外资主导中国创投二十年的旧格局，已然彻底终结。
作者：财精牛哥
来源：起点财经（ID：qidiancj）
天下无不散之筵席。十多年前，字节跳动创始人张一鸣尚处创业低谷，整个中国创投圈中，唯有一家美国机构 SIG（海纳亚洲创投）伸出援手。
2012 年，SIG 以天使轮唯一投资方身份向字节跳动注资约 600 万美元，换取约 15% 股份。这笔投资巅峰时账面价值超 900 亿美元，回报高达 15000 倍，刷新全球 VC 百年史收益上限。然而，正是这家缔造神话的机构，正在告别中国投资业务。
据外媒 The Information 报道，SIG 正逐步结束中国风投团队，核心负责人龚挺即将离职创业。这标志着其持续二十年的中国早期风险投资正式画上句号。这不仅是一次战略撤退，更是外资风投主导中国互联网创投时代退潮的缩影。
一张餐巾纸，干出 6000 亿巨头
▲来源：张一鸣早期创业资料图
SIG 与张一鸣的渊源始于 2007 年。时任 SIG 董事总经理的王琼在酷讯网担任投资人代表时，结识了时任技术委员会主席的张一鸣。王琼欣赏其逻辑清晰、执行力强，笃定其能成就大事。
真正的转折发生在 2012 年初。在北京一家咖啡馆，29 岁的张一鸣在餐巾纸上画出产品原型，阐述用推荐算法颠覆传统分发的构想。彼时资讯赛道被巨头垄断，张一鸣无名气、无产品、无数据，唯有这套算法逻辑。尽管质疑声不断，王琼却在十分钟内敲定天使轮和 A 轮双轮投资。
2012 年 3 月字节跳动成立，SIG 投入 8 万美元成为其唯一的机构投资方。这家日后估值超 6000 亿美元的巨头，由此获得第一笔机构资本。
资本寒冬中的唯一坚守
SIG 入局后，创投圈依旧看衰。2012 年下半年，张一鸣拜访至少 20 家机构均遭拒绝，年底资金链濒临断裂。危急时刻，SIG 再次出手：追加 100 万美元 A+ 轮投资并提供等额过桥贷款，累计投入 600 万美元，成为字节至暗时刻唯一的资本靠山。
此后，在王琼牵线下，俄罗斯 DST 完成 B 轮投资，红杉等机构相继进入。公司加速奔跑：2014 年今日头条用户破 1 亿，2016 年抖音上线，2017 年 TikTok 推出，2018 年抖音国内日活破 1.5 亿。十三年间，字节估值从 900 万美元暴涨至 6000 亿美元。
SIG 巅峰持有约 15% 股份，600 万美元本金狂赚 15000 倍，直接登顶全球 VC 史。这笔投资也助推 SIG 灵魂人物 Jeff Yass 身家突破 590 亿美元，成为美国宾夕法尼亚州首富。
美元基金五年萎缩 84%
传奇机构不再寻找下一个字节跳动，背后是中国一级市场资金结构的彻底改变。过去二十年，外资风投遵循“海外募资、助推扩张、海外上市套现”的成熟模式，几乎每家改变中国人生活的互联网公司背后都有外资身影。
▲图源：IT 桔子
据 IT 桔子数据，2021 年中国一级市场美元基金投资事件为 871 起，占比 9.6%；到 2025 年仅剩 225 起，占比降至 2.5%。按金额计算，美元基金投资额从 2021 年的 5329 亿元萎缩至 2025 年的 827 亿元，五年间萎缩超 84%，市场份额从 35.9% 跌至 10.1%。
与美元基金退潮同步的是国资的大规模入场。2025 年国资机构渗透率达 44.55%，管理基金规模占全市场 64.5%，若计入间接 LP 出资，近 90% 资金源头为国家资本。当国资占比超过 40% 临界点，便从“重要参与者”转变为“主导力量”。
当前市场呈现哑铃型结构，成长期融资塌陷，而这正是美元 VC 最擅长的领域。加之主赛道转向半导体、硬科技、新能源，投资逻辑巨变；VIE 架构加海外上市的退出路径在地缘政治下不确定性剧增，美元 VC 面临内外交困的局面。
三条不可逆的时代逻辑
▲图源：胡润百富
SIG 关闭中国创投团队，折射出三条不可逆的逻辑：
其一，互联网增长见顶。用户渗透率饱和，美元 VC 擅长的“投增长”打法失效。
其二，退出通道受限。2025 年并购已占退出案例近八成，赴美上市归零。
其三，募资端枯竭。海外 LP 风险偏好大幅下降，AI 与半导体等敏感赛道投资受限，外资 LP 不再给中国主题基金注资。
这并非个案。红杉 2023 年完成全球分拆，泛大西洋、KKR、凯雷、老虎环球纷纷收缩中国业务，美国 VC 正集体与中国市场切割离场。外资主导中国创投二十年的旧格局，已然彻底终结。
时代落幕，另一片海域开启
为何唯独 SIG 能精准押中字节？答案在于一套反主流的哲学：先看人，再看事。赛道会迭代，模式会过时，但靠谱的牛人能穿越周期。五年识人、十分钟决策、两年托底、十年坚守，这种长期主义在浮躁的创投圈本身就是降维打击。而 SIG 能逆势封神，终极底牌在于自有资金操盘，无外部 LP 业绩施压，极致的决策自由造就了这笔万倍神话。
这套打法难以复制，不仅因为需要传奇般的识人眼光，更因为它依托的是一个允许外资长期锁仓、陪跑巨头并最终海外套现的时代。那个时代，已经一去不复返了。
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