二季度，全球资产定价的核心逻辑从一季度的“避险主导”切换至“通胀与政策预期博弈”。随着美伊冲突从极端对峙走向临时和解，原油风险溢价快速回吐，但前期高油价向消费端的滞后传导使通胀粘性持续显现，美联储点阵图从降息预期根本性翻转至加息指引，成为二季度海外资产定价的最核心变量。叠加AI算力、半导体产业链持续扩张，科技赛道形成全球资金结构性虹吸，构成贯穿季度的核心主线。全球风险偏好整体上行，美股创六年来最强季度表现，而A股则走出极致分化的K型结构行情。
接下来让我们详细看看二季度全球主要资产的变动情况，并展望三季度全球资产的大致走向。
图：大类资产二季度表现（截止日期：2026年6月30日；数据来源：Wind）
二季度，A股结构性分化极致， AI算力、存储半导体主导K型结构行情。
从3月底低位持续修复后，上证指数在5月中旬创出本轮阶段新高，6月下旬虽有回调，但整体上行趋势未被破坏。
极致分化，“牛灾”式上涨。本轮上涨的核心推动来自科技成长。AI算力、存储、半导体设备等方向持续走强，带动科创、创业板和中小盘指数显著上涨，在科技板块吸引主要增量资金的同时，传统消费、地产链、港股科技等方向表现承压。
展望：三季度面临半年报的考验，预计行情更侧重景气确定性与业绩兑现，市场或将震荡上行分化行情继续。短期成长风格或将继续占优，同时全球AI景气大方向未变，但微观结构来看科技内部的轮动可能会提速，波动加剧，投资机会将更加难以把握。同时需关注美联储加息预期升温引发全球风险偏好下行以及对于AI板块泡沫讨论引发的市场波动。
图：2026年二季度申万一级行业涨跌表现（%）（数据来源：申万宏源研究）
图：2026年上半年股票涨跌幅分布（来源：腾讯财经）
二季度债市延续偏强表现，核心支撑来自资金面宽松和实体融资需求偏弱。信用扩张不足，机构配置压力仍在，“资产荒”推动债市表现。
利率债方面，10年期国债收益率从3月底约1.82%下行至1.70%-1.75%区间，累计下行约8-10BP；1年期国债收益率则维持在1.20%低位，后续长短端进一步下行空间有限，对纯债净值的贡献预计减弱；信用债的核心压力则在于票息收益大幅压缩。高评级短久期信用债到期收益率已降至约1.6%，未来票息作为固收资产“安全垫”的功能将进一步减弱。
展望：三季度，国内债市还将呈现震荡格局，短端利率保持稳定，长端下行空间有限。同时下半年海外央行逐渐进入收紧的状态，国内虽然不会跟着收紧，但是降息的概率大幅下降。因此债市收益还是以票息和波段操作为主，资本利得空间有限。
图：二季度10年国债收益率走势（来源：Wind，华夏久盈）
图：企业债主要期限到期收益率（数据截至6月19日）（来源：Wind，中诚信研究）
二季度转债整体先修复、后走弱、再分化。4月跟随A股反弹，转债估值有所修复；5月后科技正股加速上涨，资金更多流向弹性更高的正股，转债表现开始落后。转债没跟上本轮权益涨幅，原因在于市场上涨集中在少数科技方向，而可转债标的覆盖有限，传统小盘转债又受到信用风险、流动性和强赎压力拖累。
估值层面，二季度转债估值前高后低、连续收敛，但仍处高位。4月估值触及历史高位，5月明显回落，6月再度压缩，月末百元溢价率33.3%、价格中位数跌破130元；科技转债溢价韧性充足，传统标的受赎回限制难以修复估值。
展望：随着市场对美联储加息预期强化，流动性担忧下全球资本市场波动持续加剧，转债市场预计仍将跟随权益市场宽幅波动，转债或受益于微盘股的修复有所收益。未来超额收益将更多来源于正股基本面驱动下的个券挖掘，而非估值修复或系统性机会。
图：2026年以来权益及转债主要指数累计涨跌幅（来源：Wind，天风证券研究所）
二季度美股在地缘冲突的最激烈时点过去后大幅反弹，三大指数均创出六年以来最强季度表现。“主权AI”浪潮（多国政府加码算力采购）叠加科技企业业绩兑现，算力、存储、半导体持续领涨；科技股在标普500中的权重进一步抬升——指数新高背后，约2/3的成分股在科技主导的上涨日中下跌。6月下旬，科技股高位波动加大，市场开始检验AI投入能否持续兑现利润。
