【顺易守常研究-20260719-全球投资观察：美伊战争升级油价重新上涨引发通胀利率美元攀升预期，流动性预期收紧的利率敏感性资产（含高科技资产）下跌向价值周期资产切换】
（1）【地缘政治的长期压力—美伊战争再度升级的中期停停打打是常态，能源通胀抬升商品成本风险始终处于压力上升阶段】
1）地缘冲突压力下的油价第二波上涨及其通胀商品成本抬升风险正在到来：我们在《【顺易守常研究-20260708-黑色商品监测：7月8日前后的敏感变盘时间窗口期的海内外突发性事件共振催生黑色商品整体技术性大反弹如期到来】》里提前对原油的研判是“【钢矿底部区域技术性反弹主要来自多因素共振：投资活动核心三要素的“时间、空间、驱动力”决定资产价格走势】国际地缘局势升级，美国重启对伊朗打击，引发国际原油大幅反弹，带动全球大宗商品整体氛围回升，此前原油完全跌回战前水平的67左右，注意本轮原油第二波涨势的系统性影响-通胀利率美元上升，从科技成长股票下跌向传统价值周期股票上涨的风格切换，商品成本系统抬升。原油将在地缘冲突压力下与全球经济复苏推动下掀起第二波上涨趋势至基准预期80-90美元（除非战争引发能源基础设施相互摧毁推动油价超预期上涨至100以上，再度引发美国退缩式谈判概率提升），原油涨价对商品整体抬升影响可以参考4-5月份的通胀预期上升的商品被动抬升走势，注意黑色商品重现成本通胀上升预期走势。”
2）【中东冲突再起，全球石油战略储备等“缓冲垫”已几近耗尽，在彻底失去退路的极端供应危机下，一场席卷原油与成品油市场的涨价风暴正呼啸而来】
①美伊战火重燃，霍尔木兹海峡再度告急，而这一次，全球石油市场已无退路。本周美国对伊朗发动袭击引发原油期货飙升，WTI原油期货累计涨幅高达15.5%，布伦特原油期货跳涨近16%。特朗普政府已通知以色列正在向该地区增派空中力量，暗示美军可能最快本周末扩大对伊打击行动。与此同时，美军已连续第八晚对伊朗发动空袭，伊朗最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊强调将给美国留下"刻骨铭心的教训"，伊朗副外长加里巴巴迪则宣布已停止履行伊美谅解备忘录。
②此轮冲突引发的供应紧缺将远比上一轮更为严峻——此前用于缓冲供应冲击的战略储备与商业库存，已在前一阶段危机中几近耗尽。
③霍尔木兹通道几近瘫痪，航运数据急剧恶化：海峡局势进一步升级，油气轮过境数量骤降至仅1艘，7月以来日均过境量约为10艘，较6月下旬至7月初的十余艘显著下滑，与2月约50艘的水平相比更相去甚远。
④缓冲库存耗尽，供应危机无退路：国际能源署（IEA）周五披露，成员国已释放3月份宣布的4亿桶紧急储备计划中的约四分之三，意味着这一缓冲来源仅剩数周供应量。在美伊开战之前，全球石油市场拥有约4亿桶超额库存，不含政府战略储备。彭博数据显示，燃料市场明显收紧，ICE柴油裂解价差收于历史最高水平，Nymex取暖油裂解价差则为3月以来最强。《金融时报》援引能源交易员警告称，上一轮危机期间，西方国家释放创纪录战略储备，中国削减石油进口并动用国家企业库存，才将布伦特原油价格控制在峰值每桶126美元，使其远未触及历史高点。而本轮冲击来临时，各类可用工具已所剩无几。
⑤成品油市场同步承压，消费端受冲击：原油之外，成品油市场亦承受显著压力。自美伊战事爆发以来，欧洲批发柴油期货本周上涨14%，零售端汽油与柴油价格涨速快、降速慢，消费者已切实感受到油价冲击。IEA周五警告称，汽油与柴油市场存在潜在供应紧缺风险。此外，俄罗斯在乌克兰无人机打击其炼化系统后，柴油出口受损，进一步压缩全球柴油供应。此前曾购买俄罗斯柴油的土耳其、巴西等国，如今不得不与西方国家竞购替代供应。
（2）【AI产业革命的技术演进周期：伟大的产业革命一定会产生伟大的泡沫——AI最终一定会在产业实业获得成功，但不是所有的AI公司会在资本市场成功，这是产业周期与资本市场定价之间的关系】
1）就在近期，全球AI概念股经历了今年以来最大一次暴跌调整。费城半导体指数较6月底历史高点累计跌幅已超过20%，技术上进入熊市区域，连续数日的大幅回调也拖累标普500指数和纳斯达克指数结束此前连续创新高走势。
2）油价骤涨重新点燃通胀担忧，科技成长股遭受打压：费城半导体指数周四、周五连续重挫，周跌幅扩大至约10%。自6月22日历史收盘高点，费城半导体指数累计跌幅达20.2%，正式确认进入技术性熊市。
