京东控股成功，理论上可通过中文后台、联合选品及京东仓直供简化流程。然而，欧盟已将“中国股东 + 中国供应链协同”默认为扭曲竞争的嫌疑对象。未来，中资背书的渠道若给予中国品牌特殊优待，将面临竞品举报与监管双重盯防。品牌方不能仅赌注“京东系渠道”，仍需并行布局欧洲本地代理、亚马逊 Vendor 及 Fnac 自营等多元渠道。
Joybuy 欧洲招商节奏或放缓，但履约网仍在铺设
即便收购延迟至 2026 年下半年或附条件通过，Joybuy 作为独立线上前台不会停止运营。京东物流在欧洲的 60 多个仓配站及 Joybuy 六国站点均为既定投入。
卖家侧机会：在 Joybuy 自营 POP 化之前，率先跑通“京东欧洲仓+Joybuy 前台 + 退换货本地地址”链路，相当于提前占据未来可能连通 MediaMarkt 库存的坑位。
FSR 将成为所有中企欧洲并购的“前置税”
未来，只要满足“欧盟营业额大于 5 亿欧元”且“三年内外国补贴大于 5000 万欧元”，并购必须申报 FSR。对于在欧洲发展的卖家，若公司曾获得高新补贴、出口奖励或低息技改贷，未来在被收购或换股退出时均可能被追溯审查。企业需从现在开始规范财务口径，清晰区分“政府资金”与“市场资金”，避免在尽职调查阶段因合规问题受阻。
10 月 2 日之前会发生什么？
- 京东将提交书面答辩及可能的行为性承诺，例如：欧洲业务独立 IT 架构、不向 Ceconomy 转移由中国专属补贴形成的 IP、Joybuy 与 MediaMarkt 定价隔离等；
- 欧委会可能要求第三方评估补贴规模，该过程不公开；
- 终裁可能出现三种结局：
- 最佳情况：无异议通过（概率较低）；
- 大概率：附条件批准（要求资产隔离、数据本地化、限制交叉配送）；
- 小概率：禁止交易（鉴于京东已锁定 85.2% 股份，禁令将引发德国法院诉讼战）。
Ceconomy 管理层表示“异议声明是正常程序，仍预期下半年获批”，这暗示双方都在为附条件过关预留台阶。
小结：出海欧洲进入“重资产 + 重合规”双轨期
京东此案揭示了一个严峻现实：中企在欧洲从“开站建仓”走向“收购线下连锁”时，面临的挑战不再仅是海关和 VAT，而是布鲁塞尔利用 FSR 对企业过去十年的“中国底色”进行全面审查。
10 月 2 日并非终点，而是 FSR 时代第一份中资并购样板判决的诞生时刻。
