做了二十年大宗商品，我见过太多次 "消息出来抢着买，最后套在山顶上" 的戏码。
这两天朋友圈全在刷霍尔木兹、刷红海、刷油价破百，有人连夜去买黄金 ETF，有人追高中石油，还有人翻出 4 月份的老黄历喊 "铜铝金齐飞"。我看着屏幕笑了笑，给几个老客户发了同一句话：别乱追，这次和 4 月不一样。
今天 WTI 盘中摸了 90 美元，布伦特最高冲到 95，7 月以来悄悄涨了 25%。但你去看盘面就知道了 —— 黄金在震荡，铜在跌，锌镍在阴跌，只有一个品种，在所有人都没注意的时候，悄悄走出了独立行情：电解铝。
先说说大家最关心的两条海峡。
根据克普勒公司 22 号的数据，霍尔木兹一天只过 9 艘船，比前一天又少了三分之一；曼德海峡 29 艘，跌了 34%。伊朗革命卫队 23 号发声明说三艘油轮想闯雷区，一艘炸了两艘跑了，海峡 "完全封锁"。
我给船上的老弟兄发消息，他说已经在锚地飘了 146 天，"海面上白花花一片全是船，比渔港还挤，就是没人敢动"。728 艘油轮在海峡外围着，115 艘 VLCC，满载的空载的都有，像一群被堵在高速口的大货车，谁也不敢第一个踩油门。
正常时候这里一天过 125 艘船，2000 万桶油，占全球海运原油的三分之一，84% 是拉去亚洲的，咱们中国、印度、日本、韩国，四家分走近七成。现在韩国长锦、希腊 Dynacom 这些老航运公司早就停了波斯湾航线，战争险保费从 0.25% 涨到了 8 倍 —— 什么概念？拉一船油光保费就要多掏几百万美元，跑一趟赚的钱还不够买保险。
更狠的是胡塞在红海开了第二战场。23 号凌晨他们用导弹打了两艘沙特油轮，Encelia 号和 Layla 号，两艘都起火了，一天之内 10 艘船掉头返航。沙特本来打了个如意算盘：霍尔木兹走不了，我走东西管道把油泵到红海延布港，从那里装船绕路。现在好了，延布港出来的船也成了靶子，B 计划直接废了一半。
很多人问我，不是有管道吗？沙特不是有 Petroline 吗？我给你算笔账：沙特东西管道满打满算 500 万桶，阿联酋 ADCOP 管道 150 万，伊拉克基尔库克 - 杰伊汉才 25 万，加起来不到 700 万桶，只有霍尔木兹正常流量的三分之一多一点。剩下 1000 多万桶，管道兜不住，陆运更别想 —— 中俄中哈中缅那 144 万桶，跟中东没关系。
说白了，管道是救命稻草，不是诺亚方舟。真断航了，三分之二的油运不出来，神仙也没辙。
那这次和 4 月份比，哪个更严重？
说句实话，现在还没到 4 月那种吓人的程度，但风险在往更坏的方向走。
4 月那波是断崖式的，谈判说崩就崩，海峡说封就封，油价一周从 86 干到 111，布伦特最高摸到 126.41，单日涨 11%，跟蹦极似的。那时候海湾国家真减产了，一天少产 900 多万桶，300 万桶的炼厂都停了，是真的没油。
这次是温水煮青蛙。从 7 月初 70 美元开始，每天涨一点，每天坏一点消息，单日最多涨 5%，斜率缓很多。现在船是不敢走，但油田还在产，油是运不出来，不是挖不出来。
但有一点比 4 月更危险：上次是锁一个门，这次是锁两个门。 4 月只堵了霍尔木兹，沙特还能走红海；现在红海也被胡塞盯上了，沙特的后路被抄了。如果胡塞真的把曼德海峡也彻底封死，连非沙特的船都打，那实际供应损失不比 4 月小。
市场也学聪明了，4 月大家都赌 "打不起来，很快谈判"，结果 V 型反转割了一波韭菜；现在没人敢赌了，都在按 "冲突长期化" 定价，波动率反而下来了，但底部在一点点抬高。
油价这么涨，最慌的不是做油的，是做宏观的。
IMF 算过，油价涨 10% 持续一年，全球通胀多 0.4 个点，GDP 少 0.1-0.2 个点。贝莱德更悲观，说这波冲突要把全球通胀抬上去 0.8 个点。本来大家都在等美联储 7 月降息，现在倒好，CME 利率期货显示 9 月前加一次息的概率都上来了。
你以为通胀是油涨价这么简单？绕行好望角多走 40% 的路，运费翻倍，保费涨 8 倍，这些钱最后全要摊到商品价格里，从塑料到化肥到快递费，没有一样能跑掉。欧洲日本韩国印度这些纯进口国最惨，贸易条件直接恶化；美国有页岩油挡着还好点，但汽油涨价选民要骂娘，拜登也头疼。
现在的局面就是典型的滞胀：胀在供给，油和商品因为运不出来涨价；滞在需求，高油价高利率把消费和投资都按死了。
很多人这时候会本能地想：滞胀买黄金啊！买铜啊！大宗商品抗通胀啊！
我只能说，太年轻了。