3）高估值难以兑现高业绩预期—强劲财报未能提振信心，资本开支预期引发业绩兑现担忧：此前三星电子、台积电公布了优于预期的财报，但市场反应较为平淡，显示投资者已经对半导体行业给予极高预期，单纯“超预期”已不足以推动股价继续上涨。由于芯片板块目前在主要股指中的权重极高（全球性股票市场结构性分化的强大虹吸效应），其走势已成为影响整个美股的重要变量。同时，大量杠杆ETF资金聚集于半导体板块，也进一步放大了股价波动，使AI交易短期波动明显加剧。
4）更为根本的是，半导体行业固有的周期性开始被市场重新定价：该行业过去具有周期性，而当前估值已充分定价了AI驱动的需求线性外推。当AI高科技公司即便公布创纪录季度利润也无法止跌时，市场信号已然明确——AI叙事已从“无限增长溢价”阶段转向“回报验证”阶段，任何竞争格局或宏观层面的边际变化都可能触发倍数收缩。
5）美股财报季的考验：未来一段时间内，美股财报季将进入高峰期。根据市场统计，下周将有超过80家标普500指数成份股公布季度业绩，美股科技股将迎来最关键的交易周。市场希望在本财报季再次确认美股大型科技公司的融资能力以及AI投资的可持续性。即便美国超大规模云厂商（Hyperscalers）相关业绩数据表现强劲，鉴于美股科技股情景的复杂性，市场能否给予正面回应仍难以预判。近期科技股回调的原因是市场对AI资本支出（Capex）的怀疑以及对内存利润性质的争论。以Alphabet为首的超大规模数据中心运营商的资本支出指引将是关键。如果Alphabet释放任何削减AI投资预算的信号，都可能在整个AI产业链引发连锁反应，会对AI交易产生严重冲击。目前华尔街普遍认为，Alphabet短期内大幅削减AI投入的可能性并不高。随着OpenAI、Anthropic以及Meta持续加码竞争，谷歌仍需要保持高水平资本开支，以维持其在AI领域的竞争优势。
（3）【中东地缘局势仍是最大外部变量：油价通胀利率上升的大类资产负面反应】
1）能源价格重新上涨依然是全球央行最大的担忧之一。如果中东局势持续恶化、国际油价重新逼近此前高点，能源成本可能重新推高通胀，并增加央行未来继续收紧政策的压力。
2）近期美国与伊朗之间紧张局势再度升级，国际油价重新反弹，投资者担心如果冲突进一步扩大，可能再次推高全球能源价格，并重新点燃通胀压力。
3）目前市场普遍预计，此轮冲突持续时间不会过长，因此风险资产整体仍保持相对稳定。但若未来油价进一步快速上涨，不仅可能削弱企业盈利预期，也可能迫使包括美联储、欧洲央行在内的主要央行维持更长时间的紧缩政策。高估值的科技资产仍面临一定的估值下跌压力。
（4）【今年全球经济通胀利率美元上升期的资产表现：从利率敏感性资产回落向价值周期资产回升的切换】自从5月28日我们首次前瞻预警《【顺易守常研究-20260528-海外宏观利率环境重新转向观察：美债收益率上升与美元指数反弹（对通胀预期上升的反应）对利率敏感性资产（全球科技股与贵金属）构成系统下跌风险】》与6月6日再度系统研判《【顺易守常研究-20260606-全球投资观察：风险是涨出来的——我们是如何提前预警“3月底以来流动性推涨资产”的暴跌风险？】》以来，风险都是涨出来的，利率敏感性的贵金属加速暴跌趋势，我们在7月初反复预警强调A股科技股的逢高获利减仓离场信号，全球科技股（中美日韩）依次先后见顶下跌。
（5）【资产高低切换：油价骤涨在两方面对股票市场构成利空，并有利于资金从高估值科技资产向低估值价值资产上涨（周期股与周期商品）的风格切换】
1）能源成本上升重新点燃通胀回潮担忧与流动性收紧预期：推迟市场对美联储降息节奏的预期（并提升加息收紧预期），对依赖远端现金流折现的科技成长股构成估值挤压。
2）能源板块的强劲表现（标普500唯一收涨板块）加速了资金从科技股向价值板块的剧烈轮动风格切换。市场期待已久的行情扩散“必须有轮动，而轮动有时会以相当剧
烈的方式发生”。高估值高科技资产的下跌挤压阶段性泡沫，有利于资金从高估值资产向低估值价值资产的风格切换。
3）【能源（油气煤）价格上涨的第二波商品通胀上行趋势到来】原油将在地缘冲突升级压力下与全球经济复苏推动下掀起第二波上涨趋势至基准预期80-90美元（除非战争引发能源基础设施相互摧毁推动油价超预期上涨至100以上，再度引发美国退缩式谈判概率提升），原油（油气煤）涨价对商品成本整体抬升影响可以参考4-5月份的通胀预期上升的商品被动抬升走势，商品重现第二波成本推动型上涨（能化商品最受益成本推动上涨），上游商品涨价幅度大于下游商品。黑色商品中的原料（铁矿与煤炭）涨价从成本端抬高钢价反弹，叠加供需关系在宏观稳增长政策发力与行业供给收缩政策作用下推动钢价中期反弹。
