据港交所 7 月 22 日披露，广西百菲乳业股份有限公司向港交所主板提交上市申请，广发证券为独家保荐人。
行业地位：水牛乳赛道绝对龙头
百菲乳业专注于水牛乳制品领域，是中国首批实现从上游育种、产品开发到加工销售全价值链一体化运营的企业之一。
弗若斯特沙利文数据显示，按 2025 年中国液态水牛乳零售额计算，百菲乳业核心品牌“百菲酪”市场份额达 30.1%，位居行业第一。在细分赛道中，其液态水牛乳、常温液态水牛乳及线上销售份额分别为 31.0%、31.8% 和 39.1%，三项指标均稳居榜首。
公司核心单品“百菲酪 3.8 克水牛纯牛奶”累计销量突破 10 亿盒，2025 年在消费者认知度、购买渗透率及满意度三项指标上均获评行业第一。
市场洞察：高增长与低渗透并存
中国水牛乳制品市场正处于高速增长期。2025 年市场规模达 85 亿元，2021 年至 2025 年复合年增长率为 8.9%，预计 2030 年将增至 153 亿元。
值得注意的是，液态水牛乳在中国整体液态奶市场的渗透率仅为 2.4%，远低于全球约 15% 的水平。这表明该赛道虽属小众，但增长空间显著。与此同时，行业竞争日益加剧，活跃品牌不少于 60 个，市场进入品牌混战阶段。
产品与渠道：灭菌乳为营收支柱
百菲乳业构建了以“百菲酪”为主导，“醇菲”及“百小菲”为辅的品牌矩阵，涵盖灭菌乳、调制乳、巴氏杀菌乳、含乳饮料及发酵乳五大品类。
灭菌乳是公司的核心收入来源。2025 年该品类收入达 12.08 亿元，占总营收的 74.7%。调制乳收入亦稳步增长，从 2023 年的 2.21 亿元增至 2025 年的 3.33 亿元。尽管巴氏杀菌乳和发酵乳增速超 150%，但合计占比仍不足 3%。
渠道方面，公司已建立覆盖全国的销售网络，拥有逾 1100 家经销商，触及近 30 个省级行政区及超 6 万个零售终端。2026 年一季度，线上直销收入占比提升至 28.5%。创新产品方面，2025 年推出的燕窝水牛奶表现亮眼，推动“其他产品”收入激增 1535%。
财务表现：营收增长与利润承压
营收端，百菲乳业保持增长态势。2023 年至 2025 年及 2026 年第一季度，公司收入分别为 10.72 亿元、14.21 亿元、16.14 亿元及 4.93 亿元，三年复合年增长率达 22.7%。
利润端则出现明显下滑。同期年内溢利分别为 2.33 亿元、3.10 亿元、1.57 亿元及 5717.9 万元。2025 年净利润较 2023 年下降 32.6%，净利率从 21.7% 降至 14.6%。利润下滑主要受生物资产公允价值变动影响，2025 年该项调整产生 1.11 亿元损失。
毛利率方面，2023 年至 2026 年第一季度分别为 36.0%、39.9%、37.7% 及 36.7%。截至 2025 年末，公司资产总额 19.32 亿元，近三年累计经营活动现金流 9.55 亿元。
股权结构与 IPO 历程
百菲乳业股权结构高度集中。吴守允与吴联侨父子为一致行动人，控制约 88.39% 的投票权。第一大股东广西百菲投资股份有限公司持股 87.97%。
公司曾于 2025 年 6 月冲刺 A 股沪市主板 IPO，拟募资 4.97 亿元，后于 2026 年 1 月终止。此次转战港股，募资计划主要用于智慧牧场建设及产能提升。
总结与展望
作为水牛奶细分赛道的龙头，百菲乳业凭借 31% 的市场占有率、超 10 亿盒的累计销量及完善的销售网络，具备了登陆港股的产业基础。在乳制品行业整体增速放缓的背景下，水牛奶赛道的高增长率和低渗透率展现了其差异化潜力。
然而，挑战依然严峻：超七成收入依赖单一灭菌乳品类，产品结构集中；净利润连续下滑，盈利能力承压；且面临超过 60 个品牌的激烈竞争。从 A 股转战港股，百菲乳业能否获得资本市场认可，将是其从“区域龙头”迈向“全国品牌”的关键一步。
来源：独角兽早知道（ID：iponews）
综合：招股书
编辑：Arti