做交易最忌讳的就是拿标准答案套现实。黄金抗通胀没错，但你别忘了黄金不生息，实际利率往上走的时候，黄金就是被地心引力拽着的。4 月份油价冲到 126 的时候黄金跌了，你以为是为什么？就是因为市场在定价美联储要加息，实际利率上去了，黄金的避险买盘扛不住利率的压力。这次也一样，一边是避险买，一边是利率压，最后就是震荡，涨不上去也跌不下来，赚不到大钱。
铜更别碰。铜是宏观经济的晴雨表，建筑、电网、家电、新能源，哪一样不需要经济好？油价涨了，老百姓加油多花钱，工厂原材料涨价，全球经济增速往下掉，铜的需求第一个塌。4 月油价涨最凶的时候 LME 铜不涨反跌，就是这个道理。你现在去追铜，就是追在需求崩塌的前夜。
锌镍铅这些小金属更不用说，需求弹性比铜还大，供给端又没什么硬缺口，油价一涨它们跟着跌，连个水花都没有。
说出来你可能不信，这一轮油价暴涨，整个有色板块里，真正能赚大钱的，只有电解铝。
为什么是铝？
因为只有铝，是供给端收缩的力度，远远大于需求端下滑的力度。
先算供给账。中东六个国家电解铝产能 700 万吨，占全球的十分之一，三分之二是出口的。4 月份伊朗导弹打了阿联酋 EGA 和巴林 Alba 的铝厂，300 万吨产能直接不可抗力，重启要 6-12 个月。这要是再打起来，导弹往铝厂一落，那就是几百万产能说没就没。
然后是成本账。电解铝是有名的电老虎，一吨铝要 13500 度电，能源成本占四成以上。油价天然气一涨，中东、欧洲、印度那些用天然气发电的铝厂，成本直接上天，亏到现金成本以下就得减产。但咱们国内的水电铝不一样，云南那边用水电，成本是锁死的，油气涨多少跟它没关系，海外成本越高，它的利润剪刀差越大。
还有物流账。铝土矿要从几内亚、澳大利亚运过来，铝锭要从海湾运出去，两个海峡一封，运费涨保费涨，原料运不进，成品运不出，市面上可流通的铝锭越来越少，逼仓风险一天比一天大。
再算需求账。铝的下游确实会受经济影响，但你别忘了，光伏、新能源车这些是有自己产业周期的，不是说经济差就不装光伏不买车了；国内地产托底、电网投资也在，需求有基本盘，弹性比铜小太多了。
4 月份那波行情你回头看，LME 铝创了四年新高，铜在高位震荡，锌镍直接跌了，国内云铝、中铝这些铝股走得比黄金股铜股都强，市场早就用脚投票了 ——买供给逻辑，别买需求逻辑，这是油价暴涨行情里的铁律。
说到这就不得不提云铝股份。
很多人问我为什么不推紫金，紫金有金有铜不好吗？好，但铜的宏观敞口太大了，经济一减速铜价就承压，黄金那点利润不够填铜的坑。云铝不一样，纯纯的水电铝，逻辑最干净。
308 万吨产能，几乎全是水电，能源成本跟油气没关系，这是老天爷赏饭吃。7 月 13 号发的中报预告，上半年赚 75-78 亿，同比增长 171%-182%，什么概念？去年全年才赚 60.5 亿，今年半年就把去年全年的钱赚完了，二季度单季赚 40 亿左右，历史最好水平。
铝价一吨涨 1000 块，云铝一年多赚 20 亿。现在海外铝厂因为能源成本涨在减产，中东铝厂因为导弹在停产，铝的供给缺口只会越来越大，价格中枢只会越来越高。再加上海外碳关税，云铝的绿电铝出口欧洲还能拿 CBAM 溢价，这是别人比不了的。
昨天沪铝收在 23289，涨了 71 个点，LME 铝 3193，涨了 31 刀，你再看铜，跌了 99 刀。资金不傻，真金白银已经在选方向了。
最后说两句掏心窝子的话。
做了二十年贸易和大宗，见过太多次黑天鹅，我总结出一个道理：大行情来的时候，不要去人多的地方。 所有人都知道的利好，就不是利好；所有人都在抢的东西，大概率是坑。4 月份抢黄金的人套在了山顶，追铜的人割在了山腰，最后悄悄赚翻倍的，是那些在所有人都没注意的时候，默默买了铝的人。
现在市场都在盯着油价什么时候破百，都在猜美联储加不加息，都在抢石油股黄金股。你不如静下心来想想，当两条海峡都被锁住，当油价把全球通胀顶起来，当美联储被迫把降息的念头收回去，到底什么东西是真的供给在减少，什么东西是需求在崩塌。
答案很简单：供给硬约束的东西，越涨越买；需求靠经济的东西，越涨越卖。
接下来就盯两个信号：一是霍尔木兹是不是真的一条船都过不去了，二是胡塞是不是开始打所有西方国家的油轮。这两个信号只要出一个，油价就往 120 去，铝的行情就还没走完。
至于那些追着买黄金买铜的人，等他们反应过来的时候，云铝的股价可能已经在半山腰了。
毕竟在这个市场里，先知先觉的人吃肉，后知后觉的人买单，从来如此。
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