4）【A股投资展望20260719：全球AI科技资产与A股科技股阶段性泡沫挤压带动市场整体下跌，但下半年国内宏观稳增长政策发力作用下的经济通胀温和回升环境下，A股上证综指跌至3700左右是今年第二个黄金坑的绝佳买入时机，不改中长期慢牛上涨趋势】
①AI产业革命的阶段性泡沫挤压，仍难以改变AI信息技术资源革命到物理基础设施建设浪潮的产业中长期趋势（离大规模的社会应用阶段还有很远距离）。AI科技资产阶段性泡沫挤压回归理性与业绩兑现验证，有利于科技资产大浪淘沙的稳健上涨趋势，AI科技时代依然是科技资产引领市场整体方向，但对科技公司的业绩兑现要求更高（去伪存真）。超跌反弹阶段，还是AI 产业链占优。中期AI 产业链重新挑战前高，需等待重磅产业催化开启新阶段行情。大波段行情延续，大概率还是科技领涨。新一轮行情，需要也势必是基本面改善来源更丰富，增量资金流入通道更丰富。后续结构更百花齐放体现为，科技内部能上涨的资产增加，海外AI 链之外，国内AI 链和科技小盘主题也有机会。
②本轮A股回调主要源于日韩杠杆交易波动、海外AI叙事转向投资回报验证，以及国内科技主线拥挤后的融资减仓，并非基本面系统性恶化。
a）本轮调整属于科技单一主线的结构性去杠杆，而非全市场流动性危机，融资出清已进入后半段，ETF大幅净流入、强势科技资产补跌以及产业与市场情绪极致背离均表明风险正在集中释放，中期修复基础已经形成，但底部仍需等待融资降幅收窄、核心资产停止补跌和利好重新获得价格响应，预计市场将以分化震荡方式逐步筑底。
b）流动性负反馈和悲观情绪的集中释放再度引发市场超跌。事实上，本轮下跌以来，基本面并没有出现太大的实质性变化，甚至本周台积电交出利润创纪录且大幅上调资本开支的二季报，都没能拯救市场的悲观情绪，核心还是流动性的负反馈放大了市场波动和悲观情绪，这时候“好消息也变成了坏消息”。
c）当前融资出清已进入后半段，ETF大幅流入、强势科技股补跌，表明恐慌盘正集中释放，进一步下行空间有限。但由于压力主要来自科技板块内部去杠杆，底部仍可能反复震荡，需等待融资降幅收窄、核心资产止跌及利好重新获得价格响应。
③A股恐慌性杀跌再次跌出3700左右的黄金坑绝佳买入时机，主要源于下半年政策发力的经济温和复苏上行周期驱动周期资产（股票与商品）上涨趋势。
a）情绪指标已经回落至底部区域，意味着单纯由于流动性和情绪造成的调整或已接近尾声。叠加近期稳市资金再度大幅净流入，有助于稳定市场预期，降低资金负反馈的风险。
b）本轮AI主线调整幅度已经接近甚至超过历史上主线调整的极值。对于美股而言，费城半导体指数自6/23调整至今已下跌超20%，调整幅度仅次于24年年中由于基本面不及预期造成的调整，以及25年年初贸易战的调整。对于A股而言，本轮TMT指数自7/1调整至今下跌23.72%，超过了23年以来历轮AI行情的调整幅度，在历史上仅次于20年年初由于疫情造成的新能源主线的调整。考虑到本轮调整并非由系统性风险或基本面实质性放缓造成的，当前的调整幅度已经比较充分。
c）市场单日大跌引发部分投资者对于行情就此终结的恐慌。但复盘来看，牛市途中这种急跌并不鲜见，单日大跌不构成行情终结的信号。急跌后，短期超跌反弹的概率反而在加大，而长期行情能否延续依然取决于基本面。
d）后续的核心验证，还是在于7月下旬的美股财报季。情绪波动后，市场即将回归理性的基本面验证。尤其是北美大厂与市场沟通后，有关全球算力景气度、AI硬件厂商业绩持续性的右侧信号会更加清晰。
e）7月下旬也即将迎来全球主要央行的议息会议，以及国内的政治局会议。等待AI产业需求、全球货币政策路径、国内政策思路等一系列关键信号进一步明朗后，届时再据此选择方向、选择结构，会清晰很多。
f）高估值科技股的阶段性回调有利于资金向低估值价值资产上涨（周期股与周期商品）的风格切换：由于二季度经济增长4.3%跌破区间下沿处于年度低点，年中稳增长政策必然发力逆周期政策调节力度（713座谈会上首次将“用好用足存量政策”和“预研储备增量政策”并列提出，这意味着政策工具箱正在从“存量消化”向“增量储备”切换），下半年经济温和复苏上行驱动周期资产（股票与商品）上涨趋势。建议优先买入指数型基金ETF，比如上证50、沪深300、科创50、创业板指
、中证500、中证1000等，回避杠杆型的衍生品工具如期货与期权等押注。非科技方向的传统行业重点关注金融地产、战略资源（有色与稀有小金属）、煤炭钢铁化工等、新消费和出口/出海链Alpha 机会。
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