上证指数年内收益率再度转负，市场呈现普跌格局。受外围波动及内部微观结构影响，A 股近期调整幅度较大：上证指数今日下跌 2.1%，自 4 月 7 日以来首度跌破年线；沪深 300 自 6 月高点回撤 7%，创业板指与科创 50 分别回撤 15% 和 10%；中小盘指数回撤幅度更大，全 A 等权与中证 2000 分别达 17% 和 18%。行业方面，煤炭、银行和农林牧渔表现相对稳健，而建筑材料、电子和通信跌幅居前。当前回调幅度已接近 3 月地缘冲突引发的调整水平，引发市场对中期走势的担忧。我们认为，短期市场或已过度反应悲观预期，未来 1-2 周有望迎来反弹。
市场回调成因：外因触发与内因共振
本轮调整主要由外部负面叙事触发，叠加内部微观结构问题：
海外 AI 叙事转向
近期 AI 产业链负面消息频发：苹果因存储成本压力对 Mac 和 iPad 提价，Meta 计划向外部提供富余算力服务。这些变化削弱了市场对 AI 算力需求的乐观预期，加剧了对上游高景气反噬下游的担忧。全球 AI 上游板块自 6 月下旬普遍回调，拖累创业板指；国产半导体在 6 月大涨超 30% 后，近期也出现获利回吐。
海外市场风险情绪传染
韩国股市成为焦点，其存储龙头前期涨幅巨大且伴随高杠杆交易。据测算，全球相关杠杆 ETF 规模曾超 500 亿美元。随着存储叙事生变，韩股下跌引发杠杆止损螺旋，综指较高点累计跌幅达 27.5%，风险情绪迅速传导至美股及 A 股科技硬件板块。
地缘政治与流动性压制
美伊局势再度紧张推升国际油价，海外流动性紧缩预期反复，持续压制全球风险资产表现。
A 股微观结构待改善
6 月下旬 A 股交易情绪过热，日成交额达 3.8 万亿元，换手率超 6%。结构上，TMT 板块交易额占比一度升至 52% 的历史高位，半导体占比达 20%，交易拥挤度高企，非 AI 板块则面临资金流出压力。
后市展望：悲观预期已充分释放，布局时机显现
当前市场快速下跌已隐含对 AI 前景的过度担忧。估值层面，沪深 300 股权风险溢价重回历史均值上方，股息率升至 2.7%，显示悲观预期较为充分。针对 AI 泡沫论，目前 AI 商业模式闭环逻辑未破，Anthropic 和 Open AI 等核心指标仍在增长。随着本月海外云厂商业绩披露、韩国杠杆 ETF 加速出清以及美国通胀见顶回落，负面因素有望逐步消散。
短期来看，市场调整空间或已有限，建议逐步布局中报景气方向。预计未来 1-2 周市场将形成年内相对低点并企稳回升。中期视角下，国际秩序重构与中国产业创新趋势共振的核心驱动力未变，A 股“有底无顶”的慢牛格局有望延续。长期稳进的市场更依赖基本面改善，这将吸引中长期资金入市，形成良性循环。
配置策略：谋新延续，温差收敛
2026 年成长风格仍具优势，但与其他板块的相对收益差或将收敛。在供需再平衡及政策推动下，顺周期行业有望受益。市场波动环境下，红利低波策略具备抗跌性。中期建议关注两大主线：
景气成长
在高宏观不确定性下，高景气产业可通过分子端高增长对冲分母端压力。AI 基础设施（光通信、PCB 等）及上游材料的高景气度确定性较强；创新药行业进入临床数据验证期，值得自下而上挖掘。流动性与估值扰动不改中期趋势，核心仍在于景气度跟踪。
周期改善
部分领域基本面正从底部回升。建议结合地缘局势与产能周期，关注供需格局改善的电网设备、石化化工和工程机械等行业；地缘不确定性下，油运与小金属行业或相对受益。纯内需行业复苏进程尚缓，需进一步观察。
风险提示：
地缘风险反复导致美联储货币政策收紧；全球 AI 产业趋势进展不及预期；国内经济下行压力超预期。
[1] http://www.xinhuanet.com/20260625/224cf5858f38431a86338589d4a66dc3/c.html
[2] https://finance.eastmoney.com/a/202607013790600336.html
[3] https://app.xinhuanet.com/news/article.html?articleId=2026071264c349d9a8e3438d9c6d41fb85bce684
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本文摘自：2026 年 7 月 13 日已经发布的《当前回调或已反映过度悲观预期》
李求索 分析员 SAC 执证编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991
黄凯松 分析员 SAC 执证编号：S0080521070010 SFC CE Ref：BRQ876
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