砺石商业评论 | 出品
半年又亏损了 10 个亿
2026 年初，凭借与华为的深度合作及尊界系列的高端化叙事，江淮汽车市值曾一度突破 1200 亿元，并吸引葛卫东、章建平等“超级牛散”入股。然而截至最近一个交易日，其市值已跌至 468.19 亿元，跌幅超 700 亿元。从资本宠儿到市值崩塌，江淮汽车仅用时五个月。
经营业绩亏损、尊界 S800 销量下滑及资本信心溃退，共同导致了这一“过山车式”的市值幻灭。7 月 8 日晚，江淮汽车披露 2026 年半年度业绩预亏公告：上半年预计归母净利润为 -7.4 亿元，同比小幅减亏；扣非归母净利润为 -9.86 亿元，净亏损金额较去年同期增加 7000 万元，同比扩大 7.68%。
结合一季报数据（归母净利润 -6.06 亿元）计算，江淮汽车二季度归母净利润为 -1.34 亿元，这也是公司连续第 7 个季度出现经营性亏损。
针对上半年亏损，江淮汽车归因于三点：市场竞争加剧导致销量下滑；联营企业经营亏损致使投资收益约为 -1.3 亿元；汇率波动导致汇兑收益同比减少约 3.9 亿元。
宏观层面，2026 年上半年受新能源汽车购置税优惠退坡及成本上涨影响，国内汽车产销量分别下滑 4% 和 4.1%，乘用车销售下滑超 20%。行业价格战致使汽车销售利润率降至 3.4%，创五年新低。
产销数据显示，2026 年上半年江淮汽车累计产量 18.25 万辆，同比下降 6.56%；累计销量 17.24 万辆，同比下降 9.56%。其中 6 月新能源乘用车销量 974 辆，同比大幅下降 48.84%。
在行业整体承压背景下，更为严峻的是承载品牌高端化野心的尊界 S800 销量不及预期。该车型于 2025 年 5 月上市，售价 70.8 万 -101.8 万元，上市 4 个月大定曾突破 1.5 万台，助推江淮汽车股价冲上千亿市值。但进入 2026 年后，尊界零售量明显下滑，6 月仅售出 593 台，连续两个月未破千，给公司发展蒙上阴影。
此外，为推广新车，江淮汽车持续加大营销投入。2025 年全年销售费用达 28.97 亿元，同比增幅近 100%，高企的营销支出严重侵蚀了当期利润。
扣非净利润“十连亏”背后
拉长周期看，江淮汽车盈利状况堪忧。自 2017 年以来，其扣非净利润已连续 10 年净亏损，累计金额高达 163 亿元。原因包括商用车业务毛利率偏低、乘用车业务投入过大以及联营企业投资损失等。
江淮汽车前身为 1964 年成立的巢湖汽车配件厂，曾凭借客车专用底盘成为国内领军者，并在轻卡领域跻身国内第四。2002 年进军乘用车市场后，曾借瑞风 S3 等车型在小型 SUV 细分市场夺冠。2016 年，公司营收首次突破 500 亿元，商乘两大板块均创历史新高。
然而自 2017 年起，随着燃油车竞争加剧，主力 SUV 车型销量断崖式下跌，乘用车板块营收一年缩水超 70 亿元。截至 2020 年，该板块营收降至 73.06 亿元，并连续两年出现负毛利。长期受困于“中低端”标签，2018 年至 2024 年间，其乘用车毛利率多在低位徘徊甚至为负。
作为起家业务的商用车板块，自 2020 年以来也面临增长乏力。2025 年商用车营收与 2016 年基本持平，且受产品结构低端化及价格战影响，毛利率始终在 10% 上下波动，难以提供有效增量。
除华为合作外，江淮汽车还与大众集团成立合资公司（现大众安徽），推出思皓品牌及 ID.与众车型。但由于定位模糊、智能化短板及渠道薄弱，ID.与众销量远不及预期，截至 2025 年底累计销量仅约 1.2 万辆。
受制于高额研发投入与折旧压力，大众安徽持续亏损。2024 年至 2025 年，江淮汽车确认对大众安徽的投资收益合计亏损超 24 亿元，占同期归母净亏损总额的 60% 以上。主营业务微利叠加战略投资巨额亏损，使江淮汽车深陷困境。
尊界问世与大佬背书
江淮汽车与华为的合作始于 2019 年，2023 年升级为“鸿蒙智行”深度模式，共同打造超豪华品牌“尊界”。2024 年 7 月，余承东宣布尊界定位远超迈巴赫、劳斯莱斯幻影。
尽管初期面临品牌积淀不足的质疑，尊界 S800 凭借硬核数据颠覆认知。上市 87 天大定破 1.2 万辆，截至 2025 年末累计大定超 1.8 万辆，超越众多传统豪车品牌。2025 年全年交付约 1.05 万辆，推动乘用车毛利率提升至 13.71%。
尊界早期的优异表现吸引了葛卫东、章建平等投资大佬参与定增，两人各出资 10 亿元，并列成为公司第八大股东。在销量超预期与大佬背书下，江淮汽车市值一度徘徊千亿关口。
然而，随着尊界交付量下滑及一季报亏损数据发布，市场开始重新评估其高端化路径的可持续性。据悉，尊界项目累计投入已超 100 亿元，组建超 5000 人研发团队并建设专属工厂。以目前连续两月不足千辆的交付成绩，难以摊销百亿级前期投入。
值得注意的是，国内 70 万元以上 D 级轿车市场具有典型的“高端小众”特征，2024 年全年总销量不足 7 万辆，仅占乘用车市场的 0.5%。即便尊界夺得细分销冠，受限于市场规模，难以形成规模效应，复制问界在中高端 SUV 市场的逆袭故事难度极大。
回顾江淮汽车近半年的股价 K 线，宛如一场资本市场的“自由落体”。这条近乎 90 度的抛物线背后，折射出智能电动车赛道的残酷现实：商业世界没有救世主，尊界也绝非江淮汽车的“速效救心丸”。