摘要：2026年上半年，港股18C章迎来机器人上市潮。珞石、瑞为、仙工、来福谐波密集挂牌，优必选、极智嘉、云迹科技已在场内。本文从8家港股上市公司的财报、融资、上市费用等方面进行分析，帮助大家看清这场资本盛宴的真相。
一、18C章是什么？为什么机器人都在抢这个通道？
港交所18C章（特专科技公司上市规则）于2023年3月推出，专门面向新一代信息技术、先进硬件及材料、新能源及节能环保、新食品及农业技术、特专科技相关服务五大领域的企业，允许尚未盈利的硬科技公司上市。
2024年9月，港交所进一步降低门槛：
• 商业化公司市值要求从60亿降至40亿港元
• 未商业化公司从100亿降至80亿港元
• 该降门槛措施为期三年，2027年8月到期
这意味着——窗口期有限，机器人公司必须赶在门槛回调前完成上市。2025年下半年到2026年上半年，排队递表、挂牌的机器人公司密集爆发，形成了一波"18C机器人上市潮"。
二、港股重点案例详解
1. 珞石机器人 (03752.HK) — "全系列智能机器人第一股"
维度 |
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上市日期 |
2026年7月9日 |
成立时间 |
|
IPO发行价 |
HK$38/股 |
募资总额 |
HK$8.75亿 |
上市费用 |
HK$6,470万（费用率~7.4%） |
净募资额 |
HK$8.11亿 |
公开发行超购 |
156.58倍 |
保荐人 |
中金、国泰君安 |
IPO市值 |
~HK$99.5亿 |
财务数据：
指标 |
2023年 |
2024年 |
2025年 |
营收 |
2.67亿 |
3.25亿 |
5.22亿（CAGR 40%） |
毛利 |
3,057万 |
7,119万 |
1.14亿 |
净亏损 |
-1.57亿 |
-1.91亿 |
-1.79亿 |
经调整净亏 |
-1.01亿 |
-7,247万 |
-4,167万 （收窄） |
亮点与隐忧：
• 上市前10轮融资，最后一轮融了¥4.89亿，投后估值约¥53亿
• 赎回负债超¥20亿，占负债总额97.47%，年利息¥1.22亿——这是几乎所有18C机器人公司的通病
• 手握53,000+台确认订单，其中10,000+台具身智能机器人订单
• Q1 2026出货5,100+台，含2,000+台具身智能
• 在途订单¥5.773亿（截至2026年3月31日）
• 客户包括小米、歌尔、法雷奥，覆盖40+国家、1,000+客户
• 最大外部股东：国家制造业转型升级基金（post-IPO 8.82%）
• CEO庹华，研发团队157人（占员工25.5%），186项专利
一句话点评： 营收增速不错，经调整亏损持续收窄，订单储备充足。但赎回负债像定时炸弹，上市后如何消化是关键。
2. 瑞为技术 (07656.HK) — "视觉具身智能第一股"
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上市日期 |
2026年7月8日 |
成立时间 |
2012年，厦门 |
创始人 |
詹东晖（49岁，前华为） |
IPO发行价 |
HK$21.66/股 |
募资总额 |
HK$6.084亿 |
上市费用 |
~HK$7,930万（费用率~13.0%） |
净募资额 |
HK$5.29亿 |
公开发行超购 |
3,646.06倍 |
保荐人 |
华泰国际、建银国际、农银国际 |
财务数据：
指标 |
2023年 |
2024年 |
2025年 |
营收 |
2.42亿 |
3.95亿 |
4.43亿（CAGR 35.2%） |
净利润 |
-3,258万 |
829万 |
-6,815万 |
毛利率 |
40.8% |
— |
37.7% |
研发费用 |
— |
— |
7,190万（占营收16.2%） |
亮点与隐忧：
• 2024年短暂盈利829万，2025年又亏回6,815万——盈利能力不稳定
• 无基石投资者、无绿鞋机制，流通盘仅9.20%