展望：三季度预计美股延续震荡分化，AI 科技龙头韧性较强，但流动性预期收紧可能会成为估值的压制因素，因此二季度的业绩可能也成为市场继续上行的核心驱动因素。同时AI行情可能从少数龙头向全产业链扩散，个股阿尔法收益空间扩大。
图：美股主要指数二季度表现（资料来源：Wind）
图：费城半导体指数（SOX）6月开始大幅震荡（来源：费城证券交易所（PHLX）、Wind）
二季度美债的主线是“降息预期→加息预期”的定价切换，核心变量是通胀。美债收益率整体上行，其中2年期上行更明显，显示市场重新定价美联储政策路径，降息预期退潮。但10年期收益率上行幅度小于2年期，显示长端仍受到增长放缓和避险需求约束。
沃什首秀放鹰。沃什表示放弃前瞻指引、转向纯数据依赖，6月维持利率3.50%-3.75%不变，与市场预期一致，但点阵图发生根本性翻转：18名官员中9名预测年内加息，中位数利率预测从3.4%上调至3.8%。
展望：9月加息概率仍在50%-65%区间博弈，美债整体承压，短端维持震荡上行压力，长端受制于经济下行风险，空间相对有限；信用债二季度调整幅度不及利率债，后续信用利差存在走阔空间。
图：2年期与10年期美债收益率走势（来源：MacroMicro）
图：6月点阵图显示，在19名美联储官员中，有9名官员预计到今年年底至少会加息一次，而这一数字在今年3月份时还是零（来源：美联储）
美元上行，加息预期是核心驱动。二季度+1.23%（6月单月+2.31%）主要是伊朗战争推升通胀→美联储点阵图转鹰→实际利率抬升→全球资本回流美国。沃什6月FOMC鹰派首秀后，美元指数加速上行突破101。
人民币强势，贸易顺差与逆周期调节共同支撑，展现非美货币中最强韧性。离岸人民币二季度升值1.40%，6月收6.79。对美出口保持韧性、PBOC中间价持续引导、中美元首会晤降低贸易政策不确定性等是主要支撑。
日元40年最弱。日元的核心矛盾是美日利差，当前约250bp（美联储3.5%-3.75% vs BOJ 1%），套息交易持续压制日元。日本当局4-5月已斥资11.7万亿日元（约730亿美元）史上最大规模干预，但效果平平。
展望：三季度汇率市场的核心矛盾在于美联储紧缩预期与其他央行被动跟随之间的拉锯——美元在政策与基本面优势下维持偏强，但中期回调风险不可忽视；人民币在贸易顺差与逆周期调节下具备韧性但升值节奏放缓；日元在利差鸿沟与经济脆弱性双重压制下继续承压。
图：美元指数与美元兑离岸人民币汇率走势（来源：FOST宏观）
图：美元兑日元近40年走势（1986年-2026年）（来源：FacetSet.CNN）
二季度黄金高位回落。3月后，地缘冲突一度带来避险买盘，但油价上涨推升通胀和加息预期，黄金反而受到压制。5-6月市场定价从“避险”转向“加息”。美元走强、美债实际利率维持高位，削弱了黄金这类无息资产的吸引力。
当前的下跌并不代表中长期逻辑完全逆转，央行购金、地缘风险和财政赤字仍是支撑，但短期价格更受美元和实际利率约束。
展望：三季度美元维持偏强态势，美国经济韧性与美联储紧缩预期持续压制金价；若无通胀预期显著回落，黄金大概率延续震荡偏弱行情。
图：现货黄金价格走势（资料来源：Investing）
原油方面，美伊冲突阶段性推升供应风险，油价一度高位震荡；但随着霍尔木兹通航风险缓和，战争溢价快速回吐。6月布伦特原油-20.75%，二季度-38.36%。
工业金属表现分化。铜受AI电力需求、电网投资和供应扰动支撑，维持高位震荡，韧性较强，二季度整体录得上涨；铝前期受供应冲击推动上涨，后续下游终端需求偏弱，缺乏持续支撑，冲高后回落，二季度最终收跌。
展望：三季度，原油走势取决于美伊谈判进展，若谈判破裂，地缘风险将重新推升油价。AI基础设施、电网升级的需求快速上升，工业金属或将保持供不应求的格局。
图：布伦特原油价格走势（资料来源：Investing）
图：LME铜和LME铝走势（来源：Investing）
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