聚焦前沿 赋能决策
中茗汇产业研究
7月以来，A股经历了一场罕见的剧烈波动。科创50、创业板指月内跌幅均超过15%。
7月17日，沪指一度跌破3800点，创2025年9月以来新低。半导体、存储芯片、光模块等上半年最强势的赛道，成了这轮调整中跌幅最深的“重灾区”。
当科技板块“一人得道”时，市场对风险视而不见；当科技板块剧烈回调时，恐慌便如多米诺骨牌般推倒了所有板块。这场调整并非基本面恶化的信号，而是一场由全球去杠杆、拥挤交易出清、业绩兑现压力与地缘风险共同引爆的“流动性风暴”。
导火索：全球半导体“去杠杆”风暴
这场调整的震源不在A股，而在全球融资盘。
7月13日，韩国KOSPI指数暴跌8.95%，创近年罕见单日跌幅。韩国股市以半导体、存储芯片为核心权重板块，三星、SK海力士等全球存储龙头股价大幅下挫，导致杠杆资金集中止损。过去两周，韩股融资余额从64.9万亿韩元骤降至60.8万亿韩元。
这场风暴迅速传导至A股。截至7月10日，A股两融余额较6月末高点已下降882亿元，融资买入额占总成交额的比重下行至年内低点。
简单翻译：借钱炒科技股的资金正在撤退，而且撤退得很坚决。
与此同时，美股半导体板块持续走弱——费城半导体指数较近期高点累计回撤超20%，美光等存储芯片巨头股价大幅下跌。美股的估值泡沫担忧与对AI资本开支可持续性的分歧，进一步放大了亚太科技股的波动幅度。
内因：A股科技板块的“三重脆弱”
外部冲击只是引线，A股科技板块自身的高估值、高仓位、高共识“三重脆弱”结构，才是火药桶。
第一，交易拥挤度达到极致。 6月下旬，A股TMT板块单日成交占比最高接近48%，半导体细分成交占比达20%。大量资金集中在科技成长板块，上涨中买盘不足，一旦出现拐点，卖盘触发后迅速形成自我强化的调整。
第二，获利盘积累丰厚。 上半年AI算力、半导体、存储芯片等赛道持续领涨，市场提前定价了AI算力的业绩预期。当相关公司中报预告陆续披露，资金普遍认为是兑现节点。
第三，杠杆盘的负反馈。 前期融资推动的行情导致波动加剧，当股价下跌触发平仓线，杠杆盘多头被动爆仓，叠加公募基金被动减仓，形成“越跌越卖、越卖越跌”的恶性循环。
更致命的是，当高位硬科技和AI算力链出现“挤兑式”大跌时，前期获利丰厚的多头仓位面临极大的赎回与风控线压力。为了应对回撤，资金被迫跨板块抛售股票套现，导致原本处于低位的其他行业也遭遇流动性抽离——这就是为什么“科技股跌，全市场都跟着跌”。
分化：谁在跌，谁在扛？
这场调整并非所有板块“一视同仁”。
领跌方向： 电子、通信行业领跌，存储芯片、半导体材料设备、光模块等板块跌幅尤其显著。7月第一周，存储芯片、半导体材料设备、光模块板块跌幅分别达11.33%、12.28%及12.38%。兆易创新、德明利等多股跌停，寒武纪跌超6%。
逆势走强方向： 医药生物、农林牧渔板块逆势走强。大消费、医药方向领涨，电子、通信、有色、军工等热门赛道则继续降温。
这种分化并非偶然——中报业绩预告披露期，市场逻辑正从“预期交易”转向“业绩验证”。截至7月16日，已有1695家A股上市公司披露中报业绩预告，预喜标的集中在电子、通信、新能源等高景气赛道。但恰恰是这些高景气赛道，前期涨幅最大，调整也最深。
消费板块的逆势走强，更多是资金从高估值科技板块向低估值防御板块迁移的结果——不是消费变好了，而是科技太贵了。
当前市场处于什么阶段？
机构观点正在趋于一致：调整或已接近尾声。
兴业证券认为，本轮由流动性、产业叙事引发的调整或已接近尾声。海外云厂商加码算力的意愿仍然较强，国内AI服务和应用已经开始赚钱。广发证券指出，本轮A股科技板块的调整空间已经比较充分。摩根大通则判断，近期A股AI主题板块的回调本质上是一次杠杆出清，而非基本面恶化的信号。
从基本面看，不论模型、算力等高频数据仍然处于扩张阶段。AI算力需求扩张的长期趋势并未改变。存储芯片行业供需格局持续优化，全球算力基础设施建设持续扩容。
从情绪指标看，A股市场情绪指标已接近低位水平。好股道决策快线情绪指数读数值一度降至24的低位区。当市场情绪极度悲观时，往往也是阶段性底部的信号。
结语
这轮调整的本质，是一次“全球半导体去杠杆+国内拥挤交易出清”的双重共振。并非产业逻辑出现了变化，而是高景气、高估值、高拥挤状态下的短期风险集中释放。
科技股的回调，是估值和交易结构的修正，而非AI产业趋势的终结。
正如机构所判断的，当成交集中度与波动率回落至常态后，行情有望再度开启。7月中下旬，海外云厂商财报及资本开支数据、A股中报密集披露，将成为验证行情节奏的关键变量。
市场最恐慌的时刻，往往也是理性投资者最该冷静的时刻。正如东方财富证券首席策略官陈果所言：“买在情绪悲观时，让我们在新高再相聚。”
