美国 6 月 CPI 季调环比下跌 0.4%，同比涨幅回落至 3.5%；核心 CPI 环比零增长，同比上涨 2.6%，双双低于市场预期。能源价格下跌是通胀降温的主因。展望未来，美伊局势升级带来能源通胀反复风险，而 AI 引发的供需错配及资本开支扩张可能增强核心通胀粘性。尽管 6 月数据支持美联储 7 月按兵不动，但理事沃勒的表态显示联储正重新评估“预防式加息”可能性。我们维持年内不加息的基准判断，但提示加息门槛已显著下降，若后续出现过热数据，政策转向风险不容忽视。
6 月通胀全线走弱，能源回落功不可没
6 月 CPI 通胀全面放缓，主要受益于全球油价高位回落。随着美伊谈判进展及霍尔木兹海峡航运恢复，能源价格环比大跌 5.7%，带动汽油和燃油价格分别下跌 9.7% 和 9.2%。受此影响，与能源高度相关的食品与运输服务价格涨幅温和：食品价格环比持平，机票价格涨幅较上月明显收窄。
核心 CPI 环比零增长，亦低于市场预期的 0.2%。其中，核心商品价格环比下降 0.1%，新车、二手车及服装等分项表现疲软；核心服务价格环比持平，整体房租价格环比仅涨 0.1%，创 2021 年以来新低；剔除房租的核心服务通胀（supercore）环比下跌 0.2%，降幅为近年来最低。
未来两大风险：地缘政治与 AI 通胀效应
尽管短期通胀降温，但未来需警惕两方面风险：
地缘局势升级，能源通胀或卷土重来
近期美伊局势再度紧张，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，地缘不确定性推升布伦特油价突破 83 美元/桶。这意味着 6 月能源价格对 CPI 的压低作用可能在 7 月减弱甚至反转，供给侧通胀风险并未解除。
AI 驱动的内生性通胀风险显现
长期看 AI 虽能提升生产率抑制通胀，但短期内大规模资本投入将率先拉动设备、基建及劳动力需求。若供给扩张滞后于需求，将加剧供需失衡并推升通胀。具体而言，AI 通过以下三个渠道影响通胀：
第一，硬件供需错配引发商品通胀。AI 算力扩张推高芯片、存储等上游硬件需求，而供给扩容需要时间。5 月 PPI 数据显示半导体价格同比增速高达 25%。苹果已于 6 月底上调部分产品售价，归因于内存和存储紧张，表明上游成本压力正向消费端传导。
第二，软件及周边产品价格上涨。6 月 CPI 软件及配件价格环比上涨 2.3%，同比涨幅达 17.4%。虽然其在核心 CPI 中权重较低，但在核心 PCE 中权重较高，若价格持续高企将增加通胀粘性。
第三，AI 资本开支支撑总需求与就业。AI 数据中心建设带动建筑、电力及专业服务等领域活动，通过“乘数效应”强化经济内生动能。数据显示，美国 AI 相关投资占名义固定资产投资比例已从 1999 年的 15% 升至当前的 24%，其对总需求的拉动作用不可低估。
货币政策前瞻：预防式加息风险上升
6 月温和的通胀数据支持美联储在 7 月会议上维持利率不变。然而，美联储理事沃勒释放了重要信号：联储正重新评估“预防式加息”的可能性，旨在避免重蹈 2021 年政策滞后于曲线的覆辙。
沃勒指出，当前美国经济稳健，通胀持续高于 2% 目标。若通胀预期脱锚，联储将面临更严峻的挑战，需采取更激进的紧缩措施。因此，他倾向于在预期稳定时提前行动。基于此，我们维持年内不加息的基准判断，但提示若未来数月再出现 1-2 次强劲通胀数据，联储完全可能重启加息讨论。此外，2 年期美债收益率仍高于联邦基金利率约 50 个基点，也反映市场认为政策利率存在进一步收紧空间。
对市场而言，美元利率或难大幅回落。油价回落虽降低通胀预期，但也提升了居民实际购买力，支撑消费与实际利率。未来无论油价走高推升通胀预期，还是油价回落支撑实际利率，名义利率均可能维持高位。
图表 1：因油价下跌，6 月 CPI 同比增速回落
资料来源：Haver，中金公司研究部
图表 2：原油价格 6 月明显回落，7 月反弹
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表 3:6 月房屋租金环比涨幅回落
注：房屋租金项目为业主等价租金与主要居所租金两个指标的加权平均值计算得出的环比增速
资料来源：Haver，中金公司研究部
图表 4：非房租核心服务通胀环比转跌
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表 5：核心商品通胀环比下跌
资料来源：Haver，中金公司研究部
图表 6：上游供需错配带动硬件端价格上升
资料来源：Haver，中金公司研究部
图表 7：软件及周边产品通胀持续升温
资料来源：Haver，中金公司研究部
图表 8：美国内生增长动能稳健
资料来源：Haver，中金公司研究部
[1] https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/waller20260713a.htm
[2] https://www.news.cn/world/20260712/a5caddc9c90b45419a7fe6819c9a3087/c.html
[3] https://apnews.com/article/apple-mac-ipad-price-increase-neo-fe95fe57dfa9b4a9917d68df5dcfe0e3
[4] https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/measurement-of-computer-software-and-accessories-inflation-20260522.html
[5] https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/waller20260713a.htm
[6] https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/waller20260713a.htm
[7] https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/waller20260713a.htm
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本文摘自：2026 年 7 月 15 日已经发布的《通胀降温难掩“预防式”加息风险》
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