• 首日盘中一度跌28%，收盘跌3%——市场信心不足
• 188项专利、128项软件著作权、参与22项国家AI标准
• 中国民航视觉智能市场份额第一（8.7%）
• 产品包括机场行李转运机器人"晓蚁"、VTFLA端到端具身大模型
• 募资用途：55.8%研发、26.3%生产基地、10.4%海外
• 应收款项5.87亿，超过全年营收4.43亿——回款压力巨大
• Pre-IPO股东阵容豪华：Intel、绿地金控、招商资本、中信证券投资、深投控、赛富
一句话点评： 超购3,646倍但首日破发，说明散户热情与机构理性严重背离。无基石兜底+应收款超营收，是最危险的一家。
3. 仙工智能 (06106.HK) — "机器人大脑第一股"
维度 |
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上市日期 |
2026年6月24日 |
成立时间 |
2020年，上海 |
IPO发行价 |
HK$101.60/股 |
募资总额 |
HK$10.66亿 |
上市费用 |
HK$7,120万（费用率~6.7%） |
净募资额 |
HK$9.95亿 |
公开发行超购 |
5,934.56倍 |
国际发售超购 |
21.29倍 |
保荐人 |
中金（独家） |
IPO市值 |
~HK$112.2亿 |
财务数据：
指标 |
2023年 |
2024年 |
2025年 |
营收 |
2.49亿 |
3.39亿 |
4.42亿（CAGR 33.2%） |
毛利率 |
49.2% |
45.9% |
47.4% |
净亏损 |
-4,770万 |
-4,231万 |
-4,707万 |
经调整净亏 |
-2,091万 |
-1,063万 |
-287万（接近盈亏平衡） |
亮点与隐忧：
• 经调整净亏仅287万，距离盈利一步之遥
• 毛利率结构惊艳：控制器79.8%、软件89.3%、机器人整机38.4%——卖"大脑"比卖"身体"赚钱
• 全球机器人控制器销量连续3年第一，2025年全球份额24.8%、中国45.2%
• 2025年销售3,168台机器人（均价¥9.47万）、7,924台控制器（均价¥1.07万）
• 基石投资者阵容豪华：高瓴(HHLR) $1,500万、元宝家办$1,500万、3W Fund$1,000万等，合计$5,900万（占43.34%）
• CEO赵越post-IPO持股~47.86%，控股权稳固
• 股东包括珠海隐山(14.25%)、宁波汇利道勤(9.65%)、科沃斯(6.45%)、赛富(3.64%)
• 存货周转持续改善：263天→186天→167天
• 2026年5月推出轮式人形机器人底盘C1-D
一句话点评： 最接近盈利的18C机器人公司之一，"卖大脑"的商业模式毛利率碾压同行。高瓴站台+5,934倍超购，市场认可度最高。
4. 来福谐波 (03952.HK) — 谐波减速器龙头
维度 |
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上市日期 |
2026年6月30日 |
成立时间 |
2013年，浙江绍兴嵊州 |
IPO发行价 |
HK$85.50/股（上限定价） |
募资总额 |
HK$11.49亿 |
上市费用 |
HK$7,620万（费用率~6.6%） |
净募资额 |
HK$10.73亿 |
公开发行超购 |
4,571.99倍 |
保荐人 |
招银国际（独家） |
首日涨幅 |
+12.16% |
上市市值 |
~HK$99.16亿 |
核心亮点：
• 中国机器人谐波减速器市场份额第二（21.4%，按出货量）
• 国内仅两家实现人形机器人用谐波减速器量产交付——稀缺性极强
• 10名基石投资者合计认购37.52%：Oaktree、明山资本、嘉实国际、CDH、易方达等
• 最大股东张杰持股~28.42%
• 投资者包括联想基金、国开基金、北极光创投、紫金矿业
• 2026年7月25日部分行使超额配股权
一句话点评： 核心零部件赛道，壁垒高、替代难。人形机器人量产交付的稀缺标的，基石阵容和首日表现都说明机构真金白银看好。
