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2023 年，云豹智能营收仅 17.32 万元；两年后，其营收跃升至 3.7 亿元，并正式向深交所递交招股书。近日，云豹智能创业板 IPO 获受理，拟募资 30.35 亿元。国产 DPU 赛道耕耘五年余，终于迎来了冲击“第一股”的关键时刻。
九倍增长跨过量产门槛
云豹智能过去三年的收入曲线呈现出爆发式增长态势。2023 年营收仅 17.32 万元，2024 年增至 3635.57 万元，2025 年更是达到 3.70 亿元。同期，DPU 产品销量由 5396 件激增至 5.40 万件，增幅约九倍，DPU 产品收入占比也从 59.98% 跃升至 99.71%，标志着公司已走出“有芯片无规模”的困境，进入真实数据中心交付阶段。
值得注意的是，公司交付形态发生了显著变化：2024 年 DPU 收入主要源自芯片（占比 91.18%），而 2025 年板卡收入达 3.32 亿元，占比升至 90%。从卖芯片转向卖整卡，不仅降低了客户部署门槛，更表明云豹智能已从单纯的芯片设计商迈向了系统级产品供应商。
400G 让云豹坐上牌桌
云豹智能主力产品“云霄 1.0"为 400Gbps 全功能 DPU SoC，于 2024 年下半年量产。该芯片集成 16 个 Arm Neoverse N2 核心与 64 个自研 RISC-V 处理器，支持 P4 可编程、RoCEv2 及 PCIe Gen5。公司虽将其对标英伟达 BlueField-3，但也坦诚在 DDR 接口速率、内存带宽等指标上仍存在差距。这种克制反映了产业现实：芯片参数并非唯一壁垒，软件开发套件、云平台适配及长期运维能力才是关键。
目前，风驰 2.0 AI DPU 已完成流片并处于市场导入期；云霄 2.0、风驰 2.5 及 3.0 则瞄准 800Gbps 乃至 1.6Tbps 高端市场。
账单里藏着两类完全不同的钱
营收翻九倍的背后是巨额亏损。2023 年至 2025 年，云豹智能归母净利润累计亏损约 24.66 亿元，其中 2025 年亏损扩大至 11.89 亿元。然而，拆解财报可见，三年研发费用累计高达 17.58 亿元，相当于同期营收的 4.3 倍，2025 年研发费用率更是高达 150%。对于 DPU 这类高密度研发行业，高额投入属正常现象。
从扣非净利润看，亏损实则逐年收窄（从 -6.73 亿元缩至 -5.62 亿元）。归母口径与扣非口径的巨大落差，主要源于股权激励及金融工具公允价值变动等账面因素。经营性亏损的收敛与报表窟窿的扩大，分别反映了经营体温与资本市场计价方式的差异。
毛利率波动亦揭示商业现实：为进入大客户数据中心，公司在价格上做出让步，导致 2025 年毛利率回落至 27.62%。公司预计最早 2028 年实现盈利，投资者需陪伴其度过两到三年的亏损期，以待下一代高带宽产品兑现规模效应。
芯片追得上，生态追得慢
2024 年，云豹智能以 15.3% 的份额位居国内 DPU 市场第三，是全功能 DPU 独立第三方厂商之首。然而，DPU 行业的护城河一半在于硅片之外。英伟达凭借软硬一体的生态粘性占据全球六成以上份额，而国产 DPU 普遍面临“芯片能用，生态待熟”的局面。硬件代差可凭资金人力追赶，但开发者习惯、工具链成熟度及迁移成本需时间磨合。
此次募资 30.35 亿元将主要投向新一代研发与产业化，尤其是软件栈建设。面对中科驭数、芯启源等竞争对手的迭代加速，云豹智能抢下“第一股”仅是升级了融资弹药箱。真正的考验在于：脱离单一巨头订单后能否独立盈利，以及能否在国际巨头的生态封锁中撕开缺口。
三芯时代的最后一块拼图
在 AI 数据中心架构中，CPU 负责决策，GPU 负责计算，DPU 负责数据搬运与调度。弗若斯特沙利文数据显示，中国 DPU 市场规模预计将从 2021 年的 150.44 亿元增长至 2030 年的 1290.91 亿元。随着“国产 GPU 四小龙”陆续登陆资本市场，DPU 成为算力芯片资产证券化浪潮中缺失的关键拼图。
云豹智能此举正是为了抢占这一身位。尽管中科驭数、芯启源、星云智联等企业在细分领域各有优势，但均尚未上市。云豹智能若能成功 IPO，将填补国内 DPU 上市企业的空白。
结尾
云豹智能的价值在于将国产 DPU 从概念推向数万件真实产品，但其风险同样隐含其中：客户集中度高、毛利尚薄、下一代技术竞赛已然打响。能否将单一巨头订单转化为可复制的国产算力商业模式，将决定“第一股”称号的最终含金量。
部分资料参考：36 氪、21 世纪经济报道、新浪财经相关报道。