今年上半年，锦浪科技的盈利表现出现明显波动。华泰证券在近期研报中提到，公司预计 2026 年上半年归母净利润在 4.1 亿至 4.6 亿元之间，同比下降幅度达到二至三成。华泰证券提到：“盈利主要受到发电业务盈利能力阶段性下滑、汇兑损失以及股权激励费用增加的影响。”这句话基本勾勒出公司上半年经营的主线。
如果把这些因素拆开来看，会发现它们背后都有各自的逻辑。发电业务的盈利下降并不是因为设备或项目本身出了问题，而是天气条件导致发电小时数减少。发电业务的固定成本占比高，尤其是折旧，一旦利用率下降，利润就会被放大式压缩。研究发电行业的人都知道，这类波动常常带有季节性和偶发性，短期影响大，但并不一定改变长期趋势。
汇兑损失方面，公司上半年录得约 4794 万元的损失，虽然比去年同期减少了七千多万，但绝对额依然不小。做全球业务的企业，汇率波动几乎是绕不过去的课题，尤其是出口占比高的逆变器行业。股权激励费用则属于一次性因素，公司在五月底授予激励，费用在当期确认，短期拉高成本。
储能业务的启动与 C&I 市场的加速布局
如果说上半年是压力与成本的集中体现，那么储能业务的启动则是公司未来增长的关键伏笔。华泰证券提到，公司在今年上半年正式推出并交付储能系统产品。更重要的是，公司利用既有渠道开始加速商业与工业储能产品的推广，这类产品价值量更高，也更符合全球储能渗透率提升的大趋势。
从具体数据看，户用储能逆变器上半年确认收入的出货量约 18 万台，略低于原计划的 20 万台，主要是因为发货节奏延迟。工商业储能逆变器约 9000 台，光伏并网逆变器约 8 万台。逆变器整体毛利率预计维持在 32% 左右，这个水平在行业里算是比较稳健的。
储能系统（ESS）方面，二季度确认收入达到 1.4 至 1.5 亿元。由于早期出货集中在亚洲市场，加上电芯价格上涨，毛利率受到阶段性挤压。公司在材料里提到，随着区域结构优化和内部成本下降，ESS 的盈利能力会逐步改善。储能行业的特点是前期投入大、产品迭代快，但一旦规模起来，利润弹性会非常明显。
海外市场的重新布局与区域机会的出现
逆变器行业的全球化程度极高，政策变化往往会直接影响订单节奏。华泰证券提到，面对近期欧盟政策的不确定性，公司正在加速向亚洲、非洲、拉美和澳洲扩张。因为锦浪的业务主要集中在分布式应用，对欧盟补贴依赖度相对较低，这让它在政策波动时的抗风险能力更强。
从区域来看，东南亚和南亚正在成为新的增长点。印度、孟加拉和斯里兰卡的“光储一体化”需求正在快速提升，这与当地电力结构和政策导向密切相关。英国的储能政策也在变得更友好，公司已经针对当地市场开发了专门产品，预计在今年四季度推出。澳大利亚则因为公司新推出的 28kWh 储能解决方案，开始显现新的增长空间。
这些区域变化背后，其实反映了全球能源结构的一个趋势：储能正在从“可选项”变成“必选项”。逆变器厂商如果能在储能产品上形成差异化，就能在新市场里更快站稳脚跟。
财务预测的调整与未来的增长节奏
华泰证券对锦浪未来三年的盈利预测做了调整。2026 年的归母净利润预测从原来的 13.87 亿元下调到 13.54 亿元，下调幅度不大，主要反映发电业务盈利弱和 ESS 收入确认延后。反而 2027 和 2028 年的预测分别上调了 6.8% 和 14.7%，对应的归母净利润达到 18.45 亿元和 23.29 亿元。
这种调整逻辑很典型：短期压力不改变长期趋势，储能渗透率提升和工商业储能需求增长是未来两三年的核心驱动力。公司在海外市场的扩张也会逐步体现到收入端。
写在最后
从华泰证券的视角看，锦浪科技正处在一个典型的行业拐点阶段。发电业务的波动、汇兑损失和股权激励费用让上半年看起来不那么亮眼，但储能业务的启动、C&I 产品的加速、海外市场的重新布局，又让未来的增长路径变得更清晰。
逆变器行业的竞争从来不轻松，储能更是一个需要耐心的赛道。锦浪科技能否在未来两三年里把储能业务做成新的增长曲线，值得持续观察。
⚠️ 免责声明：本文基于华泰证券研究报告信息整理，文中所引用的数据、图表与观点均来自研究报告原文。本文仅为研究报告的导读与分析，不构成任何投资建议。