5. 对标案例：优必选 (09880.HK) — "人形机器人第一股"
维度 |
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上市日期 |
2023年12月29日（18C首批） |
2025年营收 |
20.01亿（+53.3%） |
2025年净亏损 |
-7.9亿 |
累计亏损 |
2020-2025超56亿 |
2025年研发 |
5.07亿（占营收25.36%），累计约28亿 |
现金储备 |
48.88亿（主要来自6轮H股配售>76亿HKD） |
人形机器人销量 |
2025年1,079台(Walker S2)，2024年仅3台 |
毛利率 |
28.7%→37.7%(2025) |
股价 |
峰值328 HKD(2024.3)→低点40.8 HKD(2025.1) |
优必选是18C机器人板块的"风向标"。上市两年股价从328跌到40再反弹，经历了完整的泡沫-出清-重估周期。累计亏56亿但现金还有48.88亿，靠的是不断配售续命。
6. 对标案例：极智嘉 (02590.HK) — "全球AMR仓储机器人第一股"
维度 |
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上市日期 |
2025年7月9日 |
2025年营收 |
31.71亿（+31.6%） |
海外收入占比 |
75.3% |
毛利率 |
35.5% |
经调整净利润 |
4,382万元（扭亏为盈！） |
极智嘉是18C机器人板块唯一已实现经调整盈利的公司。连续7年全球AMR市占率第一，海外收入占比超七成，创始人郑勇2015年创立。营收体量在18C机器人中遥遥领先。
三、上市费用横向对比：上港股到底要花多少钱？
公司 |
上市日期 |
募资总额(HK$) |
上市费用(HK$) |
费用率 |
净募资额(HK$) |
仙工智能 |
2026.6.24 |
10.66亿 |
7,120万 |
6.7% |
9.95亿 |
来福谐波 |
2026.6.30 |
11.49亿 |
7,620万 |
6.6% |
10.73亿 |
珞石机器人 |
2026.7.9 |
8.75亿 |
6,470万 |
7.4% |
8.11亿 |
瑞为技术 |
2026.7.8 |
6.084亿 |
7,930万 |
13.0% |
5.29亿 |
几个关键发现：
1. 上市费用绝对值集中在6,500万-8,000万港币区间，差异不大
2. 费用率差异巨大：募资规模越大，费用率越低。来福谐波募11.49亿只花6.6%，瑞为募6.08亿却花了13%
3. 瑞为技术最"贵"：募资最少但费用最高，费用率高达13%，意味着近1/8的募资被中介拿走
4. 保荐人选择影响成本：独家保荐人（中金、招银国际）vs 多家联席（华泰+建银+农银），前者费用控制更好
5. 基石投资者越多，整体成本越高（基石需要额外安排费和佣金）
给企业主的建议： 如果你的公司准备走18C，募资规模建议做到8亿港币以上，否则上市费用占比过高，得不偿失。
四、18家机器人港股公司一览表
公司 |
代码 |
上市日期 |
2025营收 |
盈利状况 |
细分赛道 |
优必选 |
09880 |
2023.12 |
20.01亿 |
亏7.9亿 |
人形机器人 |
极智嘉 |
02590 |
2025.7 |
31.71亿 |
经调整盈利4,382万 |
AMR仓储机器人 |
云迹科技 |
02670 |
2025.10 |
3.01亿 |
亏2.95亿 |
酒店服务机器人 |
仙工智能 |
06106 |
2026.6 |
4.42亿 |
经调整亏287万 |
机器人控制器 |
来福谐波 |
03952 |
2026.6 |
— |
— |
谐波减速器 |
瑞为技术 |
07656 |
2026.7 |
4.43亿 |
亏6,815万 |
视觉具身智能 |
珞石机器人 |
03752 |
2026.7 |
5.22亿 |
