文｜南都记者 雷小艳 林文琪
7 月 16 日，月之暗面正式发布 K3 模型，凭借 2.8 万亿参数及卓越的编程与长文档处理能力，直指智谱 GLM 系列。受此冲击，智谱股价次日暴跌 28.49%，市值蒸发 2000 亿港元。随后媒体披露月之暗面拟于半年内在港交所 IPO，引发市场进一步震荡。本周一智谱股价再跌近 20%，两日累计跌幅超 42%，市值缩水 3000 亿港元。不过，7 月 21 日智谱股价强势反弹，涨幅接近 30%。
市场普遍将智谱股价波动归因于竞品上市预期，但深层逻辑在于大模型稀缺性溢价的消退。K3 的发布促使投资者从概念追捧转向对商业化前景的理性审视。
过去半年，智谱与 Minimax 作为港股仅有的纯正通用大模型标的，凭借稀缺性享受高流动性溢价。智谱凭借全栈自研 GLM 架构及对国产算力芯片的全面适配，成为政企国产化首选，股价曾于 6 月创下历史新高，市值突破万亿港元。
然而，随着禁售股解禁及竞争加剧，格局生变。7 月 16 日，月之暗面在世界人工智能大会前夜发布 K3 模型，其 2.8 万亿参数规模刷新开源模型纪录，技术实力直逼甚至超越现有龙头。
K3 刷新了开源模型参数天花板
参数规模是大模型智能上限的关键指标。K3 参数量较此前全球最大开源模型 DeepSeek V4-Pro 提升 75%，远超智谱最新发布的 GLM-5.2 Max（7440 亿参数）。与此同时，月之暗面推进港股 IPO 的消息进一步打破了二级市场对其“技术独占”的预期，港股大模型稀缺局面宣告终结。
2026 世界人工智能大会显示，国内 AI 产业正加速向 Agent、智能终端演进，告别蓝海阶段，进入多强并立的竞争新周期。在此背景下，资本市场估值逻辑同步调整。
除参数优势外，K3 在代码生成及长文档处理等核心能力上表现卓越。商业化方面，月之暗面 ARR（年度经常性收入）增长迅猛，从 3 月的 1 亿美元增至 6 月的 3 亿美元，其中 B 端 API 收入占比超 70%。这种惊人的商业增速迫使市场重新评估行业竞争格局。
面对压力，智谱迅速做出反应。7 月 21 日，智谱股价反弹近 30%。消息面上，智谱已落地 1GW 级国产 AI 算力数据中心，并完成对国产 AI 异构算力软件公司中科加禾的收购，进一步强化基础设施壁垒。
值得注意的是，智谱的商业化模式也在发生深刻转型。2025 年其收入主要依赖重资产的政企私有化部署，但截至 2026 年 7 月，智谱 ARR 已达 10 亿美元，主要来源于 API 和 Coding Plan 收入。今年前七个月，其 ARR 同比增幅高达 15 倍，API 调用量增长超 700%，整体定价提升超 100%，显示出强劲的增长韧性。