宏观承压：地缘风险与加息预期致股债双杀
受中东局势升级推高油价、美元流动性收紧以及下周美联储议息会议带来的加息预期影响，叠加地缘政治风险，全球资本市场出现股债双杀局面。
科技巨头资本开支激增，AI 融资规模膨胀
为支撑 AI 基础设施建设，美国科技企业发债规模急剧扩张。2024 年相关发债规模达 170 亿美元，而今年预计将飙升至 2400 亿美元，增幅超过 14 倍。Alphabet、亚马逊、Meta、甲骨文、英伟达和 SpaceX 六家"AI 超大规模计算商”已累计发行约 2440 亿美元债券，仅过去数周，英伟达、SpaceX 和亚马逊三家合计发债规模即达 750 亿美元。
信用利差走阔引发商业模式质疑
大模型公司债券信用利差近期显著扩大，重新引发投资者对其商业模式可行性的担忧，尤其是在资本支出持续高企的背景下。自 2025 年初以来，超大规模云服务商发行的债券中，约 79% 的信用利差较上市首日走阔，价格较发行价平均下跌 3.3 个基点。
明星科技股普跌，Alphabet 自由现金流首现负值
市场对资本开支压力的担忧导致明星科技股集体下挫。特斯拉跌幅超 12%，谷歌跌近 7%，亚马逊跌超 4%，Meta 跌超 3%，甲骨文与英伟达跌近 2%，苹果和微软跌幅均超 1%。美股三大指数全线收跌，纳斯达克指数跌 1.84%，标普 500 指数跌 0.94%，道琼斯指数跌 0.93%。
Alphabet 上调资本指引，百年债券价格破发
作为行业风向标，Alphabet 第二季度资本支出达 449.2 亿美元，超出市场预期。公司将 2026 财年资本开支指引大幅上调 150 亿美元至 1950 亿 -2050 亿美元区间，并预计 2027 年开支仍将大幅增加。美银证券预测，该公司 2026 年及 2027 年全年自由现金流均为负值，其中 2026 年预计为负 160 亿美元。这是 Alphabet 历史上首次出现自由现金流为负。
此前今年 2 月，Alphabet 发行 10 亿英镑、2126 年到期的百年债券时曾获得 10 倍超额认购，成为自 1997 年摩托罗拉以来首家发行百年期债券的科技公司。然而五个月后的今天，该债券价格已跌至 89.978 便士，首次跌破面值的 90%。
当 AI 的“世纪故事”与百年债券的“世纪久期”正面碰撞时，市场目前的选择是用脚投票。