经调整亏4,167万 |
工业协作机器人 |
越疆科技 |
— |
2024.12 |
— |
累计亏>1.9亿 |
协作机器人 |
乐动机器人 |
— |
2026 |
— |
— |
商用服务人形 |
翼菲科技 |
— |
2026 |
— |
— |
— |
本末科技 |
— |
已聆讯 |
2.82亿 |
— |
直驱动力模块 |
智元机器人 |
— |
拟2026H2递表 |
— |
— |
人形机器人 |
星动纪元 |
— |
Pre-IPO |
— |
— |
人形机器人 |
五、行业分化趋势：A股 vs 港股，机器人上市的两条路
A股科创板：盈利企业的主场
• 宇树科技：2025年净利润¥5.91亿，毛利率60.44%，科创板104天过会纪录，拟募资42.02亿
• 云深处：已盈利，已申报科创板
科创板要求盈利或接近盈利，但一旦符合条件，估值和流动性远超港股。
港股18C：亏损企业的退路
优必选、极智嘉、越疆、云迹、珞石、瑞为、仙工、来福谐波……这些公司大部分仍在亏损，走不了A股，18C成了唯一选择。
分化逻辑很清晰：
• 能赚钱的→回A股科创板（宇树、云深处）
• 还在亏的→去港股18C（珞石、瑞为、仙工等）
• 唯一的例外是极智嘉，已经盈利但仍选择港股，因为海外收入占比75.3%，港股国际化程度更高
六、三个值得警惕的共性问题
1. 赎回负债——悬在头顶的刀
几乎所有18C机器人公司都有巨额赎回负债：
• 珞石机器人：赎回负债超¥20亿，占负债总额97.47%，年利息¥1.22亿
• 海柔创新：赎回负债¥50.74亿
• 云迹科技：上市前赎回负债19.25亿
这些负债来自上市前各轮融资中签订的对赌回购条款。上市后虽然部分自动解除，但未解除的部分仍需以现金偿还，对现金流压力巨大。
2. 应收款超过营收——纸面富贵
瑞为技术应收款项5.87亿，超过全年营收4.43亿。这在18C机器人公司中并非个案。高增长背后，有多少收入真正变成了现金？
3. 流通盘极小——流动性陷阱
瑞为技术流通盘仅9.20%，无基石、无绿鞋。云迹科技上市后涨170%但成交量极低。小流通盘容易暴涨暴跌，机构进出困难，长期来看不利于估值稳定。
七、未来展望
短期（2026下半年）：窗口期效应持续
18C降门槛措施2027年8月到期，预计2026下半年仍有大量机器人公司抢窗口递表。智元机器人（计划2026H2递表，累计下线1.5万台人形机器人）、星动纪元（Pre-IPO融资¥25亿，估值¥105亿）等明星项目值得关注。
中期（2027-2028）：分化加剧
上市潮过后，市场将进入分化期：
• 能盈利的（极智嘉、仙工智能）将获得估值重估
• 持续亏损且现金不足的将面临配售续命或被并购
• 核心零部件公司（来福谐波）凭借壁垒，抗周期能力更强
长期趋势：人形机器人是终极叙事
所有18C机器人公司都在向"具身智能"靠拢：
• 优必选：Walker S2量产1,079台
• 珞石：10,000+台具身智能机器人订单
• 仙工智能：推出轮式人形机器人底盘C1-D
• 瑞为：VTFLA端到端具身大模型
谁能率先实现人形机器人的规模化商业落地，谁就能成为下一个"机器人界的比亚迪"。
写在最后
18C章，为亏损的硬科技公司打开了一扇门，但上市不是终点，而是新一轮考验的起点。
对投资者来说：不要被超购倍数迷惑。3,646倍超购的瑞为技术首日破发，5,934倍超购的仙工智能表现稳健——超购倍数反映的是散户情绪，而非公司基本面。
对企业主来说：如果考虑走18C，重点关注三件事——①把经调整亏损尽快收窄到盈亏平衡线；②控制赎回负债规模，别让对赌条款吃掉上市募资；③募资规模做到8亿港币以上，否则上市费用占比太高。
机器人行业的故事才刚刚开始。但故事再好，最终还是要看谁先把亏损变成利润。
免责声明：本文内容基于公开信息整理，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。
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