中金研究
经历 2025 年大幅上涨后，2026 年上半年港股表现相对低迷。内受 A 股创业板新高对比，外有韩美 AI 行情衬托，资金与关注度显著回落，这折射出中国信用周期的 K 型分化。
6 月下旬，港股加速下行，南向资金同步降温。二季度南向资金流入约 800 亿港元，上半年累计约 3000 亿港元，较 2025 年同期大幅缩水。然而，7 月中旬以来，全球高拥挤 AI 资产遭遇“去杠杆式”动荡，韩美科技股与 A 股创业板相继调整，资金开始在高低位资产间寻求再平衡，处于低位的港股迎来阶段性交易机会，上周南向资金单周回流达 370 亿港元。
作为南下资金的重要参与者，内地公募基金对港股的持仓情况及行业配置有何变化？本文基于 2Q26 公募持仓数据进行梳理分析。
整体趋势：公募港股持仓占比继续下降，已低于"9·24"行情启动前低点
可投资规模环比增加，但新发基金放缓。截至 2Q26，内地可投港股公募基金（除 QDII）共 5163 只，总资产 4.4 万亿元人民币，数量较上季度增加 307 只，规模环比增加 4650 亿元。其中，主动偏股基金 2640 只，总规模 2.4 万亿元。发行方面，虽然新发基金数量加速，但新增规模有所回落：全类型新发规模约 2202 亿元（上季度为 2493 亿元），主动偏股型新发规模降至 778 亿元（上季度为 1072 亿元）。
图表：截至 2Q26，可投港股的内地主动偏股型基金共 2,640 只，总规模 2.4 万亿人民币
注：数据截至 2026 年 6 月 30 日；资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：2Q26（除 QDII）新发基金规模为 2202 亿元，较 1Q26 有所下降
注：数据截至 2026 年 6 月 30 日；资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：主动偏股型基金 2Q26 新发基金规模为 778 亿元，较 1Q26 回落
注：数据截至 2026 年 6 月 30 日；资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：截至 2Q26，可投港股基金数量 5163 只，总规模 4.4 万亿人民币
注：数据截至 2026 年 6 月 30 日；资料来源：Wind，中金公司研究部
主动减持明显，持仓占比降至低位。2Q26 公募基金持有港股市值 6491 亿元，较上季度减少约 23%。剔除指数下跌影响，表明存在主动减持行为。截至期末，公募港股持仓占其股票投资市值比例降至 23.3%，低于 2Q24 的 23.9% 及 1Q26 的 34.7%。其中，主动偏股型基金港股持仓降至 3113 亿元，占比从 22.5% 大幅下滑至 15.1%，已低于 2023 年水平。同时，公募持仓占南向资金总持仓比例也从 14.7% 下降至 12.5%。
图表：内地公募港股持仓下降，2Q26 持仓 6491 亿人民币，较 1Q26 进一步减少
注：数据截至 2026 年 6 月 30 日；资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：2Q26 主动偏股型公募基金港股持仓 3113 亿人民币，占基金股票持仓下降至 15.1%
注：数据截至 2026 年 6 月 30 日；资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：公募持仓占南向整体比例较 1Q26 的 14.7% 有所下降
注：数据截至 2026 年 6 月 30 日；资料来源：Wind，中金公司研究部
行业配置：半导体与科技硬件持仓升至历史高位，互联网持仓降至历史低位
新旧经济分化加剧，硬科技占比创新高。2Q26 老经济持仓占比从 31.3% 降至 20.6%，新经济占比则从 68.7% 回升至 79.4%。细分来看，半导体、技术硬件与设备持仓提升幅度最大，已处于历史高位；而媒体娱乐、能源、电商等板块降幅显著。目前，半导体、技术硬件、制药等行业持仓比例排名靠前，商业服务、必需消费等比例较低，多数行业处于历史低位。
图表：新经济仍是内地公募基金配置港股的主要偏好，持股占比攀升至 79.4%
注：数据截至 2026 年 6 月 30 日；资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：内地可投港股公募基金持股市值 GICS 一级行业分布
注：数据截至 2026 年 6 月 30 日；资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：半导体、技术硬件等板块处于 2021 年以来配置高位
注：数据截至 2026 年 6 月 30 日；资料来源：Wind，中金公司研究部
前景展望：恒科等低位方向赔率已经显现，但持续上行仍需基本面兑现
市场回顾与结构市推演。2026 年上半年港股弱势源于信用周期 K 型分化：科技与外需强劲，但居民信贷脉冲回落，叠加资金面紧平衡。筹码结构上，公募减持腾讯、阿里等互联网龙头，抱团中芯国际、华虹等半导体与 AI 硬件，与全球资金追逐 AI 主线一致。7 月以来，全球高拥挤 AI 资产调整，反而为估值与仓位双低的港股带来阶段性轮动机会。
复盘历史，结构市结局通常为扩散、坍塌或轮动。当前全面扩散条件不足（财政与信贷扩张受限），整体坍塌可能性也较低（AI 产业趋势未证伪，云厂商 ROIC 仍高于 WACC）。因此，阶段性轮动是更可能的情形：AI 主线逻辑未变，短期调整释放了拥挤度与估值压力，若后续业绩或政策催化出现，资金回归概率较大。
底部特征与催化剂。港股要真正走出底部，仅靠低估值不够，需更强催化剂：要么是类似"9·24"的财政发力，要么是类似"DeepSeek"的科技突破。短期看，美联储紧缩预期兑现、内外资极端低配带来的再平衡、以及国内三季度财政力度边际改善，均可能提供助力。
配置建议。结合“阶段性轮动”判断，建议关注两条线索：
1. 科技主线等待催化：AI 产业趋势未变，短期调整改善了赔率。需关注流动性风险、FOMC 会议利率路径及新一轮业绩催化。
2. 均衡配置关注低位：若担心科技硬件催化偏慢，可关注基本面阻力较小的方向。测算显示，恒生科技赔率突出；行业层面，消费与互联网具备较高赔率，创新药赔率与胜率较好。公募持仓降至历史低位也为这些方向提供了支撑。但需注意，赔率兑现最终依赖基本面改善。
图表：资产配置角度，恒科已有赔率
资料来源：FactSet，Bloomberg，Wind，中金公司研究部
图表：行业比较维度，互联网有赔率、创新药胜率赔率都相对较好
资料来源：FactSet，Bloomberg，Wind，中金公司研究部
文章来源
本文摘自：2026 年 7 月 23 日已经发布的《公募还持有多少港股？ ——2Q26 公募持仓分析》
刘刚，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867
张典 分析员 SAC 执证编号：S0080525090003
张巍瀚 分析员 SAC 执证编号：S0080524010002 SFC CE Ref：BSV497
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